4月PMI数据解读：生产高位扩张，价格持续上行

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《价格继续“跳涨”——2023年8月 PMI数据解读》2023-08-31 2.《向好态势逐步显现——2023年9月 PMI数据解读》2023-09-30 3.《PMI因何降至线下？——2023年 10月PMI数据解读》2023-10-31 4.《PMI没有再上升——2023年11月 PMI数据解读》2023-11-30 5.《PMI回落中有哪些变化？——2023年12月PMI数据解读》2023-12-31 6.《PMI节前还比较弱——1月PMI数据解读》2024-01-31 7.《PMI节后表现如何？——2月PMI 数据解读》2024-03-01 8.《出口带动需求回暖——3月PMI数据解读》2024-03-31 证券研究报告 宏观月报/2024.04.30 生产高位扩张，价格持续上行 ——4月PMI数据解读 核心观点 4月制造业PMI线上放缓，主因需求高位回落，建筑业商务活动指数继续上行，服务业线上放缓。4月制造业PMI有何变化？首先，4月制造业PMI仍处于扩张区间，较前值有所回落，符合季节性趋势，指向制造业边际放缓。其次，从具体分项来看，新订单回落近2个百分点，是拖累制造业PMI的主因而生产指数出现二连升，创去年3月以来新高，指向生产高位扩张，而需求弱于生产。最后，从PMI的部分减项来看，新订单与新出口订单指数之差仍 在回落，指向外需相对内需更强。同时，原材料购进价格与出厂价格之差有所扩大，指向中下游企业的利润有所收紧。此外，有三点值得关注：一是企业成本压力增加。统计局调查结果显示，反映原材料成本高的企业占比为46%， 较上月上升4.2个百分点，同时原材料购进价格指数升至54%，指向制造业企业成本压力有所增加，这也是企业利润回落的重要原因。二是高技术行业和消费品行业仍是主线。一方面，相关细分行业，如橡胶塑料，交运和电气机械等行业，需求及生产仍处于高景气区间。另一方面，这些行业生产经营活动预期也处于高景气区间，指向企业对行业发展预期更为乐观。三是建筑业仍在回升。随着基础设施建设加快推进，土木工程建筑业商务活动指数为63.7%，较 上月上升3.9个百分点，指向企业施工进度有所加快。 产需一升一降，均位于线上。从生产端来看，4月PMI生产指数升至52.9% 较上月上升0.7个百分点，高位续升。从需求端来看，4月新订单指数录得 51.1%，较上月下降1.9个百分点，而新出口订单指数录得50.6%，较上月回落0.7个百分点，指向国内外需求仍在扩张，边际出现回落，而外需强于内 需。剔除春节效应，自2016年以来，新订单指数位于历年同期低位，而新出 口订单处于历年同期高位水平。 非制造业景气线上放缓。4月非制造业商务活动指数为51.2%，较上月下降 1.8个百分点，处于2013年以来同期较低位。即便剔除春节效应来看，仍处于历年同期次低位。服务业方面，4月服务业PMI录得50.3%，较上月下行 2.1个百分点，位于历年同期次低水平，指向服务业扩张有所放缓。分行业来 看，铁路运输、道路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数位于55%以上较高景气区间。而资本市场服务、房地产等行业商务活 动指数低位运行，景气水平偏弱。从市场预期来看，业务活动预期指数为 57.4%，继续保持较高景气。建筑业方面，4月建筑业PMI录得56.3%，较上 月略升，仍位于高景气区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数为63.7%，较上月上升3.9个百分点，指向企业施工进度有所加快。从市场预期来看，业 务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间，表明建筑业企业对行业发展预期总体保持乐观。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.剔除春节效应的制造业PMI指数（%）3 图2.全国制造业PMI（%）4 图3.大中小型企业PMI（%）5 图4.剔除春节效应的制造业PMI新订单指数（%）5 图5.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%）6 图6.建筑业和服务业商务活动指数（%）7 4月制造业PMI线上放缓，主因需求高位回落，建筑业商务活动指数继续上行，服务业线上放缓。4月制造业PMI有何变化？首先，4月制造业PMI仍处于扩张区间，较前值有所回落，符合季节性趋势，指向制造业边际放缓。其次，从具体分项来看，新订单回落近2个百分点，是拖累制造业PMI的主因，而生产指数出现二连升，创去年3月以来新高，指向生产高位扩张，而需求弱于生产。最后，从 PMI的部分减项来看，新订单与新出口订单指数之差仍在回落，指向外需相对内 需更强。同时，原材料购进价格与出厂价格之差有所扩大，指向中下游企业的利润有所收紧。此外，有三点值得关注：一是企业成本压力增加。统计局调查结果显示，反映原材料成本高的企业占比为46%，较上月上升4.2个百分点，同时原材料购进价格指数升至54%，指向制造业企业成本压力有所增加，这也是企业利润回落的重要原因。二是高技术行业和消费品行业仍是主线。一方面，相关细分行业， 如橡胶塑料，交运和电气机械等行业，需求及生产仍处于高景气区间。另一方面，这些行业生产经营活动预期也处于高景气区间，指向企业对行业发展预期更为乐观。三是建筑业仍在回升。随着基础设施建设加快推进，土木工程建筑业商务活动指数为63.7%，较上月上升3.9个百分点，指向企业施工进度有所加快。 4月制造业PMI有何变化？首先，4月制造业PMI仍处于扩张区间，但较前值回落0.4个百分点，符合季节性趋势，指向制造业仍在回暖，但边际改善。其次， 从具体分项来看，新订单指数回落近2个百分点，是拖累制造业PMI的主要原因，而生产指数呈现二连升的态势，创去年3月以来的新高，指向生产高位扩张，需求弱于生产。最后，从PMI的部分减项来看，新订单与新出口订单指数之差仍在回落，指向外需相对内需更强。同时，原材料购进价格与出厂价格之差有所扩大， 指向中下游企业的利润有所收紧。 图1.