建筑材料行业+公司首次覆盖：智能卫浴快速渗透期，国产品牌加速崛起

建筑材料行业+公司首次覆盖 证券研究报告·行业+公司首次覆盖·建筑材料 智能卫浴快速渗透期，国产品牌加速崛起2024年05月02日 增持（维持） 投资要点 智能卫浴是卫浴空间内所有智能产品的全场景联动及用户定制化享受，其中包含的单品有浴室镜柜、智能电热毛巾架、智能浴霸、智能马桶、智能花洒等。智能座便器是功能最为完善、渗透率提升速度最快的卫浴单品。 日本市场：老龄化、城市化、价格带下移等因素加速智能座便器渗透。日本是智能座便器最为成熟的市场，日本智能座便器普及率从1992年的14.2%提升到2021年的80.3%。1）需求增加：1990-2010年是日本智 能座便器渗透率提升最快的阶段。我们认为，消费意识、消费能力和人口结构变化共同推动了智能座便器的渗透率提升。2）供给端技术进步、价格下移：以TOTO为例，在1980年推出WASHLET后，叠加了水波按摩、自动节电、360度漩涡式冲洗、便盖自动开闭等大量功能，2000-2017年日本智能坐便器价格持续下行，与此同时智能坐便器的渗透率从2000年的43.2%大幅提升到2017年的80.2%。 TOTO发展回顾：技术创新引领行业，因时而变穿越周期。TOTO成立至今已有百年历史，2022财年营收接近7012亿日元，观察TOTO的发展历史，在日本步入存量房时代，TOTO仍能穿越周期，实现跨越式发展的原因主要在于其持续的挖掘市场需求、技术创新引领行业发展， 以及在各个发展阶段针对性的调整发展战略。 国内智能座便器市场：产品轻智能化加速渗透，新品牌有望借助新渠道突围。1）产品及价格：目前智能座便器厂商开始推出轻智能产品，将使用率不高的进阶功能简化，只保留基础的座圈加热、自动冲水、自动 翻盖等基础性功能，随着轻智能产品的快速推广和占比提升，使得智能马桶均价有所下行。2）竞争格局：线下渠道方面，传统卫浴龙头在渠道、品牌资源方面积累深厚，智能产品能够快速全面铺开，占据领先优势；线上渠道方面，九牧、恒洁、箭牌等传统卫浴龙头市占率较高，瑞尔特等新品牌通过线上渠道迅速发展。 投资建议：结合以下两条主线推荐智能座便器品牌商及有智能卫浴布局的组件厂商：1）智能座便器渗透率处在快速提升阶段，市场认知度持续提升，龙头企业纷纷加大布局力度，在线上、线下全渠道布局，加大品牌投入提升知名度，同时在产品端不断迭代产品、推出轻智能单品加速智能座便器推广渗透，建议关注有智能座便器自主品牌的卫浴龙头箭 牌家居、瑞尔特、惠达卫浴等。2）卫浴组件龙头企业依靠自身在研发、 制造等方面的实力逐步积累智能座便器技术，同时现有客户基本为国际 知名卫浴品牌商，组件龙头纷纷布局智能卫浴赛道，未来有望在智能代工领域逐步拓展客户，建议关注在智能卫浴领域布局积累的组件代工龙头瑞尔特、松霖科技、建霖家居等。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游房地产需求不及预期的风险、智能家居渗透速度不及预期的风险等。 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 行业走势 建筑材料沪深300 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% -32% 2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28 相关研究 《行业需求疲弱凸显个体增长》 2024-04-29 《玻纤价格继续上涨》 2024-04-22 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.智能卫浴：智能座便器是卫浴空间中价值量最高的单品4 2.日本市场对标：老龄化、城市化、价格带下移等因素加速智能座便器渗透6 2.1.人口老龄化和城镇化程度的深入带动智能座便器需求7 2.2.