业绩短期承压，AI推动需求回暖

投资要点 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收60.6亿元，同比下降12.3%；归母净利润6.2亿元，同比增长1.8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长3.5%。2024Q1单季度实现营收12.9亿元，同比增长1.8%，环比增长0.4%；归母净利润7743.2万元，同比下降24.2%，环比下降4.0%；扣非归母净利润7331.6万元，同比下降5.2%，环比下降0.7%。 业绩短期承压，不改长期向好趋势。分产品来看，公司传输类产品营收同比下降8.55%，占比达55.18%，毛利率同比下降0.78pp；数据与接入产品营收同比下降17.01%，占比达43.95%，毛利率同比下降2.39pp。据行业内市场研究机构Omdia的最新的统计数据，2022Q4—2023Q3周期内，公司在全球光器件市场的占有率为6.3%，全球排名第四。细分市场方面，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场的排名分别为全球第4、5、3名。公司已在骨干网400G升级及5G-A、25G/50G PON的逐步引入商用、人工智能集群对400G/800G/1.6T/3.2T高速连接的需求、智能汽车和卫星通信应用的光器件需求等方面进行了布局，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。 盈利能力略有下滑，费用端控制良好。2023年公司实现归母净利润6.2亿元，同比增长1.8%；2024Q1实现归母净利润7743.2万元，同比下降24.2%。公司实行降本增效，费用管理能力良好。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为2.2%/1.9%/-2.6%，同比下降0.2/0/0.8pp。2024Q1销售/管理/财务费用率分别为3.3%/3.0%/-2.0%，分别同比变化1.5/0.9/-1.1pp，主要系股权激励摊销成本以及开拓市场加大资源投入及汇率波动所致。 数通市场前景可观，AI推动需求回暖。根据Yole预测，全球光模块市场整体规模将从2020年的96亿美元增长到2026年的209亿美元。其中数据通信市场规模占比将由55.2%提升到2026年的77.2%，成为光模块市场增长的主要驱动力。数通市场上，AIGC为云计算提供新的增长引擎，对AIGC的投资热潮又将对以太网光模块需求产生积极影响，据Lightcounting，2021-2022年AI光模块需求占以太网光模块的比例为15%—20%，2023年提升到33%，到2024年和2025年将进一步提升到53%和60%。公司在市场竞争中密切关注数据中心产品迭代，在客户引入新技术和新产品阶段做好提前布局，公司的海外数通市场有望取得较大突破并实现业绩的显著增长。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.98元、1.26元、1.63元，对应动态PE分别为39倍、30倍、23倍。首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：需求不及预期风险，光电芯片供应链风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险等。 指标/年度 1深耕光器件领域，持续开拓新产品 武汉光迅科技股份有限公司成立于2001年，于2009年8月上市深交所科创板，成为国内首家上市的通信光电子器件公司。公司是全球领先的光电器件及模块厂商，是一家有能力对有源和无源芯片、光集成器件进行系统性、战略性研究开发的高新技术企业，专门从事光电芯片、器件、模块及子系统产品研发、生产、销售及技术服务。根据行业内市场研究机构omdia的最新的统计数据，2022Q4—2023Q3时间周期内，公司在全球光器件市场的占有率为6.3%，全球排名第四。细分市场方面，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场的排名分别为全球第4、5、3名。 立足光器件领域，积极拓展新市场。公司是由1976年成立的邮电部固体器件研究所2001年改制而来，2004年变更为股份有限公司，2009年上市深交所。2012年12月，光迅科技和武汉电信器件有限公司（WTD）重组合并，推动企业在产业规模、技术研发等方面的快速发展；2013年，公司收购丹麦IPX公司（丹麦IPX芯片公司专注于Si/SiO2材料系的波导芯片，主要产品是阵列波导光栅（AWG）等无源光器件产品），切入核心芯片技术，进军高端无源芯片市场；2018年，牵头成立的国家信息光电子创新中心正式挂牌，同年，中国信科正式成立；2022年，导入IATF16949汽车质量管理体系，为新领域的产品拓展打下基础。 图1：光迅科技历史沿革 国资控股背景，股权结构较为集中。公司第一大股东为烽火通信，控股比例高达36.7%，股权结构较为集中；公司具有国资背景，实际控制人国资委依次通过中国信科集团、武汉邮电科学研究院、烽火通信间接控股公司。烽火通信是我国通信设备科研生产核心骨干企业，主要产品包括无线通信系统、搜救定位通信系统、音频综合管理系统、信息系统、电声与噪声控制系统、卫星通信导航设备、通信导航天线等，广泛应用于国民经济各个领域，并远销三十多个国家和地区。武汉邮电科学研究院是集光电器件、光纤光缆、光通信系统和网络于一体的通信高技术企业。中国信科集团于2018年正式开始运营，由武汉邮电科学研究院和电信科学技术研究院联合重组形成。中国信科集团拥有核心知识产权，是移动通信国际标准的主要提出者之一。公司股东在信息通信领域具有权威地位，为公司提升行业竞争力提供了有力支撑。 图2：公司股权结构及子公司 产品多元化，积极丰富产品种类。公司主要产品有光电子器件、模块和子系统产品等。 按应用领域可分为传输类产品、接入类产品、数据通信类产品。