剔除春节效应的制造业PMI指数（%） 2013 2019 2014 2020 2015 2021 2016 2022 2017 2023 2018 2024 56 54 52 50 48 46 44 -2-1012 数据来源：WIND，财通证券研究所，横轴时间0为春节假期所在月，数字分别为对齐春节前后的月份 制造业PMI线上略降。4月全国制造业PMI录得50.4%，较前值下降0.4个百分点，指向制造业景气度边际回落，但仍在线上。剔除春节效应来看，自2013年以来，PMI位于历年同期中位。主要分项中，除了生产指数有所上行，原材料库存指数与上月持平，其余指标均有下行，其中新订单指数有所下行，仍处于线上扩 张。而生产继续加快回升，原材料价格、出厂价格均升，原材料库存持平、产成品库存去化，生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数处于线上，其他各项主要指标处于线下。从PMI的构成来看，4月新订单指数拉动PMI下降0.6个百分点，为本月PMI下行的主要原因。 图2.全国制造业PMI（%） 2016 2019 2022 2024 2017 2020 2023 2018 2021 过去5年中位数 55 54 53 52 51 50 49 48 47 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 中小企业出口仍在回升。4月大型企业制造业PMI录得50.3%，较上月下降0.8 个百分点，仍位于扩张区间，大型企业继续保持平稳运行。除生产指数、原材料库存、生产经营活动预期上行外，其余主要分项均有所下行，其中新订单分项回落2.8个百分点。4月中型企业PMI上行0.1个百分点至50.7%，其中生产和新出口订单分别上升1.9和1个百分点，带动PMI整体改善。4月小型企业PMI为50.3%，与上月持平，其中，进口指数显著下降5.5个百分点，生产经营活动预期 下降2.9个百分点，而生产指数、新出口订单、原材料库存有所上行。剔除春节 效应来看，自2013年以来，大型企业PMI位于历年同期的低位水平，中型企业处于次高位置，小型企业处于高位水平。 图3.大中小型企业PMI（%） PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 55 53 51 49 47 45 43 20/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 产需一升一降，均位于线上。从生产端来看，4月PMI生产指数升至52.9%，较上月上升0.7个百分点，高位续升。从需求端来看，4月新订单指数录得51.1%，较上月下降1.9个百分点，而新出口订单指数录得50.6%，较上月回落0.7个百 分点，指向国内外需求仍在扩张，边际出现回落，而外需强于内需。剔除春节效应，自2016年以来，新订单指数位于历年同期低位，而新出口订单处于历年同期高位水平。 分行业看，装备制造、高技术制造以及消费品行业PMI，分别录得51.3%、53% 和50.5%，继续保持扩张。其中，化学纤维及橡胶塑料制品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数，均位于55%以上较高景气区间，企业产能释放较快。而食品及酒饮料精制茶、化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、电气机械器材等行业新订单指数和新出口订单指数均位于53%以上，指向相关行业国内外市场需求有所增加。 图4.剔除春节效应的制造业PMI新订单指数（%） 2013 2019 2014 2020 2015 2021 2016 2022 2017 2023 2018 2024 58 56 54 52 50 48 46 44 -2-1012 数据来源：WIND，财通证券研究所，横轴时间0为春节假期所在月，数字分别为对齐春节前后的月份 价格双双上行，原材料库存持平、产成品去化。4月原材料价格指数较上月上行 3.5个百分点至54%，从4月以来的高频数据来看，国际油价有所回升，钢材价 格有所走跌，煤价有所下降。而出厂价格指数较上月上行1.7个百分点至49.1%，原材料购进价格与出厂价格之差有所扩大，指向中下游企业的利润有所收紧。4月原材料库存指数录得48.1%，与上月持平，采购量下降2.2个百分点至50.5%，在产需一升一降的背景下，4月产成品库存回落至47.3%，指向需求端库存去化。剔除春节效应来看，原材料库存指数位于历年同期高位，而产成品库存位于历年 同期中低位。 图5.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%） PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 75 65 55 45 35 21/421/1022/422/1023/423/1024/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 非制造业景气线上放缓。4月非制造业商务活动指数为51.2%，较上月下降1.8个百分点，处于2013年以来同期较低位。即便剔除春节效应来看，仍处于历年同期次低位。服务业方面，4月服务业PMI录得50.3%，较上月下行2.1个百分点， 位于历年同期次低水平，指向服务业扩张有所放缓。分行业来看，铁路运输、道 路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数位于55%以上 较高景气区间。而资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，景气水平偏弱。从市场预期来看，业务活动预期指数为57.4%，继续保持较高景气。建筑业方面，4月建筑业PMI录得56.3%，较上月略升，仍位于高景气区间。其中， 土木工程建筑业商务活动指数为63.7%，较上月上升3.9个百分点，指向企业施工进度有所加快。从市场预期来看，业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间，表明建筑业企业对行业发展预期总体保持乐观。 图6.建筑业和服务业商务活动指数（%） 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 70 65 6