价格带下移是智能座便器加速渗透的重要驱动8 2.3.存量更新市场是日本卫浴企业长期持续发展的重要来源9 2.4.TOTO发展历程回顾：技术创新引领行业，因时而变穿越周期10 3.智能座便器轻智能化发展，国产龙头快速崛起13 3.1.产品趋势：智能座便器轻智能化发展，渗透率有望加速提升14 3.2.竞争格局：国产品牌逐渐崛起，新品牌有望借助新渠道突围14 4.投资建议16 4.1.箭牌家居：智能化持续渗透，国产卫浴龙头加速崛起17 4.2.瑞尔特：卫浴组件代工龙头，开拓智能马桶第二成长曲线18 4.3.松霖科技：领先的卫浴组件代工龙头，拓展美容健康及智能健康等新业务18 4.4.建霖家居：厨卫及净水代工龙头，境内境外产能建设布局未来19 4.5.惠达卫浴：老牌卫浴龙头，渠道优化、智能产品占比持续提升20 5.风险提示21 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：卫浴空间所包含的六大场景4 图2：卫浴空间中智能单品的价格带情况5 图3：智能坐便器产业链及主要涉及的公司6 图4：1991-2022年日本智能坐便器普及率变动情况6 图5：日本智能坐便器保有量变动情况（台/100户）6 图6：日本65岁以上人口占比情况（%）7 图7：中国65岁以上人口占比情况（%）7 图8：中国和日本城市化率对比情况（%）8 图9：中国和日本人均GDP对比情况（美元）8 图10：日本热水冲洗座便器CPI变动情况（%）8 图11：日本温水洗净便座零售价格8 图12：农村每百户耐用品拥有量（台）9 图13：城镇家庭平均每百户耐用消费品拥有量（台）9 图14：日本温水洗净便座销量及新开工户数变动情况9 图15：日本新屋开工户数变动9 图16：TOTO的智能座便器Washlet技术及产品迭代过程11 图17：TOTO的智能马桶产品Washlet在1980-2022年累计销量变动（万台）11 图18：TOTO智能一体机NEOREST主要技术一览12 图19：TOTO改造业务从90年代后期开始快速发展13 图20：TOTO改造业务占比情况13 图21：TOTO改造业务规模变动（十亿日元）13 图22：瑞尔特轻智能座便器配置及功能情况14 图23：智能座便器线上销售均价变动情况（元/台）15 图24：智能马桶盖和一体机线上销售规模及变动（亿元）15 图25：2023年线上渠道智能马桶一体机价格段（按销量）15 图26：2023年智能一体机线上市占率情况（按销额）16 图27：2023年智能一体机线上市占率情况（按销量）16 图28：线上渠道分品牌智能马桶一体机均价对比（2023年；元/台）16 图29：箭牌智能座便器收入及占主营业务收入比重17 图30：箭牌家居智能座便器销量及出厂单价变动17 图31：瑞尔特智能坐便器及盖板营业收入（百万元）18 图32：瑞尔特营业收入构成变动情况18 图33：松霖科技分业务营收变动情况（百万元）19 图34：倍洁特营业收入变动情况19 图35：建霖家居分业务营收变动情况（百万元）20 图36：建霖家居分区域营收结构情况20 图37：惠达卫浴分渠道营收变动情况（亿元）21 图38：惠达智能卫浴收入及占比变动情况21 表1：有关存量建筑推广智能家居的表述10 3/21 东吴证券研究所 1.智能卫浴：智能座便器是卫浴空间中价值量最高的单品 随着国民生活水平提高，消费者的生活习惯、健康意识逐渐转变，对于家居产品的人性化、舒适化以及健康环保的要求越来越高，智能化已经成为家居行业的主要发展趋势，智能座便器、智能晾衣机、智能花洒等多元化的智能家居产品，以其便捷、安全、功能丰富等特点，成为越来越多家庭消费升级的选择。 在卫浴空间中包含沐浴场景、如厕场景、洗漱场景、化妆场景、起夜场景、入户场景等。智能卫浴是卫浴空间内所有智能产品的全场景联动及用户定制化享受，其中包含的单品有浴室镜柜、智能电热毛巾架、智能浴霸、智能马桶、智能花洒等。 