业绩显著提升，海外订单表现亮眼

公司点评●专业工程 2024年04月30日 业绩显著提升，海外订单表现亮眼 核心观点： 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。 业绩增速较为显著，国外项目新签订单表现亮眼。公司2023年实现营业收入263.77亿元，同比增长40.92%；归母净利润7.61亿元，同比增长20.58%，扣非后归母净利润6.27亿元，同比增长13.57%。2023年，公司共计新签工程项目合同金额192.61亿元，同比增长4.67%，其中国内项目合同金额87.09亿元，同比减少24.90%；国外项目合同金额105.52亿元，同比增长55.04%。2024Q1，公司实现营业收入49.01亿元，同比减少4.07%，归母净利润2.15亿元，同比增长3.26%，扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长32.58%。2024Q1，公司新签合同额60.17亿元，同比增长49.50%，其中国内项目合同金额7.68亿元，同比减少72.18%；国外项目合同金额52.49亿元，同比增长303.77%。 2024Q1毛利率显著提升，2023年现金流有所改善。公司2023年毛利率为8.79%，同比下降0.5pct，其中工程总承包毛利率为7.55%，同比下降0.71pct。公司2023年净利率为3.05%，同比下降0.5pct。2024Q1毛利率为10.59%，同比提升1.69pct，净利率为4.56%，同比提升0.33pct。2023年公司经营现金流量净额为13.68亿元，较上年多流入2.06亿元；2024Q1公司经营现金流量净额为-27.92亿元，较上年同期多流出18.98亿元。 海外业务规模不断扩大，绿色低碳技术开启智慧化转型。2023年，公司持续发挥国际市场优势，加大海外业务开拓力度，进一步扩大区域市场份额，在“现有市场扩大、增量市场开拓、在手项目推进”等方面取得标志性成果。一是海外业务营收占比、新签合同额占比再创新高。2023年实现海外业务营收 97.30亿元，占比36.89%；全年新签海外项目订单合同金额为105.52亿元，占比54.78%。二是250万吨/年焦化3、4号焦炉项目、年产480万吨焦化EP项目、德信一期扩建项目、1800mm热轧等一批海外重点项目顺利通过热试。三是Tosyali阿尔及利亚四期综合钢厂项目、玻利维亚穆通综合钢厂项目等多个海外在手执行项目取得阶段性成果，进入最后冲刺阶段。在绿色低碳技术领域，2023年公司执行的低碳示范项目实施取得突破：八钢2500m³HyCROF商业示范项目攻克煤气加热和碳捕集等技术难关成功点火；河钢宣钢张宣高科氢能源开发和利用工程示范项目一期工程实现稳定连续生产，湛江氢冶金项目顺利产出高质量直接还原铁（DRI）产品。2023年，公司立足“智慧化”发展方向，赋能绿色低碳业务领域智慧化工程，多个重点项目的数字化设计与交付已完成，部分项目打造绿色电炉、氢基竖炉低碳冶金项目的数字化样板厂，实现了对工厂对象全生命周期管理，为建设智慧化工厂提供坚实基础，填补了国内绿色冶金数字化样板厂的空白。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为290.61亿元、326.04亿元、 371.85亿元，分别同增10.18%、12.19%、14.05%，归母净利润分别为8.56亿元、9.80亿元、11.55亿元，分别同增12.37%、14.48%、17.86%，EPS分别为 0.60元/股、0.68元/股、0.80元/股，对应当前股价的PE分别为11.22倍、9.80倍、8.31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 中钢国际(000928) 推荐 (维持) 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 分析师 市场数据 2024-04-29 股票代码 000928 A股收盘价(元) 6.69 上证指数 3,113.04 总股本(万股) 143,464 实际流通A股(万股) 143,462 流通A股市值(亿元) 96 相对沪深300表现图 中钢国际沪深300 20%10% 0% -10%-20%-30%-40%-50% 23/5/423/7/1523/9/2523/12/624/2/1624/4/28 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司点评_中钢国际_营收高增长，“一带一路”持续发力 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 220.99 271.87 304.92 350.24 营业收入 263.77 290.61 326.04 371.85 现金 97.25 111.88 135.85 162.48 营业成本 240.58 267.61 299.94 341.79 应收账款 50.85 57.52 62.56 72.16 营业税金及附加 0.80 0.66 0.78 0.91 其它应收款 1.27 2.18 2.31 2.54 