新能源业务快速成长，双轮驱动战略明确

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 东山精密 002384.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 明确双轮驱动战略主线，盈利能力改善。2022年公司进一步明确了双轮驱动的战略主线，全力聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，实现营收316亿元，同比下降1%，归母净利润24亿元，同比增长27%，扣非归母净利润21亿元，同比增长35%，毛利率17.6%，同比增长2.9pct，净利率7.5%，同比增长1.7pct。23Q1实现营收65亿元，同比下降11%，归母净利润5亿元，同比增长29%，扣非归母净利润3亿元，同比下降8%，其中包含LED业务的亏损，公司继续推进盐城东山（主要从事LED封装业务）的股权转让，若不包含该业务亏损影响，Q1扣非归母净利润同比增长30%以上。 ⚫ PCB业务全球领先，收购车载屏工厂。2022年公司PCB业务实现营收218亿元，同比增长6%，毛利率21.0%，同比增长5.5pct，根据Prismark，公司行业排名已位居全球前三。子公司维信电子是全球前三的 FPC 制造商，能为AR/VR等客户提供 FPC 产品。 触控面板及液晶显示模组业务和LED显示器件业务分别实现营收34亿元和17亿元，同比下降34%和35%。液晶显示模组销售量同比下降51%，主要由于国内品牌手机和笔记本电脑等消费类电子客户产品销量大幅下滑。23Q1公司成功收购JDI旗下的全球前五车载屏工厂苏州晶端，进入车载屏领域。 ⚫ 新能源业务快速成长。2022年公司新能源业务收入约为24亿元，23Q1约为12亿元，同比增长约130%。公司是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商，未来多产业链、一体化的优势将进一步加深公司与客户的黏性。2022年公司精密制造业务实现营收45亿元，同比增长33%，毛利率15.7%，同比提升0.2pct。公司收购北美工厂Aranda、AutoTech US 以及墨西哥工厂 AutoTech Mexico，投资金额预计不超过5300万美元，预计Q2投产，将降低物流成本、持续满足客户需求，更好地服务北美新能源客户。 ⚫ 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.71、2.28、2.75元（原23-24年预测分别为1.69、2.07元，主要上调了收入和毛利率预测），根据可比公司23年18倍PE估值水平，对应目标价30.78元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 需求不及预期风险；PCB板毛利率波动风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 31,793 31,580 37,112 45,326 55,724 同比增长(%) 13% -1% 18% 22% 23% 营业利润(百万元) 2,114 2,847 3,450 4,597 5,544 同比增长(%) 18% 35% 21% 33% 21% 归属母公司净利润(百万元) 1,862 2,368 2,931 3,906 4,710 同比增长(%) 22% 27% 24% 33% 21% 每股收益（元） 1.09 1.38 1.71 2.28 2.75 毛利率(%) 14.7% 17.6% 17.9% 18.1% 18.1% 净利率(%) 5.9% 7.5% 7.9% 8.6% 8.5% 净资产收益率(%) 13.5% 15.3% 16.5% 18.6% 19.0% 市盈率 23 18 14 11 9 市净率 2.9 2.6 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 24.7元 目标价格 30.78元 52周最高价/最低价 33/15.72元 总股本/流通A股（万股） 170,987/139,028 A股市值（百万元） 42,234 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023年05月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.64 -15.64 -6.61 55.31 相对表现 -2.55 -16.38 -2.96 52.56 沪深300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 降本增效提振业绩，积极驶入新能源赛道 2022-05-05 下游需求旺盛，管理效能释放 2021-05-09 新能源业务快速成长，双轮驱动战略明确 买入 （维持） 东山精密年报点评 —— 新能源业务快速成长，双轮驱动战略明确 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.71、2.28、2.75元（原23-24年预测分别为1.69、2.07元，主要上调了收入和毛利率预测），根据可比公司23年18倍PE估值水平，对应目标价30.78元，维持买入评级。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/4/28 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 景旺电子 603228 23.04 1.26 1.53 1.88 18.31 15.07 12.28 深南电路 002916 82.26 3.20 3.72 4.50 25.73 22.12 18.26 沪电股份 002463 21.93 0.71 0.88 1.11 30.68 25.02 19.72 立讯精密 002475 26.10 1.29 1.82 2.31 20.31 14.33 11.32 歌尔股份 002241 17.74 0.51 0.86 1.13 34.69 20.67 15.76 鹏鼎控股 002938 26.11 2.16 2.29 2.66 12.09 11.42 9.83 最大值 34.69 25.02 19.72 最小值 12.09 11.42 9.83 平均数 23.64 18.11 14.53 调整后平均 23.76 18.05 14.40 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 需求不及预期风险；PCB板毛利率波动风险。 东山精密年报点评 —— 新能源业务快速成长，双轮驱动战略明确 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,401 7,131 5,567 6,810 9,975 营业收入 31,793 31,580 37,112 45,326 55,724 应收票据及应收账款 8,509 7,699 9,047 11,050 13,585 营业成本 27,129 26,021 30,463 37,102 45,661 预付账款 186 162 190 232 285 营业税金及附加 73 106 124 152 186 存货 6,452 6,166 7,218 8,791 10,820 营业费用 341 353 396 484 595 其他 1,183 1,116 1,122 1,132 1,144 管理费用及研发费用 1,810 1,756 2,072 2,349 3,055 流动资产合计 21,731 22,273 23,145 28,015 35,808 财务费用 437 200 568 563 532 长期股权投资 143 140 140 140 140 资产减值损失 195 544 262 304 376 固定资产 10,736 10,674 12,062 12,876 12,880 公允价值变动收益 9 (67) 5 5 5 在建工程 503 1,813 4,094 3,663 2,804 投资净收益 42 (1) 20 20 20 无形资产 297 303 259 216 173 其他 255 313 200 200 200 其他 4,541 5,329 5,320 5,325 5,347 营业利润 2,114 2,847 3,450 4,597 5,544 非流动资产合计 16,221 18,258 21,875 22,221 21,344 营业外收入 3 12 3 3 3 资产总计 37,951 40,531 45,020 50,235 57,152 营业外支出 6 18 5 5 5 短期借款 8,047 7,794 7,939 7,500 7,500 利润总额 2,111 2,841 3,448 4,595 5,542 应付票据及应付账款 8,377 7,995 9,360 11,399 14,029 所得税 250 474 517 689 831 其他 2,511 2,279 2,267 2,283 2,299 净利润 1,861 2,367 2,931 3,906 4,710 流动负债合计 18,934 18,068 19,566 21,182 23,828 少数股东损益 (2) (0) 0 0 0 长期借款 2,031 3,198 3,198 3,198 3,198 归属于母公司净利润 1,862 2,368 2,931 3,906 4,710 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.09 1.38 1.71 2.28 2.75 其他 2,316 2,859 2,981 3,114 3,261 非流动负债合计 4,347 6,057 6,178 6,312 6,458 主要财务比率 负债合计 23,281 24,125 25,745 27,494 30,286 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 94 47 47 47 47 成长能力 股本 1,710 1,710 1,710 1,710 1,710 营业收入 13% -1% 18% 22% 23% 资本公积 7,999 7,929 8,055 8,055 8,055 营业利润 18% 35% 21% 33% 21% 留存收益 5,387 7,414 10,157 13,623 17,747 归属于母公司净利润 22% 27% 24% 33% 21% 其他 (520) (693) (693) (693) (693) 获利能力 股东权益合计 14,670 16,406 19,275 22,741 26,86