稳中求进，24年力争营收500亿

稳中求进，24年力争营收500亿 ——贵研铂业2023年报及2024年一季报点评 公司研究|年报点评贵研铂业600459.SH 股价（2024年04月26日）14.74元 52周最高价/最低价16.77/11.42元 目标价格18.26元 总股本/流通A股（万股）76,098/74,771 A股市值（百万元）11,217 核心观点 行业有色金属 国家/地区中国 事件：公司近日披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入450.9亿元，同比+10.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比+15.1%。单四季度来看，公司实现营业收入100.0亿元（-16.5%），实现归母净利0.7亿元（-18.2%）。2024Q1 实现营收104.4亿元，同比+3.6%；实现归母净利1.9亿元，同比+23.5%。 24Q1加权ROE同比回升，全年力争实现营业收入500亿。公司年报披露24年目标实现营收500亿，即目标较24年营收增长11%。公司2023年加权ROE为7.6%， 同比-2.8pct；24Q1加权ROE为2.9%，同比变动+0.3pct，扣非ROE略有下降 0.15PCT至2.25%。 二次资源回收产能持续提升。截至23年底，贵研资源（易门）公司贵金属二次资源富集再生现代产业基地项目一期如期完工。公司23年布局京津冀区域重点回收市场，设立贵研资源（东营）公司，建设华北绿色循环利用基地。 深加工业务规模明显提升，机动车催化净化器销量大幅提升。但工业催化剂材料受下游化工需求影响，销量下降42%。23年特种功能材料、信息功能材料及前驱体材料销量均实现60%以上的销量增长。机动车催化净化器销售量731万吨， yoy+106%，系“1200万升/年汽车尾气高效催化转化技术产业化建设项目”一期工程600万升建成投产。 盈利预测与投资建议 考虑钯、铑价格有所回落及铂族金属占回收比例的提升，我们调整公司产品单价假设，考虑深加工业务中化工资本开支或仍为低迷，我们下调贵金属工业催化剂材料销量假设，考虑公司下游电子、商用车、化工等仍处于弱复苏，我们下调公司毛利率假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.83、1.06、1.23元（原24-25年1.07、1.25元），根据可比公司24年22XPE，对应目标价为18.26元，给予买入评级。 风险提示 公司主要财务信息 动能：——贵研铂业2022年三季报点评 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,759 45,086 50,974 57,406 65,650 同比增长(%) 7.6% 10.6% 13.1% 12.6% 14.4% 营业利润(百万元) 529 608 819 1,032 1,189 同比增长(%) 19.4% 15.0% 34.6% 26.1% 15.2% 归属母公司净利润(百万元) 407 468 633 807 935 同比增长(%) 23.0% 15.1% 35.2% 27.4% 15.9% 每股收益（元） 0.53 0.62 0.83 1.06 1.23 毛利率(%) 3.3% 3.1% 3.3% 3.5% 3.5% 净利率(%) 1.0% 1.0% 1.2% 1.4% 1.4% 净资产收益率(%) 8.4% 7.5% 9.2% 10.6% 11.3% 市盈率 27.6 24.0 17.7 13.9 12.0 市净率 1.9 1.7 1.5 1.4 1.3 宏观经济增速放缓，传统汽车产销不及预期，公司新建项目产能释放或消化不及预期，贵金属价格大幅波动风险。 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 报告发布日期2024年04月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.21 1.59 8.54 -11.29 相对表现% -2.41 0.45 1.03 -1.82 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 业绩增长复合预期，核心业务发展质量稳 2023-08-27 步提升：——贵研铂业2023中报点评产品高端化及客户龙头化趋势增强，业绩 2023-04-22 增长符合预期：——贵研铂业年报点评Q3业绩符合预期，静待项目落地释放增长 2022-10-31 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 2024/4/26 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 格林美 002340 6.23 0.25 0.18 0.28 0.38 24.69 34.23 22.42 16.53 中自科技 688737 19.81 -0.73 0.35 1.09 1.62 -27.29 56.29 18.14 12.22 国瓷材料 300285 18.96 0.50 0.57 0.76 0.97 38.29 33.44 24.89 19.56 凯立新材 688269 26.20 1.69 0.88 1.63 2.03 15.49 29.77 16.11 12.90 东方钽业 000962 10.96 0.34 0.37 0.47 0.63 32.46 29.59 23.36 17.46 中触媒 688267 21.29 0.86 0.44 0.88 1.20 24.71 48.77 24.12 17.72 调整后平均 24.34 36.55 22.01 16.15 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 宏观经济增速放缓：若国内宏观经济增速发生较大波动，则铂族金属需求或将受到较大影响，相关企业盈利存在波动风险。 