Q1业绩短期承压，持续推进新材料布局

│ 当升科技(300073) Q1业绩短期承压，持续推进新材料布局 事件： 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入15.17亿元，同比-67.67%， 环比-41.29%，实现归母净利润1.10亿元，同比-74.36%，环比-74.60%； 实现扣非净利润1.04亿元，同比-75.49%，环比-69.68%。 国际客户比例下降，一季度业绩短期承压 24Q1毛利率为14.89%，同比降低1.54pct，环比降低2.11pct；净利率为 7.01%，同比降低2.17pct，环比降低9.56pct。公司盈利有所下滑的主要原因系一季度国际客户占比下降，叠加原材料价格和正极产品价格下跌，盈利能力短期承压。随着后续海外项目占比提升，公司盈利有望迎来修复。 公司积极布局下一代正极材料，开拓固态电池等新型市场 1）公司Ni90、Ni92、Ni93等超高镍多元材料和中镍高电压多元材料已成功进入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货；2）磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料进入大规模放量阶段，其中钠电正极已形成百吨级出货。3）公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品在多家固态电池头部企业实现上车验证，客户包括清陶、卫蓝、赣锋等。高镍、钠电、固态正极材料等方面的持续研发推进有望贡献新的业绩增量。 国内外扩产顺利，芬兰项目助力海外业务持续发展 公司攀枝花年产30万吨磷酸（锰）铁锂项目逐批次落地，首期年产4万吨 部分项目已完成安装，正在进行调试工作；海外芬兰项目总体规划50万 吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期项目预计建成 年产6万吨高镍多元材料生产线，芬兰项目的实施落地有望进一步夯实公司在海外市场的领先地位，持续提升公司海外业绩。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为144.34/194.47/247.45亿元，同比增速分别为-4.58%/34.73%/27.25%，归母净利润分别为10.37/12.15/15.40亿元，同比增速分别为-46.11%/17.15%/26.77%，EPS分别为2.05/2.40/3.04元/股。鉴于公司为正极材料龙头，技术布局领先，我们给予公司24年25倍PE，目标价51.18元，维持“买入”评级。 风险提示：三元材料市场竞争加剧；海外业务拓展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21264 15127 14434 19447 24745 增长率（%） 157.50% -28.86% -4.58% 34.73% 27.25% EBITDA（百万元） 2327 2266 2111 2478 2972 归母净利润（百万元） 2259 1924 1037 1215 1540 增长率（%） 107.02% -14.80% -46.11% 17.15% 26.77% EPS（元/股） 4.46 3.80 2.05 2.40 3.04 市盈率（P/E） 10.8 12.7 23.5 20.1 15.8 市净率（P/B） 2.1 1.9 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 10.1 6.4 8.9 7.5 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月25日收盘价 证券研究报告 2024年04月26日 行业：电力设备/电池 投资评级：买入（维持） 当前价格：46.38元 目标价格：51.18元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)506.50/505.36流通A股市值(百万元)23,438.77每股净资产(元)26.03 资产负债率(%)18.78 一年内最高/最低(元)55.28/26.86 股价相对走势 当升科技 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/42023/82023/122024/4 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 相关报告 1、《当升科技（300073）：前瞻布局海外市场，高镍技术行业领先》2024.03.04 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5216 5689 6378 6890 7800 营业收入 21264 15127 14434 19447 24745 应收账款+票据 6850 4799 4678 6303 8020 营业成本 17564 12395 12442 16887 21507 预付账款 661 66 405 546 694 营业税金及附加 45 33 33 44 57 存货 2865 693 696 944 1202 营业费用 50 43 36 39 49 其他 2519 1319 1452 1556 1666 管理费用 1136 593 736 1079 1361 流动资产合计 18112 12566 13609 16239 19382 财务费用 -381 -256 -9 -14 -19 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -218 -2 -50 -67 -85 固定资产 2244 3848 4060 4096 3784 公允价值变动收益 -44 -38 0 0 0 在建工程 634 412 297 182 273 投资净收益 -110 -121 -49 -49 -49 无形资产 191 286 232 179 126 其他 61 62 39 38 37 其他非流动资产 374 298 284 270 259 营业利润 2539 2221 1136 1333 1694 非流动资产合计 3444 4844 4873 4727 4442 营业外净收益 -1 30 13 13 13 资产总计 21555 17410 18482 20965 23824 利润总额 2538 2251 1149 1346 1706 短期借款 9 0 0 0 0 所得税 279 332 115 135 171 应付账款+票据 9018 3150 3162 4292 5466 净利润 2259 1919 1034 1211 1536 其他 725 494 574 776 986 少数股东损益 0 -5 -3 -3 -4 流动负债合计 9752 3643 3736 5067 6451 归属于母公司净利润 2259 1924 1037 1215 1540 长期带息负债 5 278 223 164 104 长期应付款 30 0 0 0 0 财务比率 其他 278 214 214 214 214 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 313 492 437 378 317 成长能力 负债合计 10065 4135 4173 5445 6769 营业收入 157.50% -28.86% -4.58% 34.73% 27.25% 少数股东权益 0 199 196 192 188 EBIT 72.44% -7.50% -42.86% 16.85% 26.65% 股本 507 507 507 507 507 EBITDA 68.41% -2.63% -6.82% 17.38% 19.93% 资本公积 7163 7163 7163 7163 7163 归属于母公司净利润 107.02% -14.80% -46.11% 17.15% 26.77% 留存收益 3821 5407 6444 7659 9199 获利能力 股东权益合计 11490 13275 14309 15520 17056 毛利率 17.40% 18.06% 13.80% 13.16% 13.09% 负债和股东权益总计 21555 17410 18482 20965 23824 净利率 10.62% 12.68% 7.16% 6.23% 6.21% ROE 19.66% 14.72% 7.35% 7.93% 9.13% 现金流量表 ROIC 67.06% 27.36% 12.34% 14.07% 15.73% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2259 1919 1034 1211 1536 资产负债率 46.69% 23.75% 22.58% 25.97% 28.41% 折旧摊销 170 271 971 1146 1285 流动比率 1.9 3.4 3.6 3.2 3.0 财务费用 -381 -256 -9 -14 -19 速动比率 1.4 3.2 3.3 2.8 2.6 存货减少（增加为“-”） -1426 2172 -3 -249 -258 营运能力 营运资金变动 -1294 -1025 -262 -786 -850 应收账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 其它 1833 -1859 52 298 308 存货周转率 6.1 17.9 17.9 17.9 17.9 经营活动现金流 1160 1222 1784 1607 2001 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.9 1.0 资本支出 -1094 -1426 -1000 -1000 -1000 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 4.5 3.8 2.0 2.4 3.0 其他 825 780 -49 -49 -49 每股经营现金流 2.3 2.4 3.5 3.2 4.0 投资活动现金流 -269 -647 -1049 -1049 -1049 每股净资产 22.7 25.8 27.9 30.3 33.3 债权融资 10 264 -55 -59 -61 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 10.8 12.7 23.5 20.1 15.8 其他 -224 -463 9 14 19 市净率 2.1 1.9 1.7 1.6 1.4 筹资活动现金流 -214 -199 -46 -45 -42 EV/EBITDA 10.1 6.4 8.9 7.5 6.1 现金净增加额 870 473 689 512 910 EV/EBIT 10.9 7.3 16.4 14.0 10.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%