业绩表现符合预期，看好龙头高质量发展

公司发布的2023年度报告与2024年第一季度报告均显示整体业绩符合预期。在2023年，公司的营收为740.19亿元，同比增长-8.44%，归母净利润为45.27亿元，同比增长5.53%，扣除非经常性损益后的归母净利润为43.88亿元，同比增长40.35%。毛利润率提升至27.71%，较上年同期上升3.69个百分点；净利率达到6.29%，提升0.79个百分点；扣非净利率为5.93%，同比增长2.06个百分点。期间费用率为19.28%，相比去年增加0.02个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.4%、3.58%、7.92%、-0.63%，分别变动了0.6、0.32、-0.64、-0.26个百分点。

进入2024年第一季度，公司实现营收178.3亿元，同比下降0.95%，归母净利润为15.8亿元，同比增长4.21%，扣除非经常性损益后的归母净利润为13.46亿元，同比下降6.41%。单季度毛利率提升至28.15%，较去年同期增加0.55个百分点，环比则增长2.92个百分点；净利率为9.19%，同比增加0.41个百分点，环比增加6.6个百分点。期间费用率为19.62%，相比去年上升1.08个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.74%、3.76%、7.25%、0.87%，分别变动了0.51、-0.25、-0.57、1.39个百分点。

从产品线分析，2023年，混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械的收入分别达到了153.15亿元、276.36亿元、130.0亿元、20.85亿元、24.85亿元，同比增长1.55%、-22.71%、2.6%、-31.97%、-19.32%。各产品的毛利率分别为22.33%、33.17%、24.67%、34.08%、30%，同比变化分别为0.56个百分点、5.27个百分点、8.9个百分点、-2.38个百分点、7.69个百分点。

区域划分上，2023年国内收入为282.6亿元，同比下降31.97%，国际收入为432.6亿元，同比增长18.28%。国内毛利率为23.04%，国际毛利率为30.78%，分别同比提升1.07个百分点、4.42个百分点。公司在全球主要市场的营收实现了显著增长，特别是亚洲和大洋洲、欧洲、美洲和非洲地区，其营收分别增长了11.1%、37.97%、6.82%和2.56%。

公司销售回款情况良好，经营风险得到有效控制。2023年，公司的销售商品、提供劳务收到的现金为782.76亿元，回款率为99.38%，显示出良好的回款水平。同时，公司坚持价值销售政策，主要产品的货款逾期率保持在较低水平，外币贷款的整体质量和规模都保持稳定。

展望2024年，预计工程机械行业将逐步回暖，大规模设备更新政策将推动市场需求增长，而响应“双碳”政策、发展新质生产力等趋势也将对行业产生积极影响。此外，全球市场对工程机械的需求预计将继续增长，为公司提供了广阔的国际化发展空间。因此，预计公司在2024年的业绩将有所提升。

基于以上分析，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润分别为60.4亿元、72.3亿元、90.2亿元（此前的预测为65.5亿元、93.4亿元）。对应的市盈率分别为22.9倍、19.1倍、15.4倍。鉴于公司在国内市场的复苏潜力以及全球市场的拓展能力，维持“买入”评级。

然而，公司还需关注政策风险、市场风险、汇率风险、原材料价格波动风险以及国际市场经营风险等潜在风险。