业绩短期承压，看好公司新能源转型持续推进

业绩短期承压，看好公司新能源转型持续推进 公司发布三季报，23Q1-3实现营收2853亿，同比+18%，归母净利润为30.73亿，同比-26.72%，扣非净利润为28.85亿，同比+1.45%；Q3单季度实现营收932亿，同比+11.61%，归母净利润为4.16亿，同比-70.01%，扣非净利润为5.37亿，同比-50.2%。净利润大幅承压主要受市场影响，水泥地产业务盈利能力下滑以及三季度计提大额信用减值。公司业绩短期承压，看好公司能源转型以及 定增事项顺利推进，有望助推公司新能源业务发展。 新签订单保持高增长，能源基建保持高景气增长 新签订单大幅增长，23Q1-3新签订单9415亿，同比大增35.53%，核心主业工程建设业务订单同比增长33.59%，传统能源业务同比增长12.18%，新能源及综合智慧能源大增29.09%，城市建设及综合交通业务分别同比增长+54.99%/+35.06%。Q3单季新签订单2955.76亿，同比大增83%，其中传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通业务分别同比-33%/+102%/+426%/+5%，能源基建维持高景气，市政类订单增长较快。分区域来看，23Q1-3境内/境外新签订单分别同比+45.2%/+11.62%。23Q1-3新签订单是同期收入的3.3倍，看好公司中长期业绩释放潜力。 减值大增短期拖累业绩，现金流逐渐好转 23Q1-3公司毛利率为10.95%，同比提升0.47pct，单季度毛利率为10.98%，同比下滑0.21pct。前三季度期间费用率为7.7%，同比增长0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04pct/-0.16pct/+0.35pct/+0.07pct，资产及信用减值分别计提1.15/6.21亿元，分别同比增加1.30/2.24亿，投资收益为-1.16亿，同比减少11.01亿，减值大增、投资收益减少系拖累业绩的主要原因。综合来看，23Q1-3归母净利率为1.08%，同比下降0.65pct，Q3单季净利率下滑1.32pct至1.28%。23Q1-3CFO净额为-147.47亿，同比少流出38.07亿元 ， 收付现比分别为86.75%/91.14%， 同比变动-1.79pct/-1.51pct，现金流小幅好转。 “三新”能建前景可期，维持“买入”评级 公司新能源EPC&投资运营落地节奏加快，先发布局氢能、储能打造第二增长曲线，我们看好“三新”（新能源、新基建、新产业）能建前景。考虑到业绩短暂承压，未来减值的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润为73/86/100亿（前值为90/108/126亿元），参考可比公司24年平均PE为9倍，我们认可给予24年公司13倍PE，目标价为2.69元，维持“买入”评级。 风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险、非公开发行推进不及预期等。 财务数据和估值 1.可比公司估值表 图1：可比公司估值表