图1：卫浴空间所包含的六大场景 数据来源：佳普乐CANPRO官网，东吴证券研究所 从智能功能开发程度来看，智能座便器是功能最为完善、可叠加功能最多的卫浴单品，其功能包括座圈加热、自动冲水、臀/妇洗、暖风烘干、除菌除臭、自动翻盖等，也是价值量最大的智能卫浴单品，同时也是目前渗透率快速提升的智能单品。在卫浴空间中，还包括电热毛巾架、恒温花洒、浴室镜柜等单品叠加了部分光控、温控、加热除菌等功能。 4/21 东吴证券研究所 图2：卫浴空间中智能单品的价格带情况 数据来源：瑞尔特、箭牌等京东店，东吴证券研究所 智能坐便器是卫浴空间中的核心单品。世界上第一台智能马桶盖诞生于1964年的美国，美国人ArnoldCohen发明出由脚踏板控制的集冲洗和烘干为一体的智能马桶盖， 主要用于医疗和老年保健，最初仅设置有温水洗净和烘干功能。后经日本的卫浴公司逐渐引进技术开始制造，在日本“厕神”和洁净意识的双重影响之下，加之加入了集便盖加热、温水洗净、暖风干燥、杀菌等多种功能，TOTO在1980年推出Washlet智能便盖后，智能座便器在日本逐步普及，到2021年日本温水洗净便座的普及率已经达到80%以上。20世纪90年代初，日本卫浴企业将智能座便器产品引入中国，1995年国内卫浴厂商成功生产出第一台智能座便器，拉开了智能座便器中国制造的序幕。 我国智能马桶推广较晚，渗透率处于起步阶段。2015年财经作家吴晓波撰写的题为 《去日本买只马桶盖》的文章引发热议，从2015年开始，国产智能马桶持续迭代，从智能马桶盖升级为智能马桶一体机，国内卫浴品牌厂商开始快速发展。此前智能马桶高端品牌市场主要凭借技术和品牌等先发优势的美系和日系品牌占据，国产品牌发展较晚，但是随着国产品牌在智能座便器技术、设计上持续攻克，推动智能座便器在我国逐步普及。 智能座便器上游主要涉及水路组件、电路组件、注塑结构件等；中游包括品牌商和OEM/ODM厂商，中游制造商例如喜尔康、瑞尔特、怡和等代工厂均拥有自主品牌，品牌商包括箭牌、九牧、恒洁等传统卫浴厂商，也包括海尔、松下等家电入局厂商以及京东京造、小米零度等互联网电商；下游主要有地产、装修公司等B端渠道，以及电商品牌、商超百货、专卖店等C端零售渠道。 5/21 东吴证券研究所 图3：智能坐便器产业链及主要涉及的公司 数据来源：头豹研究院，东吴证券研究所 2.日本市场对标：老龄化、城市化、价格带下移等因素加速智能座便器渗透 日本市场是智能座便器普及最为成熟的市场，根据日本政府发布2021年主要耐用消费品普及情况，日本智能坐便器普及率从1992年的14.2%提升到2021年的80.3%，2021年每100户的智能坐便器家庭保有量达到113.2台。参考日本智能坐便器的渗透率提升过程，我们认为当前国内智能马桶仍处于渗透初期，未来提升空间仍大。 图4：1991-2022年日本智能坐便器普及率变动情况图5：日本智能坐便器保有量变动情况（台/100户） 数据来源：日本内阁府，东吴证券研究所数据来源：日本内阁府，东吴证券研究所 从日本智能座便器普及历程来看，自1980年TOTO推出Washlet智能便座开始， 1987年正式进入普及阶段，到2021年三十多年间日本智能座便器渗透率提升到80%以 上，在1990-2010年是日本智能坐便器渗透率提升最快的阶段。我们认为，消费意识、 6/21 东吴证券研究所 消费能力和人口结构变化共同推动了智能座便器的渗透率提升。 2.1.人口老龄化和城镇化程度的深入带动智能座便器需求 回顾这1990-2010年这一阶段日本的社会人口结构，日本65岁以上老龄人口占比从1990年的12.40%提升到2010年的23.6%，智能座便器的渗透率快速提升伴随着社会人口结构从轻度老龄化过度到中度老龄化。目前中国65岁及以上老龄人口占比15.4% （2023年），人口老龄化趋势将进一步催生智能马桶的需求，带动智能马桶渗透率提升。 据中国国家卫健委测算，预计“十四🖂”时期，60岁及以上老年人口