业绩稳健高增，非息收入改善

公司点评●农商行Ⅱ 2024年04月30日 业绩稳健高增，非息收入改善 核心观点： 营收净利增速持续亮眼，盈利水平稳步提升：2023年和2024Q1，公司营业收入同比增长12.05%和12.01%；归母净利润同比分别增长19.6%和19.8%，年化ROE分别为13.69%和14.74%，同比分别提升0.63和0.91个百分点。公司的业绩延续高增，盈利水平稳步提升，投资收益贡献增加，利息净收入和中收维持正增长，对基本面亦形成支撑。 资产端稳健增长，净息差收窄但维持同业领先水平：2023年和2024Q1，公司利息净收入同比增长11.69%和5.62%，增速有所放缓，主要受到息差下行影响。2023年2024Q1，公司NIM为2.86%和2.83%，同比下降16BP和19BP，依旧保持同业领先水平。资产端，贷款保持稳健增长。截至2023年末，公司的贷款总额为2224.39亿元，较2022年增长15%，2024Q1增速为5.76%，与2023年同期基本持平。其中，个人经营性贷款依旧是信贷主要投向。2023年增速为21.12%，占总贷款比重40.4%且200万元以下贷款占比超过了80%，持续做小做散做下沉给公司贷款端带来较强的议价能力。2023年，公司资产端收益率和贷款收益率高达5%和5.81%。负债端，存款延续高增，定期化程度提升，成本刚性仍存。截至2023年末，公司存款总额2479.39亿元，较2022年增长16.16%，2024Q1增速为14.35%。其中，储蓄定期存款增速为 30.09%和16.69%且多以三年期以上存款为主，导致负债端成本下行幅度有限。2023年，公司计息负债成本率为2.30%，较2022年持平。 非息业务收入一季度改善明显，中收回暖、投资收益贡献增加：2023年和2024Q1，公司非息收入同比分别增长14.34%和70.9%。其中，中间业务收入同比-82.84%和635.41%，一季度显著回暖，主要得益于代理业务手续费收入增加。以投资收益为核心的其他非息收入表现向好。2023年和2024Q1，公司其他非息收入同比增长32.44%和67%，投资收益同比变化-2.1%和276.76%。 资产质量优异，风险抵补能力增强：截至2023年末和2024年3月末，公司的不良贷款率为0.75%和0.76%，维持同业较低水平。与此同时，公司的拨备覆盖率为537.88%和539.18%，实现稳步提升，风险抵补能力进一步夯实。 投资建议：公司坚持支农支小市场定位，小微金融护城河稳固。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款优势突出，NIM领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS10.19元/11.62元/13.31元，对应当前股价PB0.74X/0.65X/0.56X。 风险提示：宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；贷款利率持续下行导致净息差承压的风险。 常熟银行(601128) 推荐 (维持) 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 分析师 市场数据 2024-04-29 股票代码 601128 A股收盘价(元) 7.5 上证指数 3,113.04 总股本(万股) 274,088 实际流通A股(万股) 264,337 流通A股市值(亿元) 198 相对沪深300表现图 常熟银行沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 人民币百万 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 收入增长 净利息收入 8,501.34 9,454.62 10,424.82 11,575.66 归母净利润增速 19.60% 18.74% 18.98% 19.37% 净手续费及佣金 32.24 47.71 49.63 53.02 拨备前利润增速 15.07% 19.89% 17.49% 16.15% 其他收入 1,336.71 1,768.63 2,334.59 2,918.23 税前利润增速 20.30% 18.44% 19.07% 19.43% 营业收入 9,870.29 11,270.95 12,809.04 14,546.92 营业收入增速 12.05% 14.19% 13.65% 13.57% 营业税及附加 53.01 63.86 69.94 79.99 净利息收入增速 11.69% 11.21% 10.26% 11.04% 业务管理费 3,639.21 3,802.05 4,041.25 4,364.08 净手续费及佣金增速 -82.84% 47.95% 4.04% 6.83% 其他业务成本 0.00 0.00 0.00 0.00 业务管理费用增速 7.09% 4.47% 6.29% 7.99% 营业外净收入 -6.03 -5.09 -3.62 -4.91 其他业务成本增速 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 拨备前利润 6,172.05 7,399.95 8,694.23 10,097.94 计提拨备 2,125.19 2,606.69 2,987.13 3,281.78 规模增长 税前利润 4,046.85 4,793.26 5,707.09 6,816.16 生息资产增速 16.33% 12.44% 13.59% 13.18% 所得税 539.62 633.40 753.24 901.36 贷款增速 15.41% 11.62% 11.99% 11.67% 归母净利润 3,281.50 3,896.37 4,635.99 5,533.77 同业资产增速 -6.46% 49.94% 6.23% 13.86% 证券投资增速 21.00% 12.07% 17.68% 16.57% 资产负债表 其他资产增速 14.04% 67.07% 37.57% 35.38% 贷款 214,227 239,111 267,778 299,027 计息负债增速 16.06% 16.04% 15.82% 15.59% 同业资产 5,903 8,851 9,402 10,705 存款增速 16.09% 16.50% 16.25% 16.00% 证券投资 86,798 97,271 114,470 133,438 同业负债增速 35.82% 25.00% 22.00% 20.00% 生息资产 312,345 351,204 398,920 451,480 归属母公司权益增速 12.31% 12.95% 13.68% 14.25% 非生息资产 22,112 36,943 50,821 68,805 总资产 334,456 388,147 449,741 520,284 资产质量 存款 254,453 296,438 344,609 399,746 不良贷款率 0.75% 0.75% 0.74% 0.73% 其他计息负债 47,328 53,762 61,004 69,101 拨备覆盖率 537.88% 538.73% 515.90% 497.38% 非计息负债 5,544 7,207 9,153 11,442 拨贷比 4.04% 4.02% 3.82% 3.67% 总负债 307,325 357,407 414,766 480,289 母公司所有者权益 25,356 28,641 32,558 37,198 资本资本充足率 13.86% 13.22% 12.58% 12.09% 利率指标 核心一级资本充足率 10.42% 10.12% 9.89% 9.74% 净息差(NIM) 2.86% 2.73% 2.64% 2.58% 杠杆率 7.94% 7.65% 7.43% 7.27% 净利差(Spread) 2.70% 2.58% 2.53% 2.52% 生息资产收益率 5.00% 4.72% 4.66% 4.63% 每股指标 计息负债成本率 2.30% 2.15% 2.12% 2.11% EPS(摊薄)（元） 1.20 1.42 1.69 2.02 每股拨备前利润(元) 2.25 2.70 3.17 3.68 盈利能力 BVPS（元） 9.51 10.19 11.62 13.31 成本收入比 37.41% 34.30% 32.10% 30.55% 每股总资产(元) 122.03 141.61 164.09 189.82 ROAA 1.13% 1.01% 1.03% 1.06% P/E 6.26 5.28 4.43 3.71 ROAE 13.69% 14.12% 14.76% 15.38% P/PPOP 3.33 2.78 2.36 2.04 拨备前利润率 62.53% 65.66% 67.88% 69.42% P/B 0.79 0.74 0.65 0.56 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 张一纬银行业分析师。瑞士圣加仑大学银行与金融硕士，2016年加入中国银河证券研究院，从事行业研究工作，证券从业7 年。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 推荐： 相对基准指数涨幅10%以上 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数