传统汽车产销不及预期：铂族金属需求与传统燃油汽车存在较高的相关性，如传统燃油汽车受新能源汽车冲击超预期，或也将影响铂族金属行业需求。 公司新建项目产能释放或消化不及预期：公司24-26年盈利增速驱动主要依赖产能扩张，因此若公司产能建设、投产进度或产能消化不及预期，公司盈利或不及预期。 贵金属价格大幅波动风险：公司铂族金属原材料成本占比高，虽然公司采取套期保值平抑价格波动，但如果铂族金属价格出现连续非理性快速上涨或者下跌，则行业和企业盈利存在波动风险 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,188 1,780 2,013 2,267 2,593 营业收入 40,759 45,086 50,974 57,406 65,650 应收票据、账款及款项融资 3,274 2,884 3,260 3,672 4,199 营业成本 39,396 43,678 49,291 55,398 63,333 预付账款 301 456 516 581 664 营业税金及附加 61 60 68 77 88 存货 3,905 4,231 4,775 5,366 6,135 销售费用 57 71 84 98 114 其他 573 526 547 569 597 管理费用及研发费用 664 718 752 822 920 流动资产合计 11,240 9,877 11,110 12,454 14,188 财务费用 168 74 86 104 131 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 88 96 100 100 100 固定资产 1,256 1,246 1,417 1,530 1,621 公允价值变动收益 21 16 15 15 15 在建工程 33 114 89 80 77 投资净收益 39 30 30 30 30 无形资产 182 210 202 195 188 其他 143 174 180 180 180 其他 367 327 326 324 324 营业利润 529 608 819 1,032 1,189 非流动资产合计 1,838 1,897 2,034 2,130 2,209 营业外收入 2 1 0 0 0 资产总计 13,078 11,775 13,145 14,584 16,397 营业外支出 4 1 0 0 0 短期借款 694 710 1,169 1,858 2,815 利润总额 527 607 819 1,032 1,189 应付票据及应付账款 496 348 392 441 504 所得税 86 113 152 191 220 其他 3,041 1,453 1,500 1,551 1,617 净利润 440 495 667 841 969 流动负债合计 4,231 2,510 3,061 3,850 4,936 少数股东损益 33 27 33 33 33 长期借款 2,000 1,797 1,797 1,797 1,797 归属于母公司净利润 407 468 633 807 935 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.53 0.62 0.83 1.06 1.23 其他 651 693 693 693 693 非流动负债合计 2,651 2,490 2,490 2,490 2,490 主要财务比率 负债合计 6,882 5,000 5,551 6,340 7,426 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 257 267 300 333 367 成长能力 实收资本（或股本） 761 761 761 761 761 营业收入 7.6% 10.6% 13.1% 12.6% 14.4% 资本公积 4,194 4,410 4,563 4,563 4,563 营业利润 19.4% 15.0% 34.6% 26.1% 15.2% 留存收益 972 1,315 1,948 2,565 3,258 归属于母公司净利润 23.0% 15.1% 35.2% 27.4% 15.9% 其他 11 21 21 21 21 获利能力 股东权益合计 6,196 6,774 7,594 8,244 8,971 毛利率 3.3% 3.1% 3.3% 3.5% 3.5% 负债和股东权益总计 13,078 11,775 13,145 14,584 16,397 净利率 1.0% 1.0% 1.2% 1.4% 1.4% ROE 8.4% 7.5% 9.2% 10.6% 11.3% 现金流量表 ROIC 5.9% 5.6% 7.4% 8.2% 8.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 440 495 667 841 969 资产负债率 52.6% 42.5% 42.2% 43.5% 45.3% 折旧摊销 120 116 108 125 141 净负债率 18.3% 11.1% 12.8% 17.1% 22.8% 财务费用 168 74 86 104 131 流动比率 2.66 3.93 3.63 3.23 2.87 投资损失 (39) (30) (30) (30) (30) 速动比率 1.72 2.23 2.05 1.82 1.61 营运资金变动 (636) 17 (916) (998) (1,289) 营运能力 其它 580 72 (33) (7) (5) 应收账款周转率 22.6 2