剥离立方药业Q1业绩表观承压，持续推进研发

证券研究报告公司研究 公司点评报告立方制药[003020.SZ]投资评级买入上次评级买入唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 剥离立方药业Q1业绩表观承压，持续推进研发 2024年05月01日 事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收3.34亿元（同 比-58.90%），归母净利润0.30亿元（同比-54.08%），扣非归母净利润 0.28亿元（同比-56.38%）。点评： 2023年工业收入持续增长，剥离立方药业导致24Q1业绩表观承压。据公司2023年报，公司实现营业总收入19.01亿元（同比-26.31%），因合并报表范围改变，立方药业自2023年5月起不再纳入公司合并报表范围。公司实现归母净利润2.27亿元（同比+8.33%），扣非归母净利润1.87亿元（同比+12.15%）。收入端方面，2023年公司医药工业营收11.58亿元（同比+19.93%），医药批发配送营收5.94亿元（同比-59.72%），医药零售营收1.34亿元（同比+3.62%），其他业务营收0.14亿元（同比+60.75%）。2024Q1公司营收3.34亿元（同比 -58.90%），因公司本期剥离立方药业而面临高基数压力，致使收入降幅明显。 持续推进研发，丰富产品类别。据2023年年报，公司研发费用为8496万元（同比+15.11%）。2023年12月底，公司甲磺酸多沙唑嗪缓释片作为国内首仿，通过一致性评价，二甲双胍格列吡嗪片也成为该药品国内唯二通过一致性评价的样例。2023年公司加大研发投入，发挥渗透泵、原料药、特药三大优势构建技术壁垒，采取多样化研发方式以加快立项品种研发进度。在聚焦心血管、消化系统、外用药等已有赛道的基础上，增加眼科、精麻领域产品，丰富产品管线。2024Q1公司盐酸丙美卡因、丹皮酚原料药注册申请获得受理，美沙拉秦肠溶片药品注册获得受理，研发进度顺利推进。 收购九方制药，深耕优势产品管线。2023年9月，公司收购子公司九方制药，增加了国家医保独家中药品种葛酮通络胶囊（二类新药)、虎地肠溶胶囊（三类新药)。据年报披露，2023年公司医药工业营收增长较快，主要由于采集品硝苯地平控释片增长所致，此外盐酸羟考酮缓释片销售也有明显增长。2024年，公司将通过吸引高水平科研人才与管理人才、加强技术平台建设与产品规划等方式从研发创新、生产质量、销售、管理四个方面聚焦医药工业发展，深耕优势产品管线。公司对优势产品的进一步发展，有望于2024年持续带动业绩增长。 盈利预测与投资评级：我们预计立方制药2024-2026年营收分别为14.71/18.61/23.75亿元，归母净利润分别为2.88/3.94/5.20亿元，对应PE分别为13/10/7X，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、新产品研发风险、市场推广 风险。 主要财务指标营业总收入(百万元) 2022A2,579 2023A1,901 2024E1,471 2025E1,861 2026E2,375 增长率YoY% 13.5% -26.3% -22.6% 26.5% 27.6% 归属母公司净利润(百 万元)增长率YoY% 21.5% 8.3% 27.0% 36.9% 31.9% 毛利率% 37.4% 51.5% 69.0% 69.5% 70.0% 净资产收益率ROE% 14.1% 13.4% 14.7% 17.0% 18.5% EPS(摊薄)(元) 1.31 1.42 1.80 2.47 3.26 市盈率P/E(倍) 24.64 19.83 13.10 9.57 7.26 市净率P/B(倍) 3.48 2.67 1.93 1.63 1.34 209227288394520 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,453 1,151 1,272 1,619 2,343 营业总收入 2,579 1,901 1,471 1,861 2,375 货币资金 643 503 250 621 1,062 营业成本 1,615 922 456 568 712 应收票据 0 1 1 1 1 营业税金及附加 16 18 18 20 27 应收账款 321 258 318 328 466 销售费用 616 598 559 689 879 预付账款 81 9 46 31 55 管理费用 59 62 59 74 95 存货 362 243 250 230 340 研发费用 74 85 81 102 131 其他 46 137 407 408 418 财务费用 -4 -3 -8 -9 -19 非流动资产 669 1,333 1,468 1,478 1,478 减值损失合计 -4 -9 -1 0 0 长期股权投资 14 164 171 171 171 投资净收益 32 27 15 19 24 固定资产（合计） 182 427 533 529 516 其他 9 19 6 7 9 无形资产 83 113 131 139 147 营业利润 240 255 326 443 583 其他 389 628 633 639 644 营业外收支 0 2 -1 -1 -1 资产总计 2,121 2,484 2,741 3,097 3,821 利润总额 240 257 325 442 582 流动负债 623 543 523 502 725 所得税 31 24 28 36 47 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 209 234 297 405 534 应付票据 214 0 0 0 0 少数股东损益 0 7 9 11 15 应付账款 247 301 312 287 424 归属母公司净利润 209 227 288 394 520 其他 162 241 211 215 300 EBITDA 237 262 451 570 703 非流动负债 19 67 67 67 67 EPS（当年） 1.31 1.42 1.80 2.47 3.26 （元） 长期借款 0 31 31 31 31 其他 19 36 36 36 36 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 642 610 590 570 792 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 188 197 208 222 经营活动现金流 201 204 306 555 626 归属母公司股东 1,480 1,686 1,953 2,319 2,807 净利润 209 234 297 405 534 权益负债和股东权益 2,121 2,484 2,741 3,097 3,821 折旧摊销 38 47 152 162 172 财务费用 0 1 2 2 2 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -35 -28 -15 -19 -24 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -18 -65 -132 3 -60 营业总收入 2,579 1,901 1,471 1,861 2,375 其它 6 14 2 1 1 同比(%) 13.5% -26.3% -22.6% 26.5% 27.6% 投资活动现金流 -202 -315 -490 -108 -102 归属母公司净利润 209 227 288 394 520 资本支出 -246 -197 -235 -126 -126 同比(%) 21.5% 8.3% 27.0% 36.9% 31.9% 长期投资 7 -245 -268 0 0 毛利率(%) 37.4% 51.5% 69.0% 69.5% 70.0% 其他 37 128 14 19 24 ROE(%) 14.1% 13.4% 14.7% 17.0% 18.5% 筹资活动现金流 -48 37 -68 -77 -82 EPS（摊薄）（元） 1.31 1.42 1.80 2.47 3.26 吸收投资 27 72 0 0 0 P/E 24.64 19.83 13.10 9.57 7.26 借款 0 42 0 0 0 P/B 3.48 2.67 1.93 1.63 1.34 支付利息或股息 -65 -67 -72 -77 -82 EV/EBITDA 14.02 15.37 7.90 5.60 3.91 现金净增加额 -49 -75 -252 370 441 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，负责创新药板块研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标