海内外市场多点开花，卫星业务突破显著

2024年05月01日 公司研究●证券研究报告 震有科技（688418.SH） 公司快报 海内外市场多点开花，卫星业务突破显著投资要点事件：2024年4月30日，震有科技发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入8.84亿元，同比增长66.10%，实现归母净利润-0.87亿元；2024Q1，公司实现营业收入1.80亿元，同比增长32.64%，实现归母净利润0.07亿元，同比增长46.84%。 2023年营收维持大幅增长，净利润亏损较上年同期收窄。2023年，公司营业收入 8.84亿元，同比增长66.10%，其中主营业务收入8.72亿元，较上年同期增长65.17%，其中，网络及接入系统和技术与维保服务收入涨幅均超160%。总营收增长主要系公司持续开拓国内外市场，海外业务逐步恢复，同时随着卫星互联网进程的启动与加快，公司国内外的中标项目和订单取得较大增加，市场竞争力得到持续提升。报告期内，公司实现归母净利润-0.87亿元，其中归母扣非净利润为-0.93亿元，亏损较上年同期收窄，主要原因系公司积极开拓市场，稳步推动执行项目的交付，营业收入取得较大幅度增长。同时，公司注重控本降费，对销售费用、管理费用、研发费用加强管控，期间费用的增幅较小，因此归母净利润和归母扣非净利润较上年度明显减亏。此外，经营性现金流以及每股收益等指标较同期也有较大改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加及净利润改善所致。 公网+专网通信全面发力，核心网、光网络及接入系统毛利率改善明显。公司主营产品涵盖公网通信和专网通信的核心层、汇聚层和接入层各个通信网络层级，产品及解决方案包括核心网、接入网、光网络、指挥调度、智慧应用等。2023年，公司数智网络及智慧应急系统同比增长25.98%，主要系公司积极拓展数智网络及智慧应急系统业务，加强交付能力，本期内交付验收项目金额稳定增加；光网络及接入系统较2022年增长169.38%，主要系公司积极拓展海外市场，包括亚太、北美、欧洲以及非洲等地区，本年度光网络及接入系统毛利率较2022年增加22.58个百分点，主要系公司加大研发投入，不断优化产品结构，产品附加值较高所致；技术和维保服务较2022年增长178.67%，主要系公司在光通信的技术维保服务业务增长；2023年公司核心网毛利率较上年增加5.16个百分点，境外收入毛利利率增加4.13个百分点，主要系公司持续的研发投入，产品结构不断优化，且公司不断完善海外市场布局，增强了公司产品在全球市场的竞争力，因此核心网系统、光网络及接入系统等产品的境外毛利率均有提升。持续加大核心技术研发投入，巩固技术壁垒竞争优势。报告期内，公司研发技术人员为754人，研发人员比例为59.51%，研发投入为2.01亿元，较上年同期增长5.92%。2023年公司新增授权116项发明专利、4项实用新型专利、4项外观设计专利、49项软件著作权。截至2023年底，公司累计申请专利733项、软件著作权448项。报告期内，公司积极进行新产品研发，主要覆盖核心网、光网络及接入、数智网络及智慧应急等领域，以现有核心技术为基础，推出并规模商用了符合3GPP最新规范的融合信令方案，继续完善10GPONOLT系列产品功能并启动 通信|其他通信设备Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-04-30)18.58元交易数据总市值（百万元）3,597.27流通市值（百万元）3,597.27总股本（百万股）193.61流通股本（百万股）193.6112个月价格区间24.98/10.55一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-10.2329.4112.24绝对收益-8.3441.511.7 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告震有科技：营收增长稳健，卫星互联网持续表现-华金证券-通信-震有科技-公司快报2023.8.28 50GPONOLT产品预研，参与运营商研究院组织的MOTN、白盒OLT、5G专网、 5G用户面（UPFN4解耦）等相关产品的标准规范制订，保持技术先进性。 国内外市场多点开花，新签1.12亿美元高价卫星通信订单。公司在国内外市场及卫星互联网领域中，积极实施多元化产品线的发展策略，突出自身的差异化竞争优势，紧随通信行业迅猛发展的步伐。在境内市场，公网领域，与国内电信运营商紧密合作，中标多项5G领域核心网重点项目；F5G领域，相继中标并落地一系列省级运营商XGPON设备项目；卫星互联网领域，公司在报告期内中标多个卫星互联网核心网项目，持续跟踪并开拓手机直连卫星业务。在境外市场，公司在南亚和东南亚市场上，获得了印度电信MNP号码携带扩容订单以及专网领域IP-MPLS路由器订单、印度TATAIMS扩容订单、与孟加拉移动运营商Banglalink签约全IP移动核心网项目、在马来西亚市场交付了移动运营商TelekomMalaysia的UCaaS项目；在中东地区和非洲市场也相继中标了DRA信令网、接入网、光纤网等项目；2024年3月公司发布公告称，于近日收到公司作为参与方与某客户在北京市签订的某国卫星通信项目的购销合同，合同总价款为1.12亿美元（不含税），若该合同顺利履行，将对公司未来的业绩产生积极影响。 投资建议：公司是国内领先的通信系统设备及技术解决方案的供应商，在核心网领域、集中式局端领域、指挥调度领域具有全面优势。考虑到公司海内外业务突破，卫星通信等新曲线业务快速贡献，同时，为巩固产品优势公司持续研发投入，并持续加大项目拓展力度，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入11.75/14.86/18.15亿元，同比增长32.9%/26.5%/22.1%，归母净利润分别为0.62/1.09/1.69亿元，同比增长171.6%/76.2%/54.3%，对应EPS为0.32/0.56/0.87元，PE为58.0/32.9/21.3，维持“增持”评级。 