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2023A&2024Q1业绩点评:跨境电商持续高增,制造业务逐步修复

2024-04-30管泉森、戚志圣国联证券小***
2023A&2024Q1业绩点评:跨境电商持续高增,制造业务逐步修复

恒林股份发布2023年年报&2024Q1季报:2023年公司实现营收81.95亿元,同比+25.78%,实现归母净利润2.63亿元,同比-26.60%,扣非净利润2.35亿元,同比-27.32%;Q4公司实现营收24.19亿元,同比+28.34%,实现归母净利润-1.03亿元,扣非净利润-1.03亿元,主要系2023年计提减值2.8亿元。2024Q1公司实现营收23.54亿元,同比+38.98%,实现归母净利润1.03亿元,同比+31.20%,扣非归母净利润1.03亿元,同比+33.96%。 跨境电商拥抱多平台,制造业务拓张新版图 公司跨境电商涵盖Amazon等美国线上零售平台和Tiktok、TEMU等国内出海电商平台,并于北美设立了5个仓储配送中心,2023年电商业务持续实现高增,营收16.21亿元,同比+60.50%,其中Tiktok家居类目销量排名首位。制造端永裕14.9亿收入并表带动营收增长,2023年ODM/OEM业务营收48.15亿元,同比+29.09%,剔除永裕影响后ODM/OEM营收同比-9.66%。 2023年公司业务已扩至中东、南美地区,后续补库需求有望修复代工业务。 效能提升修复毛利率,减值扰动表观业绩 公司2023年加强供应链管理,建立全集团物料数据库,统一询价、大规模集采降低采购成本,整体毛利率提升2pct至23.78%。2023Q4净利润转亏,2023A净利率下滑1.84pct至3.39%,主要系2023年受存货跌价及厨博士业务影响,公司信用及资产减值计提2.8亿,扰动表观业绩。期间费率有所上行,主要系2023年销售费率提升(同比+0.40pct)。2024Q1公司继续投入市场推广费以拓渠道,销售费用同比+91.94%,销售费率同比+3.70pct。 永裕子公司影响现金流,营运能力表现稳定 公司2023A/2024Q1分别实现经营现金流净额4.47/1.58亿元,同比-29.10%/+146.97%,受永裕等子公司及其他营业单位支付的现金增加影响,2023年实现投资活动现金流净额-7.15亿元,同比-116.77%,应收账款/应付账款/存货周转天数分别为55.11/84.14/101.59天,营运能力表现稳定。 2024Q1公司营收利润均实现30%+增速,主要系跨境电商仍保持强劲势头,未来美国地产回暖预期下PVC地板收入有望提升,ODM/OEM业务有望修复。 盈利预测、估值与评级 公司跨境电商持续高速增长,制造板块后续有望受益于海外地产需求回暖而得到修复,降本增效有望改善盈利,上调2024-2026年营业收入分别为104.25/125.52/148.68亿,同比分别+27.21%/+20.41%/+18.46%,归母净利润分别为5.41/6.74/8.11亿,同比分别+105.58%/+24.52%/+20.37%,EPS为3.89/4.84/5.83元,3年CAGR为45.52%。公司多品类布局践行大家居战略,给予2024年13倍PE,对应目标价50.57元,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求不及预期;原材料价格波动风险。 图表1:2023年公司营收81.95亿元,同比+25.78% 图表2:2023年归母净利润2.63亿元,同比-25.44% 图表3:公司23Q4营收同比+28.34%,24Q1+38.98% 图表4:23Q4归母净利润同比-269.58%,24Q1+31.20% 图表5:2023年恒林股份分产品、区域及渠道销售表现(亿元) 图表6:2023年全年及2023Q4公司利润表各项目变动 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表