公司事件点评报告：一季度业绩超预期，多元渠道与产品升级齐发力

证 券 研2024年04月30日 究 报一季度业绩超预期，多元渠道与产品升级齐发力 告—洽洽食品（002557.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-30 当前股价（元） 37.5 总市值（亿元）190 总股本（百万股）507 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 507 30.18-44.05 119.26 市场表现 (%)洽洽食品沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《洽洽食品（002557）：业绩符合预期，渠道精耕持续推进》2024-02-28 2、《洽洽食品（002557）：业绩符合预期，静待成本改善》2023-10-27 3、《洽洽食品（002557）：留有余力，下半年全力以赴》2023-08-25 相关研究 公司研究 2024年4月25日，洽洽食品发布2023年年报。2024年04 月29日，洽洽食品发布2024年一季度报。 投资要点 ▌营收稳健增长，利润端改善可期 公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为68.06/23.27/18.22亿元，分别同比-1%/-7%/+36%，2023年业绩相对承压系消费信心不足/低价产品冲击所致。2024Q1春节开门红表现亮眼，业绩恢复增长态势，预计系公司重视渠道多元化布局/产品结构升级所致。公司2023年 /2023Q4/2024Q1归母净利润分别为8.03/2.97/2.40亿元，分别同比-18%/-15%/+35%。2023年/2024Q1公司毛利率分别为26.75%/30.43%，分别同比-5pcts/+2pcts，2023年受原材料价格影响，盈利端承压，2024年春节后葵花籽价格稳中有降，利好毛利端边际改善。2023年/2024Q1销售费率为9.06%/12.35%，分别同比-1pct/+2pcts。2023年/2024Q1管理费率为4.25%/3.74%，分别同减1pct/1pct，公司计划在品牌传播和渠道方面进行优化调整，预计后续费用端维持稳定。综合来看，公司2023年/2024Q1的净利率分别为11.80%/13.21%，分别同减2pcts/0.1pct。 ▌产品升级持续推进，均价上涨有望改善盈利端 分产品看，2023年葵花子/坚果类/其他产品/其他业务收入的营收分别为42.70/17.53/7.16/0.66亿元，分别同比-5%/+8%/+2%/+55%，坚果类保持稳定增长。量价拆分来看， 2023年总销售量为23.65万吨（同减5%），销售均价为 2.88万元/吨（同增4%），量减价增，主要系规格调整/葵珍占比提升/礼盒类加大100-200元配比比重所致。此外，公司坚果礼盒在春节期间的销售增长显著，展望未来公司将继续推广中高端坚果礼盒，针对下沉市场推出组合式礼盒，持续进行产品结构与包装规格的升级，有望拉升整体盈利水平。 ▌区域表现差异化，多元化渠道开拓催生增长潜能 分地区看，南方区/北方区/东方区/电商/海外的营收分别为 21.81/13.88/19.38/7.15/5.16亿元，分别同比-1%/-6%/- 1%/-1%/+8%。2023年南方区营收与北方区相比承压较小，主 要系南方区坚果产品销售情况佳所致；此外，海外市场增长明显，有望带来新的增长点。分销售模式看，经销和其他渠道/直销（含电商）的营收分别为57.48/10.57亿元，分别同减1%/3%。公司重视渠道多元化拓展，预计县乡市场与零食系统的渠道开拓有望催生新增长潜能：1）公司发力县乡市场，2023年经销商开拓200-300家，计划持续拓展经销商网络和特通渠道，适配相应的产品结构和定价策略进行县乡市场渠道精耕；2）2023年公司零食渠道销售额增长态势显著，公司计划扩大合作范围；3）针对多元化消费场景进行渠道探索，如餐饮、特通渠道等。 ▌盈利预测 我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS分别为2.13/2.53/2.95元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 6,806 7,813 8,842 9,811 增长率（%） -1.1% 14.8% 13.2% 11.0% 归母净利润（百万元） 803 1,080 1,281 1,497 增长率（%） -17.8% 34.6% 18.6% 16.9% 摊薄每股收益（元） 1.58 2.13 2.53 2.95 ROE（%） 14.5% 17.7% 19.0% 19.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 6,806 7,813 8,842 9,811 现金及现金等价物 4,478 5,455 6,149 7,042 营业成本 4,985 5,530 6,183 6,781 应收款 433 471 484 484 营业税金及附加 52 63 64 67 存货 1,623 1,073 1,112 1,126 销售费用 616 703 787 863 其他流动资产 698 729 782 810 管理费用 289 328 363 392 流动资产合计 7,233 7,727 8,528 9,462 财务费用 -69 -65 -83 -107 非流动资产: 研发费用 65 63 71 78 金融类资产 473 573 623 653 费用合计 902 1,029 1,138 1,227 固定资产 1,283 1,206 1,129 1,055 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 14 6 2 1 公允价值变动 -3 12 9 8 无形资产 291 277 262 248 投资收益 24 42 35 30 长期股权投资 157 157 157 157 营业利润 896 1,251 1,504 1,775 其他非流动资产 421 421 421 421 加:营业外收入 106 90 80 70 非流动资产合计 2,166 2,066 1,971 1,882 减:营业外支出 8 5 3 2 资产总计 9,399 9,794 10,499 11,344 利润总额 994 1,336 1,581 1,843 流动负债: 所得税费用 191 254 297 343 短期借款 539 569 589 599 净利润 803 1,082 1,283 1,500 应付账款、票据 857 689 685 713 少数股东损益 0 2 3 3 其他流动负债 660 660 660 660 归母净利润 803 1,080 1,281 1,497 流动负债合计 2,331 2,153 2,175 2,213 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -1.1% 14.8% 13.2% 11.0% 归母净利润增长率 -17.8% 34.6% 18.6% 16.9% 盈利能力毛利率 26.8% 29.2% 30.1% 30.9% 四项费用/营收 13.2% 13.2% 12.9% 12.5% 净利率 11.8% 13.9% 14.5% 15.3% ROE 14.5% 17.7% 19.0% 19.8% 偿债能力资产负债率 41.1% 37.9% 35.7% 33.4% 净利润 803 1082 1283 1500 营运能力 少数股东权益 0 2 3 3 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 折旧摊销 179 100 94 88 应收账款周转率 15.7 16.6 18.3 20.3 公允价值变动 -3 12 9 8 存货周转率 3.1 5.2 5.6 6.1 营运资金变动 -560 373 -54 18 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 419 1570 1335 1617 EPS 1.58 2.13 2.53 2.95 投资活动现金净流量 1112 -14 30 45 P/E 23.7 17.6 14.8 12.7 筹资活动现金净流量 -555 -479 -580 -684 P/S 2.8 2.4 2.2 1.9 现金流量净额 976 1,076 785 979 P/B 3.4 3.1 2.8 2.5 非流动负债:长期借款 1,431 1,451 1,466 1,476 其他非流动负债 104 104 104 104 非流动负债合计 1,535 1,555 1,570 1,580 负债合计 3,866 3,708 3,745 3,793 所有者权益股本 507 507 507 507 股东权益 5,533 6,086 6,754 7,551 负债和所有者权益 9,399 9,794 10,499 11,344 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不