公司传输类产品可以提供光传送网端到端的整体解决方案，包括传输光收发模块、光纤放大器、光无源器件、智能光器件等；接入类产品支持固网接入和无线接入应用；数据通信产品则主要用于数据中心、企业网、存储网等领域，包括光电器件、模块、板卡、AOC产品。此外，公司在10G、100G、400G长跨距、光线路保护、分光放大以及传感类方面也有解决方案。公司积极丰富产品种类，探索其它新兴行业产品的种类拓展，部分产品例如数据中心800G高速产品、固网接入combo PON系列产品、400G DCO系列产品等均取得较好进展，未来将持续提供满足市场和客户需求的新产品。 表1：公司主要产品 公司核心团队专业、学历背景深厚，且拥有丰富的通信领域企业管理经验。董事长技术背景出身，有丰富的实业经历和企业管理经验。总经理兼董事胡强高、副总经理徐勇、副总经理卜勤练等多位高管人员均有丰富的行业从业经验，有助于保证公司的经营管理效率。核心高管层大多为相关技术背景出身，保证了公司的技术研发、快速创新能力。为建立长效约束机制，公司适时推行股权激励计划，持续提升核心骨干的薪酬水平和市场竞争力。公司薪酬分配遵循按劳分配，效率优先，兼顾外部竞争力和内部公平性的原则，以激励员工努力工作，吸引和留住人才。 表2：公司管理层成员情况 2财务分析 业绩短期承压，不改长期向好趋势。2019-2022年，公司营业收入持续稳定增长，复合增长率为9.0%，2022年公司营收达69.1亿元。2023年，公司实现营收60.6%，同比下降12.3%。公司的主要业绩驱动因素是行业市场容量的增长和机会点新产品的贡献，业绩变化符合行业发展状况。2024Q1公司实现营收12.9亿元，同比增长1.9%。未来市场前景总体向好，公司发展空间很大，公司已在骨干网400G升级及5G-A、25G/50G PON的逐步引入商用、人工智能集群对400G/800G/1.6T/3.2T高速连接的需求、智能汽车和卫星通信应用的光器件需求等方面进行了布局，有望成为未来业绩增长的驱动力。公司将持续加强战略规划和布局，努力提升市场、研发和运营效率，通过关键技术人才掌握关键核心技术、开拓更大的市场空间。 2024Q1归母净利润同比下降，业绩短期承压。公司归母净利润在2019-2023年间持续增长，2023年公司归属于母公司的净利润达6.2亿元，4年间复合增长率达14.7%。2024Q1公司实现归母净利润7743.2万元，同比下降24.2%。公司的主要优势在于产品覆盖全面，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，拥有光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，支撑公司有源器件和模块、无源器件和模块产品。 图3：2024Q1公司营收同比增长1.8% 图4：2024Q1年公司归母净利润同比减少24.2% 公司主营业务坚挺，毛利率稳定。公司产品主要应用于电信光通信网络和数据中心网络，可分为传输类产品、接入类产品和数据中心类产品。近年来，传输类产品与数据和接入类产品销售占比和毛利率均维持稳定。2023年，传输类产品的销售占比为55.2%，毛利率为29.6%；接入和数据类产品销售占比为44.0%，毛利率为13.0%。 图5：传输业务仍为主体业务 图6：公司毛利率稳定 内销为主，外销为辅，海外市场有望成为新的业绩增长点。2019-2023年内销和外销的销售占比以及毛利率水平均维持稳定。2023年，内销占比65.7%，毛利率为20.6%；外销占比为34.3%，毛利率为26.6%。公司现阶段较大的劣势是在数据中心领域的海外市场未形成好的先发优势。在市场竞争中需要密切关注数据中心产品迭代，在客户引入新技术和新产品阶段能做好提前布局，一旦公司的海外数通市场取得突破，未来公司业绩将会有很大提高。 图7：国内市场占比较大 图8：毛利率水平基本稳定 公司费用管控能力良好，2024Q1费用水平波动较大。2019-2023年间，销售费用率维持在2.5%上下，2023年销售费用率为2.2%，销售费用为1.4亿元，同比下降21.1%；近几年，管理费用率保持在2%左右，2023年管理费用率为1.9%，销售费用为1.2亿元，同比下降12.1%；财务费用均为负数，2023年财务费用率为-2.6%，同比下降25.1%。2024Q1销售/管理费用率分别为3.3%/3%，分别同比增长1.5pp/0.9pp，主要系股权激励摊销成本以及开拓市场，加大资源投入所致；财务费用率为-2.0%，同比下降1.1pp，主要系汇率波动所致。 积极投入研发，研发费用率持续保持高水平。公司时刻关注行业发展趋势和市场需求变化，不断加强自主研发和技术创新能力，应对技术更新换代带来的风险。2019-2023年间，公司研发费用复合增长率达8.1%。2023年公司研发费用为5.6亿元。2024Q1，公司研发费用为1.5亿元，研发费用率为11.5%，持续维持高水平。 图9：2024Q1费用水平波动较大 图10：2024Q1研发费用达1.5亿元 3盈利预测与估值 3.1盈利预测 关键假设： 假设1：传输板块，考虑到5G建设较为平缓，公司产品市占率较为稳定，假设24-26年业务增速分别为15%、15%、15%，对应毛利率稳定在30%。 假设2：接入和数据板块，考虑到10G PON建设新周期开启，50G PON即将上量；AI催化下，海内外数据中心开启新一轮更新迭代，公司数通产品逐步打开成长空间，预计2024-2026年相应收入增速分别为50%、40%和30%，毛利率稳步提升分别为15%、17%和19%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表3：分业务收入及毛利率 3.2相对估值 我们选取光模块行业中的三家主流公司，2023年三家公司平均PE为64倍，2024年平均PE为36倍。考虑到公司受益于AI爆发，数通光模块起量在即。首次覆盖给予“持有”评级。 表4：可比公司估值 4风险提示 下游需求不及预期风险、光电芯片供应链风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险等。