业绩表现符合预期，看好龙头高质量发展

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三一重工（600031） 证券研究报告 2024年04月30日 投资评级 行业 机械设备/工程机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.31元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 8,485.74 流通A股股本(百万股) 8,464.22 A股总市值(百万元) 138,402.42 流通A股市值(百万元) 138,051.36 每股净资产(元) 8.19 资产负债率(%) 54.29 一年内最高/最低(元) 18.03/12.60 作者 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《三一重工-公司点评:发布拟回购股份公告，看好龙头长期成长价值》 2024-02-06 2 《三一重工-半年报点评:毛利率逐季回升，出海贡献业绩增量》 2023-09-13 3 《三一重工-季报点评:业绩符合预期，行业周期有望见底》 2023-04-28 股价走势 业绩表现符合预期，看好龙头高质量发展！ 公司发布2023年年报&2024年一季报，整体符合预期！ 2023年：1）公司实现营收740.19亿，同比-8 .44%；归母净利润45.27亿，同比+5.53%；扣非归母净利润43.88亿元，同比+40.35%。2）毛利率27.71%，同比+3.69pct；净润率6.29%，同比+0.79pct；扣非净利率5.93%，同比+2.06pct。3）期间费用率19.28%，同比+0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/3.58%/7.92%/-0 .63%，同比分别+0.6/+0.32/-0.64/-0.26pct。 2024Q1：1）公司实现营收178.3亿，同比-0.95%；归母净利润15.8亿，同比+4.21%；扣非归母净利润13.46亿，同比-6.41%。2）Q1单季度毛利率28.15%，同比+0.55pct，环比+2.92pct；净利率9.19%，同比+0.41pct，环比+6.6pct。3）期间费用率19.62%，同比+1.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.74%/3.76%/7 .25%/0.87%，同比分别+0.51/-0.25/-0.57/ +1.39pct。 分产品来看：23年混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现收入153.15/276.36/130.0/20.85/24.85亿元，yoy+1.55%/-22.71%/ +2.6%/-31.97%/-19.32%；毛利率分别为22.33%/33.17%/24.67%/34.08%/ 30%，yoy+0.56pct/+5.27pct/+8.9pct/-2.38pct/+7.69pct。 分区域来看：23年国内收入282.6亿元，yoy-31.97%，国际收入432.6亿元，yoy+18.28%；毛利率分别为23.04%/30.78%，yoy+1.07pct/+4.42pct。全球主要市场实现高速增长，23年国际收入占主营业务比重超60%，其中亚澳/欧洲/美洲/非洲区域分别实现营收165/162.5/75.8/29.2亿元，yoy+11.1%/ +37.97% /+6.82%/+2.56%。 销售回款情况良好，经营风险有效控制：23年公司销售商品、提供劳务收到的现金782.76亿元，回款率99.38%，回款水平较好；同时坚持价值销售政策，各主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。 24年行业有望筑底回升，公司作为龙头有望受益其中：23年我国工程机械行业仍处于筑底阶段，但降幅明显收窄；而在海外基建及矿业投资增长等利好因素的带动下，工程机械出口业务维持增长。24年来看，大规模设备更新政策或将助推市场回升，发展新质生产力、响应“双碳”政策等均利好于行业发展，同时工程机械全球化发展空间仍较为广阔；我们认为24年国内有望筑底叠加全球化发展，公司高质量发展有望助力优异表现。 盈利预测：考虑到国内工程机械行业复苏进程等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为60.4/72.3/90.2亿元（24-25年前值分别为65.5/93. 4亿元），对应PE分别为22.9/19.1/15.4X，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 80,822.13 74,018.94 84,112.93 97,228.27 115,079.80 增长率(%) (24.38) (8.42) 13.64 15.59 18.36 EBITDA(百万元) 13,705.09 14,590.12 11,407.48 13,245.23 15,507.37 归属母公司净利润(百万元) 4,272.80 4,527.50 6,041.35 7,234.45 9,018.80 增长率(%) (64.49) 5.96 33.44 19.75 24.66 EPS(元/股) 0.50 0.53 0.71 0.85 1.06 市盈率(P/E) 32.39 30.57 22.91 19.13 15.35 市净率(P/B) 2.13 2.03 1.92 1.79 1.66 市销率(P/S) 1.71 1.87 1.65 1.42 1.20 EV/EBITDA 6.82 5.85 8.69 6.90 5.85 