研报显示，公司发布2021年三季报，实现营业收入115.96亿元，同比增长35.38%；实现归母净利润20.03亿元，同比增长29.59%；实现扣非净利润21.75亿元，同比增长37.58%。业绩符合预期，扣非复合增速亮眼。公司今年分别于8月、10月公告拟收购日照爱尔、威海爱尔等共计10家医院部分股权，考虑到收购医院的体量都较小，我们预计外延并购对利润端的增厚较为有限，公司存量医院的内生增长依然十分强劲。毛利率大幅提升，非疫情状态下净利率首破20%。公司盈利能力持续提升，三季度毛利率同比提升7.1pp，达到58.5%，主要是由于屈光、白内障等项目术式升级推进顺利，叠加视光业务持续高增长带来的收入结构优化，此外新租赁准则变化下部分成本转成利息费用亦有所影响。费用端来看，销售费用率9.5%/管理费用率16.4%/财务费用率0.4%，分别较2019Q3变化-1.5pp、+2.8pp、+0.2pp；分别较2020Q3变化+0.7pp、+6.1pp、-0.5pp，得益于公司医院品牌影响力日益增强，销售费用率整体呈下行趋势；Q3管理费用达到6.42亿（同比+56.8%），主要是计提股权激励费用所致，前三季度股权激励费用增加约7226万，而根据此前公告2021全年预计摊销股权激励费用7589万，预计对Q4管理费用影响较小。得益于毛利率的大幅提升以及费用率的良好控制，公司Q3净利率达到20.9%（单季度横向对比仅次于2020年Q2），随着公司体内非成熟期医院不断爬坡，我们认为未来净利率仍有上行空间。中长期看，公司综合实力领先身位不断扩大，高增长具备可持续性。1）医院网络及医生资源独步行业：公司体内+集团眼科医院超600家，现有眼科医生及视光医生1.5万余人，医院网络覆盖全国30多个省份，患者覆盖超过2亿人，形成强大的品牌影响力