营业费用 0.53 0.56 0.65 0.73 预付账款 6.79 22.38 21.86 23.60 管理费用 5.75 7.35 7.96 9.03 存货 21.26 30.40 32.86 36.70 财务费用 0.53 0.00 0.00 0.00 其他 43.57 47.51 49.49 52.77 资产减值损失 -0.39 -0.43 -0.46 -0.48 非流动资产 78.99 79.18 79.44 79.78 公允价值变动收益 -0.08 0.00 0.00 0.00 长期投资 5.21 5.48 5.75 6.02 投资净收益 1.09 1.51 1.43 1.72 固定资产 1.26 1.07 0.88 0.70 营业利润 10.23 11.33 13.02 15.35 无形资产 1.30 1.72 1.85 2.04 营业外收入 0.04 0.00 0.00 0.00 其他 71.22 70.90 70.96 71.01 营业外支出 0.02 0.00 0.00 0.00 资产总计 299.98 351.05 384.36 430.02 利润总额 10.24 11.33 13.02 15.35 流动负债 214.42 256.27 279.28 312.80 所得税 2.21 2.35 2.71 3.22 短期借款 3.70 0.84 -1.71 -4.39 净利润 8.04 8.97 10.30 12.14 应付账款 101.77 113.78 126.37 144.53 少数股东损益 0.42 0.42 0.50 0.59 其他 108.95 141.65 154.62 172.66 归属母公司净利润 7.61 8.56 9.80 11.55 非流动负债 3.87 3.81 3.81 3.81 EBITDA 10.87 12.01 13.32 15.73 长期借款 1.46 1.46 1.46 1.46 EPS（元） 0.53 0.60 0.68 0.80 其他 2.41 2.35 2.35 2.35 负债合计 218.29 260.08 283.09 316.61 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2.97 3.38 3.89 4.48 营业收入 40.92% 10.18% 12.19% 14.05% 归属母公司股东权益 78.72 87.59 97.38 108.93 营业利润 23.76% 10.72% 14.90% 17.96% 负债和股东权益 299.98 351.05 384.36 430.02 归属母公司净利润 20.58% 12.37% 14.48% 17.86% 毛利率 8.79% 7.91% 8.01% 8.09% 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 2.89% 2.94% 3.00% 3.10% 经营活动现金流 13.68 17.00 26.07 28.76 ROE 9.67% 9.77% 10.06% 10.60% 净利润 8.04 8.97 10.30 12.14 ROIC 8.58% 9.08% 9.67% 10.46% 折旧摊销 0.76 0.68 0.30 0.38 资产负债率 72.77% 74.09% 73.65% 73.63% 财务费用 1.07 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -105.94% -114.38% -128.93% -140.98% 投资损失 -1.09 -1.51 -1.43 -1.72 流动比率 1.03 1.06 1.09 1.12 营运资金变动 3.31 8.47 16.48 17.52 速动比率 0.74 0.73 0.78 0.82 其它 1.59 0.39 0.43 0.44 总资产周转率 0.93 0.89 0.89 0.91 投资活动现金流 13.63 0.26 0.44 0.56 应收账款周转率 6.35 5.36 5.43 5.52 资本支出 0.00 -1.01 -0.73 -0.90 应付账款周转率 2.82 2.48 2.50 2.52 长期投资 13.42 -0.28 -0.26 -0.26 每股收益 0.53 0.60 0.68 0.80 其他 0.21 1.55 1.43 1.72 每股经营现金 0.95 1.18 1.82 2.00 筹资活动现金流 -9.73 -2.60 -2.55 -2.68 每股净资产 5.49 6.11 6.79 7.59 短期借款 -2.71 -2.86 -2.55 -2.68 P/E 12.60 11.22 9.80 8.31 长期借款 -5.82 0.00 0.00 0.00 P/B 1.22 1.10 0.99 0.88 其他 -1.20 0.26 0.00 0.00 EV/EBITDA -0.27 -0.67 -2.60 -4.06 现金净增加额 17.88 14.63 23.96 26.64 P/S 0.36 0.33 0.29 0.26 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来