青岛啤酒24Q1点评：高基数但成本下降兑现

青岛啤酒（600600） 公司研究/公司点评 高基数但成本下降兑现 ——青岛啤酒24Q1点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-29 收盘价（元） 79.31 近12个月最高/最低(元) 117.63/67.56 总股本（百万股） 1,364 流通股本（百万股） 1,360 流通股比例（%） 99.68 总市值（亿元） 1,082 流通市值（亿元） 1,078 主要观点： 公司发布2024年一季报： 24Q1：营收101.5亿（-5.2%），归母16.0亿（+10.1%），扣非 15.1亿（+12.1%） 基本符合我们前瞻预期但超市场预期。 公司价格与沪深300走势比较 -4%5/23 19% 8/23 11/232/24 33% 48% 11% - - - 青岛啤酒沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 1.高端化加速，盈利性提升2024-03- 27 收入端：Q1销量高基数，高端化持续 量价拆分：Q1量/价分别同比-7.6/+2.6%，销量下滑由于高基数， 符合预期； 高端化：Q1中高端以上量同比-2.4%，优于整体，占比达44%（同比+2.3pct）；主品牌量同比-5.6%亦好于整体。 盈利端：成本下降开始兑现 Q1毛利率同比+2.1pct，主要源于吨成本同比-1.0%；另销售/管理 费率同比-1.0pct/+0.4pct，使得归母净利率同比+2.2pct至15.7%。  投资建议：逐季改善，维持“买入” 我们的观点： 当前Q1销量高基数已过，同时5月起进入啤酒消费旺季，为布局良机。24全年销量增速预计逐季改善，同时结构提升持续；大麦成本有望实现高单位数下降，24H2起集中兑现，铝罐成本亦下行。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入361/386/410亿元，同比+6.5%/+6.7%/+6.3%；实现归母净利润52/62/73亿元，同比+21.8%/+18.5%/+18.4%；当前股价对应PE分别为21/18/15倍，估值处近5年较低水平，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 33937 36130 38551 40987 收入同比（%） 5.5% 6.5% 6.7% 6.3% 归属母公司净利润 4268 5198 6161 7297 净利润同比（%） 15.0% 21.8% 18.5% 18.4% 毛利率（%） 38.7% 42.2% 45.3% 47.8% ROE（%） 15.5% 22.9% 21.3% 20.1% 每股收益（元） 3.14 3.81 4.52 5.35 P/E 23.81 20.82 17.56 14.83 P/B 3.71 4.76 3.74 2.99 EV/EBITDA 13.89 12.14 9.44 7.37 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年4月29日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 29612 26181 32509 40185 营业收入 33937 36130 38551 40987 现金 19282 15272 21352 28751 营业成本 20817 20890 21098 21399 应收账款 100 123 128 135 营业税金及附加 2387 2668 2807 2965 其他应收款 184 488 467 470 销售费用 4708 4986 5243 5492 预付账款 211 244 243 243 管理费用 1519 1608 1696 1762 存货 3540 3786 3752 3720 财务费用 -457 -422 -303 -339 其他流动资产 6294 6268 6568 6867 资产减值损失 -83 -95 -66 -91 非流动资产 19644 20672 21110 21499 公允价值变动收益 230 200 200 200 长期投资 365 362 360 357 投资净收益 172 181 116 82 固定资产 11146 11458 11979 12398 营业利润 5737 7048 8356 9899 无形资产 2493 2489 2492 2471 营业外收入 23 23 23 23 其他非流动资产 5641 6363 6279 6273 营业外支出 13 13 13 13 资产总计 49256 46852 53619 61684 利润总额 5746 7057 8366 9908 流动负债 16918 19081 19554 20167 所得税 1398 1764 2091 2477 短期借款 0 0 0 0 净利润 4348 5293 6274 7431 应付账款 2953 3239 3233 3251 少数股东损益 80 95 113 134 其他流动负债 13966 15842 16321 16916 归属母公司净利润 4268 5198 6161 7297 非流动负债 4083 4142 4142 4142 EBITDA 5961 7667 9214 10798 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.14 3.81 4.52 5.35 其他非流动负债 4083 4142 4142 4142 负债合计 21001 23223 23696 24309 主要财务比率 少数股东权益 805 901 1013 1147 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1364 1364 1364 1364 成长能力 资本公积 4207 4228 4228 4228 营业收入 5.5% 6.5% 6.7% 6.3% 留存收益 21878 17137 23318 30636 营业利润 14.7% 22.9% 18.6% 18.5% 归属母公司股东权 27449 22729 28910 36227 归属于母公司净利 15.0% 21.8% 18.5% 18.4% 负债和股东权益 49256 46852 53619 61684 获利能力毛利率（%） 38.7% 42.2% 45.3% 47.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.6% 14.4% 16.0% 17.8% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.5% 22.9% 21.3% 20.1% 经营活动现金流 2778 7349 7643 9048 ROIC（%） 12.7% 21.0% 20.1% 19.1% 净利润 4348 5293 6274 7431 偿债能力 折旧摊销 1182 1031 1151 1229 资产负债率（%） 42.6% 49.6% 44.2% 39.4% 财务费用 -476 2 2 2 净负债比率（%） 74.3% 98.3% 79.2% 65.0% 投资损失 -172 -181 -116 -82 流动比率 1.75 1.37 1.66 1.99 营运资金变动 -2203 1501 475 586 速动比率 1.27 0.93 1.24 1.58 其他经营现金流 6649 3493 5655 6727 营运能力 投资活动现金流 -3463 -1475 -1561 -1647 总资产周转率 0.68 0.75 0.77 0.71 资本支出 -895 -1313 -1562 -1616 应收账款周转率 308.53 323.31 307.56 312.68 长期投资 -3295 191 -114 -113 应付账款周转率 6.49 6.75 6.52 6.60 其他投资现金流 728 -354 116 82 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2868 75 -2 -2 每股收益 3.14 3.81 4.52 5.35 短期借款 -225 0 0 0 每股经营现金流 2.04 5.39 5.60 6.63 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 20.12 16.66 21.19 26.56 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 53 20 0 0 P/E 23.81 20.82 17.56 14.83 其他筹资现金流 -2696 55 -2 -2 P/B 3.71 4.76 3.74 2.99 现金净增加额 -3548 5949 6080 7399 EV/EBITDA 13.89 12.14 9.44 7.37 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准