2024年一季报业绩点评：利润端增长超预期，看好创新产品放量

利润端增长超预期，看好创新产品放量 --2024年一季报业绩点评 核心观点： 心脉医疗（688016） 事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入3.58亿元 程培 （+25.38%），归母净利润1.84亿元（+47.62%），扣非净利润1.78亿元 ：021-20257805 （+48.91%），经营性现金流2.12亿元（+77.53%）。 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 一季度利润增长超预期，新品销售及费用优化促盈利提升。2024Q1公司 分析师登记编码：S0130522100001 收入端保持稳定增长，利润端增速显著提升，除因公司主要产品受广泛认可促进产销量稳步提升以外，预计主要是高端新品销售占比扩大驱动毛利率进 研究助理：孟熙 一步改善（76.52%，+0.79pct），以及期间费用率优化使得整体净利率跃至更高水平。2024Q1公司销售费用率为7.42%（-1.36pct），管理费用率为3.52% 市场数据 2024-04-30 （-1.10pct），研发费用率为6.48%（-6.21pct），其中研发费用率的大幅下降 A股收盘价(元) 186.42 主要由于公司优化研发团队结构，评估优化项目商业化潜力，进一步提高研 A股一年内最高价(元) 210.30 发投入产出比。 A股一年内最低价(元) 147.01 主动脉/外周血管形成优质管线，新品研发进展符合预期。经多年深耕， 沪深300 3604.39 公司在主动脉切入治疗市场具备绝对优势份额，并获国内首个外周动脉支架 市盈率 27.94 CROWNUS，开发了ReewarmPTX药物球囊扩张导管等一系列相关产品，已 总股本（万股） 8272.63 推荐(维持)分析师 发展成为我国主动脉血管介入医疗器械龙头企业。公司已有13款产品获证，5款产品取得CE证书，逐步形成了主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线。新品方面，自研阻断球囊、Cratos、Vflower已提交注册资料，AegisII处上市前临床试验阶段，Vewatch腔静脉滤器及Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入，HepaFlowTIPS覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（临床随访阶段），新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处上市前临床试验阶段。 深化国内下沉市场渠道布局，海外创新产品顺利导入。1）国内：公司持续加大对二/三/四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，产品市场覆盖率进一步提高，Castor已覆盖累计终端医院超1,000家，Minos覆盖累计超800家，ReewarmPTX覆盖累计超900家；2）海外：目前销售已覆盖31个国家，Castor在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入16个国家）；Minos在土耳其等国实现首例植入（累计进入19个国家）；HerculesLowProfile在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入21个国家）；ReewarmPTX在巴西实现首例植入。 投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67/9.00/12.11亿元，同比增长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分别为8.06/10.88/14.64元，当前股价对应2024-2026年PE为23/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险、集采政策超预期的风险。 实际流通A股(万股)7197.81 限售的流通A股(万股)1074.81 流通A股市值(亿元)134.18 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_心脉医疗（688016）：业绩实现高速增长，在研管线稳步推进20240328 公司点评●医疗器械 2024年05月02日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1187.20 1580.57 2101.78 2792.90 收入增长率% 32.43 33.13 32.98 32.88 归母净利润（百万元） 492.43 666.61 900.36 1210.80 利润增速% 37.98 35.37 35.07 34.48 毛利率% 76.45 76.74 77.07 77.42 摊薄EPS(元) 5.95 8.06 10.88 14.64 PE 31.32 23.13 17.13 12.74 PB 4.01 3.41 2.84 2.32 PS 12.99 9.76 7.34 5.52 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3365.25 3935.61 4797.54 5973.56 营业收入 1187.20 1580.57 2101.78 2792.90 现金 2966.93 3424.99 4129.66 5100.19 营业成本 279.58 367.66 481.96 630.52 应收账款 148.09 201.11 272.77 369.72 营业税金及附加 12.03 15.81 21.02 27.93 其它应收款 1.27 2.20 2.92 3.88 