业绩短期承压，数通市场推动需求回暖

2024年04月28日 证券研究报告•2023年年报点评 持有（维持）当前价：8.14元 共进股份（603118）通信目标价：——元（6个月） 业绩短期承压，数通市场推动需求回暖 西南证券研究发展中心 分析师：叶泽佑 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收85.3亿元，同比下降22.3%；归母净利润6471.6万元，同比下降71.5%；扣非归母净利润-236.7万元，同比下降101.4%。2024Q1单季度实现营收19.2亿元， 同比下降9.5%；归母净利润606.6万元，同比下降92.1%；扣非归母净利润-742万元，同比下降110.9%。 市场需求下降，业绩短期承压。全年业绩承压主要系全球经济疲软、国内市场需求饱和、海外行业需求低迷及客户去库存及降本需求和市场“以价换量”趋势导致的市场需求下降所致。分产品来看，PON系列产品、AP系列产品收入、 DSL系列产品收入均下降，主要系需求减少；数通业务收入下降主要系国内园区及SMB交换机收入减少同时CM模式收入确认方法变更；其他主营业务收入增加主要系报告期内汽车电子业务、机顶盒业务等收入增加。 盈利能力下滑，费用端有所增长。2023年公司归母净利润6471.6万元，同比下降71.5%，主要系传感器封测业务仍处于高投入期前期利润压力较大，子公司山东闻远受行业需求持续下滑影响利润减少并计提商誉减值准备对应减少公 司当期损益，同时2023年美元汇率升值幅度低于去年同期导致汇兑收益同比减少综合影响所致。24Q1综合净利率为0.1%，同比下降3.4pp。费用端有一定增长。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为1.9%/3.9%/0.2%，分别同比增加0.1/0.8/0.9pp，其中财务费用率变动主要系2023年汇兑收益减少。2024Q1销售/管理/财务费用率分别为1.8%/3.7%/0.4%，分别同比增长0.4/0/0.6pp。 积极完善全球产能布局，数通市场前景可观。公司积极完善全球产能布局，加快海外越南产能布局，构建北美产能新增长极，2023年越南一期生产基地（自建）建成并投产、二期项目顺利封顶，启动北美生产项目合作工厂选定工作， 于近期基本确定合作工厂。根据IDC数据，2023年全球以太网交换机收入同比增长20.1%，其中数据中心市场收入同比增长13.6%，非数据中心同比增长25.2%。据Dell’OroGroup预计，2025年800G交换机将超过400G，2027年400G及以上交换机将占数据中心交换机销售额的近70%。公司深耕以太网交换机行业多年，在数据中心/非数据中心领域沉淀了深厚的技术积累和智能制造经验，交换机产品结构有望得到进一步优化，交换机规模有望迎来新增长点。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.35元、0.45元、0.63元，分别对应23、18、13倍PE，维持“持有”评级。风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8529.97 9366.41 10713.00 12606.92 增长率 -22.27% 9.81% 14.38% 17.68% 归属母公司净利润（百万元） 64.72 280.80 358.29 498.54 增长率 -71.46% 333.90% 27.60% 39.14% 每股收益EPS（元） 0.08 0.35 0.45 0.63 净资产收益率ROE 0.97% 4.04% 4.95% 6.52% PE 100 23 18 13 PB 1.25 1.19 1.13 1.05 数据来源：Wind，西南证券 执业证号：S1250522090003电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 相对指数表现 59% 39% 20% 1% -19% -38% 共进股份沪深300 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/423/623/823/1023/1224/224/4 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)7.91 流通A股(亿股)7.87 52周内股价区间(元)5.55-14.16 总市值(亿元)64.43 总资产(亿元)97.15 相关研究 每股净资产(元)6.49 1.共进股份（603118）：业绩短期承压， AI拉动数通产品放量(2023-11-13) 盈利预测 关键假设： 假设1：从全球整体市场来看，随着“光进铜退”不断演绎，预计10GPON需求持续增长；受全球需求影响，DSL设备需求持续下滑。23年受下游需求影响，公司通信终端业务营收有所下滑，24-26年随着高毛利数通业务起量，叠加公司产品结构改善，预计公司24-26年收入增速分别为在5%/10%/15%，毛利率分别为11%/12%/13%。 假设2：移动通信板块，考虑到未来全球小基站规模不断扩大，公司小基站业务订单有望持续增长；叠加5G切换后，FWA业务客户渗透率不断提升。