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%202 3-05202 3-09202 4-01三一重工沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 21,342.88 18,071.83 26,124.76 32,735.68 33,541.66 营业收入 80,822.13 74,018.94 84,112.93 97,228.27 115,079.80 应收票据及应收账款 25,610.47 24,470.78 26,931.57 27,084.14 30,455.76 营业成本 60,799.76 52,934.70 59,203.32 68,179.67 80,428.72 预付账款 1,041.55 751.87 1,221.57 974.88 1,690.76 营业税金及附加 368.41 423.71 384.96 457.22 562.79 存货 19,738.36 19,767.76 19,701.12 21,964.23 22,718.39 销售费用 6,301.59 6,218.28 6,981.37 7,972.72 9,436.54 其他 37,970.03 34,503.97 34,062.95 36,157.45 35,153.42 管理费用 2,638.89 2,650.90 2,859.84 3,305.76 3,912.71 流动资产合计 105,703.28 97,566.21 108,041.97 118,916.37 123,560.00 研发费用 6,922.91 5,864.60 6,729.03 7,778.26 9,206.38 长期股权投资 2,239.05 2,400.91 2,400.91 2,400.91 2,400.91 财务费用 (293.60) (462.90) (75.75) 88.65 (22.60) 固定资产 19,636.12 23,453.24 24,550.63 26,398.02 27,995.41 资产/信用减值损失 (664.59) (1,257.76) (1,054.39) (1,061.91) (1,076.03) 在建工程 3,970.82 1,366.93 1,366.93 1,366.93 1,366.93 公允价值变动收益 (250.26) 21.15 0.00 0.00 0.00 无形资产 4,916.48 5,120.75 4,724.67 4,328.60 3,932.52 投资净收益 746.05 (177.08) 100.00 100.00 100.00 其他 22,230.31 21,227.18 18,883.02 20,051.65 19,967.37 其他 (494.02) 2,460.50 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 52,992.77 53,569.01 51,926.16 54,546.11 55,663.15 营业利润 4,746.99 5,342.85 7,075.76 8,484.07 10,579.22 资产总计 158,754.60 151,202.32 159,968.13 173,462.48 179,223.15 营业外收入 225.63 98.55 159.97 161.38 139.96 短期借款 4,540.05 4,115.62 5,000.00 5,000.00 5,000.00 营业外支出 140.22 124.80 124.02 129.68 126.16 应付票据及应付账款 28,907.68 22,692.73 31,576.98 29,027.16 33,528.51 利润总额 4,832.41 5,316.60 7,111.71 8,515.78 10,593.02 其他 32,285.73 25,429.03 26,767.57 37,192.99 31,967.39 所得税 427.82 710.44 924.52 1,107.05 1,377.09 流动负债合计 65,733.46 52,237.38 63,344.56 71,220.16 70,495.89 净利润 4,404.59 4,606.16 6,187.19 7,408.73 9,215.93 长期借款 21,624.94 23,555.73 20,000.00 20,000.00 20,000.00 少数股东损益 131.78 78.66 145.84 174.27 197.13 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 4,272.80 4,527.50 6,041.35 7,234.45 9,018.80 其他 3,490.79 4,058.58 3,325.25 3,624.88 3,669.57 每股收益（元） 0.50 0.53 0.71 0.85 1.06 非流动负债合计 25,115.73 27,614.31 23,325.25 23,624.88 23,669.57 负债合计 92,745.89 82,029.37 86,669.81 94,845.03 94,165.46 少数股东权益 1,043.05 1,133.02 1,235.10 1,357.09 1,495.08 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 8,493.29 8,485.74 8,485.74 8,485.74 8,485.74 成长能力 资本公积 5,374.39 5,250.04 5,277.68 5,277.68 5,277.68 营业收入 -24.38% -8.42% 13.64% 15.59% 18.36% 留存收益 52