2024一季报点评：库存降低 量利改善，逆势扩产龙头地位强化

福莱特（601865） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2024一季报点评：库存降低量利改善，逆势扩产龙头地位强化 买入（维持） 2024年04月30日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 研究助理余慧勇 执业证书：S0600122080038 yuhy@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收57.3亿元，同环比7%/2%，归母净利润7.6亿元，同环比49%/-4%，扣非归母净利润 7.6亿元，同环比53%/2%，业绩略超市场预期。 2024Q1库存消化出货环增、2024Q2单平净利将明显提升。公司2024Q1 光伏玻璃出货约3.5亿平左右，同增22%，环增10%，主要系2024年 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 15,461 21,524 26,818 33,246 41,292 同比（%） 77.44 39.21 24.60 23.97 24.20 归母净利润（百万元） 2,123 2,760 3,943 5,125 6,618 同比（%） 0.13 30.00 42.89 29.97 29.13 EPS-最新摊薄（元/股） 0.90 1.17 1.68 2.18 2.81 P/E（现价&最新摊薄） 29.57 22.75 15.92 12.25 9.49 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% 福莱特沪深300 3月行业排产提升，库存消化增加出货；Q1价格延续下降趋势，纯碱跌 价有一定对冲，毛利率环降2pct，我们测算单平净利2元左右，环降0.2 元。2024Q2看出货环比持平，因2024年3月底公司库存降至10天以内，4月涨价0.5-1元/平，且天然气及纯碱价格继续下行，盈利能力有望短期明显提升，往后看我们预计2024年6月玻璃价格有所下行，全年出货我们预计15亿平，同增20-30%。 2024年产能稳步释放贡献增量、持续扩大海外产能建设。截至2024年4月，公司产能达21800吨/日，凤阳4条1200吨产线已从2024年3月底开始陆续投产，南通4条1200吨产线预计二季度末三季度初开始陆续投产，2024年底产能可达30200吨/日。宜宾产能或等工信部批复落 地确定投产时间，印尼及越南产能预计于2026年投产，盈利周期底部公司逆势扩产，市占率有望进一步提升。 费用控制良好、期间费率稳步下行。公司2023Q4期间费用额4.8亿元，同环比+19%/+16%，期间费率8.55%，同环比-1.0pct/+1.9pct；2024Q1期间费用额为3.54亿元，同环比-9%/-27%，期间费用率6.19%，同环比-1.0pct/-2.4pct。费用控制良好，主要系财务费用下降所致。公司2024Q1 末存货为15.3亿元，较2023年末降低4.7亿元，2024Q1经营性净现金 流为6.0亿元，较23年同期增加10.8亿元。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利39.4/51.3/66.2亿元，同比+43%/+30%/+29%，对应PE为16/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28 市场数据收盘价(元) 26.70 一年最低/最高价 17.09/41.01 市净率(倍) 2.80 流通A股市值(百万元) 50,705.02 总市值(百万元) 62,780.36 基础数据每股净资产(元,LF) 9.52 资产负债率(%,LF) 47.10 总股本(百万股) 2,351.32 流通A股(百万股) 1,899.06 相关研究 《福莱特(601865)：年报点评：盈利能力超预期，逆势扩产龙头地位强化》 2024-03-27 《福莱特(601865)：2023年三季报点评：低价纯碱库存带动成本下行+涨价助力Q3盈利提升》 2023-10-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 福莱特三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16,833 19,047 25,495 34,241 营业总收入 21,524 26,818 33,246 41,292 货币资金及交易性金融资产 6,846 5,645 9,445 14,391 营业成本(含金融类) 16,831 20,461 25,315 31,407 经营性应收款项 7,620 10,647 12,706 15,750 税金及附加 198 241 299 372 存货 2,001 2,363 2,920 3,635 销售费用 120 134 163 186 合同资产 0 0 0 0 管理费用 302 349 416 496 其他流动资产 365 392 424 465 研发费用 597 670 765 867 非流动资产 26,149 27,273 27,829 27,920 财务费用 483 510 496 497 长期股权投资 101 101 101 101 加:其他收益 167 94 116 145 固定资产及使用权资产 15,888 17,174 17,760 17,775 投资净收益 28 27 33 41 在建工程 1,756 1,851 1,964 2,089 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 3,280 2,987 2,795 2,702 减值损失 (130) (160) (190) (210) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (7) (27) (33) (41) 长期待摊费用 81 118 169 212 营业利润 3,051 4,386 5,720 7,402 其他非流动资产 5,044 5,043 5,041 5,040 营业外净收支 0 1 1 1 资产总计 42,982 46,320 53,324 62,161 利润总额 3,052 4,387 5,720 7,403 流动负债 9,185 8,575 10,448 12,659 减:所得税 289 439 589 777 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,167 1,253 1,253 1,253 净利润 2,763 3,948 5,131 6,626 经营性应付款项 5,434 6,607 8,310 10,310 减:少数股东损益 3 5 6 8 合同负债 129 157 194 241 归属母公司净利润 2,760 3,943 5,125 6,618 其他流动负债 454 558 690 855 非流动负债 11,506 11,506 11,506 11,506 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.17 1.68 2.18 2.81 长期借款 6,655 6,655 6,655 6,655 应付债券 3,756 3,756 3,756 3,756 EBIT 3,535 4,962 6,289 7,965 租赁负债 538 538 538 538 EBITDA 5,380 7,368 8,896 10,742 其他非流动负债 557 557 557 557 负债合计 20,691 20,081 21,954 24,165 毛利率(%) 21.80 23.70 23.86 23.94 归属母公司股东权益 22,215 26,158 31,283 37,901 归母净利率(%) 12.82 14.70 15.41 16.03 少数股东权益 76 81 87 95 所有者权益合计 22,291 26,239 31,370 37,995 收入增长率(%) 39.21 24.60 23.97 24.20 负债和股东权益 42,982 46,320 53,324 62,161 归母净利润增长率(%) 30.00 42.89 29.97 29.13 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,967 4,734 7,418 8,270 每股净资产(元) 9.24 10.92 13.10 15.91 投资活动现金流 (5,826) (3,529) (3,163) (2,867) 最新发行在外股份（百万股 2,351 2,351 2,351 2,351 筹资活动现金流 7,002 (2,406) (456) (456) ROIC(%) 10.27 11.93 13.76 15.20 现金净增加额 3,160 (1,201) 3,799 4,947 ROE-摊薄(%) 12.42 15.07 16.38 17.46 折旧和摊销 1,845 2,406 2,607 2,777 资产负债率(%) 48.14 43.35 41.17 38.88 资本开支 (5,591) (3,521) (3,146) (2,866) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.75 15.92 12.25 9.49 营运资本变动 (3,499) (2,271) (965) (1,798) P/B（现价） 2.89 2.45 2.04 1.68 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指