预计24-26年收入增速分别为5%/10%/15%，毛利率稳定在44.6%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：亿元 2023A 2024E 2025E 2026E 通信终端 收入 74.15 77.86 85.64 98.49 增速 -27.21% 5.00% 10.00% 15.00% 毛利率 11.3% 11.00% 12.00% 13.00% 移动通信 收入 2.04 2.14 2.36 2.71 增速 -12.82% 5.00% 10.00% 15.00% 毛利率 44.6% 44.6% 44.6% 44.6% 其他 收入 9.11 13.67 19.13 24.87 增速 64.74% 50.00% 40.00% 30.00% 毛利率 21.5% 21.51% 21.51% 21.51% 合计 收入 85.3 93.7 107.1 126.1 增速 -22.3% 9.8% 14.4% 17.7% 毛利率 13.2% 13.3% 14.4% 15.4% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8529.97 9366.41 10713.00 12606.92 净利润 49.59 215.17 274.54 382.01 营业成本 7402.81 8120.44 9168.58 10670.61 折旧与摊销 210.77 204.81 204.81 204.81 营业税金及附加 35.74 39.24 44.88 52.82 财务费用 15.21 68.63 69.04 69.21 销售费用 157.77 165.36 186.17 220.22 资产减值损失 -247.66 -247.00 -247.00 -247.00 管理费用 489.44 936.64 1124.87 1323.73 经营营运资本变动 1289.36 -573.03 -121.24 -232.02 财务费用 15.21 68.63 69.04 69.21 其他 -456.47 300.19 199.50 228.64 资产减值损失 -247.66 -247.00 -247.00 -247.00 经营活动现金流净额 860.80 -31.22 379.65 405.65 投资收益 1.23 0.00 0.00 0.00 资本支出 147.81 147.00 147.00 147.00 公允价值变动损益 26.78 26.78 26.78 26.78 其他 -893.08 -33.22 -33.22 -33.21 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -745.27 113.78 113.78 113.78 营业利润 77.42 309.88 393.24 544.12 短期借款 -385.32 -0.04 0.00 0.00 其他非经营损益 -7.80 -7.80 -7.80 -7.80 长期借款 304.95 0.00 0.00 0.00 利润总额 69.62 302.08 385.44 536.32 股权融资 14.91 0.00 0.00 0.00 所得税 20.03 86.91 110.90 154.31 支付股利 -101.77 -12.94 -56.16 -71.66 净利润 49.59 215.17 274.54 382.01 其他 834.32 -67.19 -64.04 -64.21 少数股东损益 -15.13 -65.63 -83.75 -116.53 筹资活动现金流净额 667.08 -80.18 -120.20 -135.87 归属母公司股东净利润 64.72 280.80 358.29 498.54 现金流量净额 786.19 2.38 373.24 383.57 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2422.93 2425.31 2798.55 3182.12 成长能力 应收和预付款项 2045.11 2286.10 2624.90 3074.07 销售收入增长率 -22.27% 9.81% 14.38% 17.68% 存货 1257.36 1358.36 1555.27 1804.43 营业利润增长率 -67.90% 300.25% 26.90% 38.37% 其他流动资产 788.44 861.02 977.87 1142.20 净利润增长率 -78.08% 333.90% 27.60% 39.14% 长期股权投资 206.66 206.66 206.66 206.66 EBITDA增长率 -15.82% 92.26% 14.36% 22.64% 投资性房地产 47.67 47.67 47.67 47.67 获利能力 固定资产和在建工程 2710.82 2552.03 2393.24 2234.45 毛利率 13.21% 13.30% 14.42% 15.36% 无形资产和开发支出 257.07 72.92 -111.24 -295.40 三费率 5.88% 12.50% 12.88% 12.80% 其他非流动资产 478.42 529.55 580.69 631.82 净利率 0.58% 2.30% 2.56% 3.03% 资产总计 10214.48 10339.63 11073.61 12028.02 ROE 0.97% 4.04% 4.95% 6.52% 短期借款 1375.04 1375.00 1375.00 1375.00 ROA 0.49% 2.08% 2.48% 3.18% 应付和预收款项 3241.56 3176.69 3681.88 4313.21 ROIC 1.23% 5.74% 6.90% 9.16% 长期借款 332.20 332.20 332.20 332.20 EBITDA/销售收入 3.56% 6.23% 6.23% 6.49% 其他负债 131.93 123.34 133.73 146.47 营运能力 负债合计 5080.74 5007.22 5522.82 6166.87 总资产周转率 0.82 0.91 1.00 1.09 股本 791.46 791.46 791.46 791.46 固定资产周转率 3.56 4.07 5.00 6.36 资本公积 2751.44 2751.44 2751.44 2751.44 应收账款周转率 4.10 5.21 5.19 5.28 留存收益 1613.40 1881.26 2183.39