营业费用 130.16 171.35 224.86 298.00 预付账款 33.05 36.77 45.79 56.90 管理费用 55.03 70.09 89.12 113.28 存货 210.89 265.54 341.39 437.86 财务费用 -8.41 0.00 0.00 0.00 其他 5.02 5.02 5.02 5.02 资产减值损失 -6.35 0.00 0.00 0.00 非流动资产 880.96 1016.14 1139.46 1283.52 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 121.86 121.86 121.86 121.86 投资净收益 9.15 12.64 16.81 22.34 固定资产 97.13 118.40 143.60 171.30 营业利润 573.85 777.98 1050.26 1411.87 无形资产 207.63 234.12 276.55 343.91 营业外收入 0.33 0.00 0.00 0.00 其他 454.34 541.76 597.45 646.46 营业外支出 1.92 0.00 0.00 0.00 资产总计 4246.21 4951.75 5937.00 7257.09 利润总额 572.27 776.48 1048.76 1410.37 流动负债 312.76 332.55 426.35 547.62 所得税 85.05 116.47 157.31 211.56 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 487.22 660.01 891.45 1198.81 应付账款 40.40 51.06 64.26 80.57 少数股东损益 -5.21 -6.60 -8.91 -11.99 其他 272.37 281.48 362.08 467.05 归属母公司净利润 492.43 666.61 900.36 1210.80 非流动负债 69.87 81.02 81.02 81.02 EBITDA 602.52 815.44 1100.45 1478.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 5.95 8.06 10.88 14.64 其他 69.87 81.02 81.02 81.02 负债合计 382.63 413.56 507.36 628.63 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 19.76 13.16 4.24 -7.74 营业收入 32.43% 33.13% 32.98% 32.88% 归属母公司股东权益 3843.82 4525.03 5425.40 6636.20 营业利润 38.21% 35.57% 35.00% 34.43% 负债和股东权益 4246.21 4951.75 5937.00 7257.09 归属母公司净利润 37.98% 35.37% 35.07% 34.48% 毛利率 76.45% 76.74% 77.07% 77.42% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 41.48% 42.18% 42.84% 43.35% 经营活动现金流 558.31 595.12 864.35 1162.18 ROE 12.81% 14.73% 16.60% 18.25% 净利润 487.22 660.01 891.45 1198.81 ROIC 12.15% 14.43% 16.31% 17.99% 折旧摊销 46.22 38.95 51.68 68.43 资产负债率 9.01% 8.35% 8.55% 8.66% 财务费用 4.43 0.00 0.00 0.00 净资产负债率 -75.87% -74.68% -75.40% -76.40% 投资损失 -9.15 -12.64 -16.81 -22.34 流动比率 10.76 11.83 11.25 10.91 营运资金变动 30.95 -92.70 -63.47 -84.22 速动比率 9.96 10.91 10.33 10.00 其它 -1.36 1.50 1.50 1.50 总资产周转率 0.38 0.34 0.39 0.42 投资活动现金流 -177.09 -162.99 -159.69 -191.66 应收帐款周转率 8.73 9.05 8.87 8.69 资本支出 -190.26 -175.45 -176.50 -214.00 应付帐款周转率 6.78 8.04 8.36 8.71 长期投资 -10.11 0.00 0.00 0.00 每股收益 5.95 8.06 10.88 14.64 其他 23.28 12.46 16.81 22.34 每股经营现金 6.75 7.19 10.45 14.05 筹资活动现金流 1601.31 25.93 0.00 0.00 每股净资产 46.46 54.70 65.58 80.22 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 31.32 23.13 17.13 12.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.01 3.41 2.84 2.32 其他 1601.31 25.93 0.00 0.00 EV/EBITDA 21.86 14.76 10.29 7.00 现金净增加额 1982.52 458.06 704.67 970.53 P/S 12.99 9.76 7.34 5.52 资料来源：公司数据,中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医学检验行业+医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行