风险提示：流动资金短缺风险、汇率波动风险、卫星互联网建设不及预期、海外业务拓展不及预期、新产品研发不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 532 884 1,175 1,486 1,815 YoY(%) 14.7 66.1 32.9 26.5 22.1 归母净利润(百万元) -215 -87 62 109 169 YoY(%) -112.1 59.8 171.6 76.2 54.3 毛利率(%) 38.6 40.5 42.8 43.6 44.3 EPS(摊薄/元) -1.11 -0.45 0.32 0.56 0.87 ROE(%) -22.4 -9.2 6.2 9.8 13.2 P/E(倍) -16.7 -41.6 58.0 32.9 21.3 P/B(倍) 3.9 4.4 4.0 3.6 3.1 净利率(%) -40.4 -9.8 5.3 7.4 9.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1300 1534 1719 1958 2268 营业收入 532 884 1175 1486 1815 现金 216 212 235 297 363 营业成本 327 526 672 839 1011 应收票据及应收账款 549 488 580 741 803 营业税金及附加 2 2 3 3 4 预付账款 69 89 107 113 128 营业费用 114 118 142 165 191 存货 395 652 693 705 850 管理费用 82 79 101 126 152 其他流动资产 71 93 104 101 123 研发费用 161 176 186 224 262 非流动资产 322 331 344 350 355 财务费用 2 15 16 23 26 长期投资 1 1 1 1 1 资产减值损失 -91 -71 0 0 0 固定资产 33 41 45 48 51 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 95 110 118 119 120 投资净收益 1 0 1 1 1 其他非流动资产 193 179 181 182 183 营业利润 -225 -91 66 117 180 资产总计 1622 1865 2063 2309 2622 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 589 919 1058 1200 1354 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 195 310 465 509 610 利润总额 -225 -92 66 116 179 应付票据及应付账款 190 358 369 360 448 所得税 -7 -10 7 13 20 其他流动负债 204 252 224 331 297 税后利润 -218 -82 59 103 159 非流动负债 59 55 56 56 56 少数股东损益 -3 5 -3 -6 -9 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -215 -87 62 109 169 其他非流动负债 59 55 56 56 56 EBITDA -191 -33 111 172 245 负债合计 648 974 1114 1256 1410 少数股东权益 55 64 61 55 46 主要财务比率 股本 194 194 194 194 194 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 860 853 853 853 853 成长能力 留存收益 -123 -209 -150 -47 112 营业收入(%) 14.7 66.1 32.9 26.5 22.1 归属母公司股东权益 919 826 888 998 1166 营业利润(%) -101.6 59.4 172.7 75.4 54.0 负债和股东权益 1622 1865 2063 2309 2622 归属于母公司净利润(%) -112.1 59.8 171.6 76.2 54.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.6 40.5 42.8 43.6 44.3 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) -40.4 -9.8 5.3 7.4 9.3 经营活动现金流 -65 -10 -61 79 34 ROE(%) -22.4 -9.2 6.2 9.8 13.2 净利润 -218 -82 59 103 159 ROIC(%) -17.6 -5.9 5.3 7.9 10.0 折旧摊销 28 46 28 34 40 偿债能力 财务费用 2 15 16 23 26 资产负债率(%) 39.9 52.2 54.0 54.4 53.8 投资损失 -1 -0 -1 -1 -1 流动比率 2.2 1.7 1.6 1.6 1.7 营运资金变动 22 -63 -166 -79 -190 速动比率 1.3 0.8 0.8 0.9 0.9 其他经营现金流 102 74 3 -1 0 营运能力 投资活动现金流 -57 -54 -44 -37 -44 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 61 60 -94 -9 -22 应收账款周转率 0.9 1.7 2.2 2.3 2.4 应付账款周转率 1.9 1.9 1.9 2.3 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -1.11 -0.45 0.32 0.56 0.87 P/E -16.7 -41.6 58.0 32.9 21.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.34 -0.05 -0.32 0.41 0.18 P/B 3.9 4.4 4.0 3.6 3.1 每股净资产(最新摊薄) 4