宁波银行2024年一季报点评：业绩增长稳健，不良生成加快

2024年04月30日宁波银行(002142.SZ) 业绩增长稳健，不良生成加快 公司动态分析 证券研究报告城商行投资评级买入-A维持评级6个月目标价30.41元股价(2024-04-29)22.84元 —宁波银行2024年一季报点评 事件：宁波银行披露2024年一季报，今年一季度营收增速为5.78%，拨备前利润增速为8.80%，归母净利润增速为6.29%，业绩实现稳健增长，我们点评如下： 交易数据总市值(百万元)150,826.01流通市值(百万元)149,031.58总股本(百万股)6,603.59流通股本(百万股)6,525.0312个月价格区间19.03/29.12元 宁波银行业绩增长主要依靠规模扩张、成本支出放缓所驱动；而净息差同比收窄、非息收入增长放缓、税收增加则对业绩形成拖累。 今年一季度，宁波银行生息资产加速扩张。24Q1宁波银行生息资产（日均余额口径）同比增长18.09%，维持较快的规模增长速度，从结构来看，主要受益于信贷投放加快，金融投资类资产增长相对偏慢。 宁波银行 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 宁波银行今年一季度新增总资产1765亿元，同比多增168亿元，其中新增信贷1089亿元，远超过去年同期（490亿元），处于近年来开门红信贷投放的最好的状态，这主要是一般性对公贷款加速投放的贡献，对公信贷投放加快，一方面有季节性因素，年初是企业信贷高增的旺季；另一方面，今年出口需求不错、出海也成为很多企业的主要战略方向，宁波银行出口导向型的客户较多，受益于相关企业的融资需求提升，对公信贷维持高增长。而零售信贷投放进度相对一般，仅新增137亿元，低于去年各季度净新 增量，子公司信贷占比上升的速度也略有放缓。 24Q1净息差环比提升，好于预期。今年一季度，宁波银行净息差1.90%，同比下降10bps，对净利息收入增长略有拖累；环比去 年四季度提升7bps，好于市场预期。 ①资产端利率环比下降4bps。今年一季度，宁波银行生息资产收益率为4.1%，同比下降8bps，环比下降4bps，预计主要受以下因素影响：一是一季度高收益率的零售信贷投放相对偏少，对公信贷利率相 对偏低，拉低了整体贷款利率；二是同业资产、金融资产投资在市场利率下行的牵引下，收益率也略有下行。 ②负债成本环比下降6bps。今年一季度，宁波银行计息负债成本率为2.13%，同比提升10bps，环比下降6bps，负债成本略有改善预计主要受存款成本下降的驱动，今年宁波银行有大量定期存款到期重定价，在新发生定期存款成本下降的支撑下，其存款成本略有下行，同 时一季度同业存单发行利率大幅回落，也对负债成本起到节约效应。 ③展望未来，宁波银行资产端利率仍有下行压力，信贷结构调整预计能对冲一部分；负债端存款重定价若能在今年逐步兑现，净息差表现可能好于同业。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.3 -5.8 -6.5 绝对收益 10.7 3.9 -16.6 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 相关报告知难而进—宁波银行2023年报点评 2024-04-10 基本符合预期—宁波银行 2024-02-07 2023年业绩快报点评迎难而上—宁波银行2023 2023-10-30 年三季报点评新生成不良速度明显放缓— 2023-08-25 宁波银行2023年中报点评高质量扩表—宁波银行 2023-04-28 2023年一季报点评 非息收入增速下行拖累营收增长。今年一季度，宁波银行非利息收入同比下降4.7%，其中手续费及佣金净收入同比下降22.8%,主要受银保代理费率下调、基金降费及主动型权益基金保有量下滑的拖累，财富管理相关收入承压。 此外，其他非息净收入同比增长3%，这在一季度债券利率大幅下行的环境下表现一般，但考虑到宁波银行未来将重分类进损益的其他综合收益一季度新增19.8亿元，较去年同期（1.49亿元）大幅增长，未来其仍可择机变现部分债券实现浮盈兑现，进而支撑营收增长。今年一季度，成本压降效果显现。24Q1，宁波银行成本收入比 为31.5%，同比下降2.2个百分点，预计受益于降本增效的经营 策略逐步显现成效，成本支出放缓也为一季度拨备前利润增长形成支撑，展望全年，预计成本收入比同比也将保持稳中有降的态势。 不良生成加快，资产质量仍值得重点关注。今年一季度末，宁波银行不良率环比持平，关注率环比提升9bps至0.74%，Q1年化不良净生成率为1.23%，同比提升32bps，较2023年全年提升 36bps，不良生成速度突破2017年一季度的高点（1.2%），预计主要是零售信用风险暴露，特别是子公司消费金融公司投放的信贷不良增加所致。 在不良生成加快的背景下，今年一季度宁波银行计提贷款信用减值损失32.22亿元，同比下降4.6%，计提非信贷减值损失6.85亿元，同比增加3.59亿元，整体来看，信贷拨备计提力度相对偏小，导致Q1拨备覆盖率环比下降29个百分点至431.63%。一季度广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末总资产平均值）为0.56%，同比下降5bps，支撑净利润维持一定的增速。 投资建议：今年一季报，宁波银行的亮点在于净息差环比提升表现优异、规模维持高增长、营收有一定韧性，此外，未来将重分类进损益的其他综合收益大幅增加也为未来营收进一步提供支撑；但财富管理业务收入增长乏力、不良生成速度明显加快是拖 累项，特别是资产质量未来仍值得重点关注。 由于国内有效需求不足、社会预期偏弱，宏观经济复苏曲折，宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司，其估值在过去3年大幅下行，导致市场一度担心其市场化机制、高成长性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更多反映的是“整个银行业β下行阶段，α溢价的消失”，宁波银行依然是整个银行 业内具备较强竞争力的优质公司，未来其估值溢价的明显修复，需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。 考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。预计2024年宁波银行营收增速为3.30%，归母净利润增速为8.20%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.41元，相当于2024年1.0XPB。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 57,879 61,585 63,618 69,391 78,401 营收增速 9.67% 6.40% 3.30% 9.07% 12.99% 拨备前利润 35,711 36,838 38,034 41,788 47,188 拨备前利润增速 8.80% 3.16% 3.25% 9.87% 12.92% 归母净利润 23,075 25,535 27,630 30,576 34,443 归母净利润增速 18.05% 10.66% 8.20% 10.66% 12.65% 每股净收益（元） 3.49 3.87 4.18 4.63 5.22 每股净资产（元） 23.28 26.86 30.41 34.33 38.76 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净资产收益率 14.49% 13.78% 12.92% 12.82% 12.94% 总资产收益率 1.05% 1.01% 0.95% 0.92% 0.90% 市盈率 6.54 5.91 5.46 4.93 4.38 市净率 0.98 0.85 0.75 0.67 0.59 股息率 2.19% 2.63% 2.84% 3.15% 3.54% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.宁波银行2024Q1单季业绩增长拆分 21% 18.09% -5.90% 16% 11% -6.41% 3.02% 1.72% -4.23% 6.29% 6% 1% 规模 -4%增 长 净非成 息息本 差收 扩入 大 拨税净 2024Q1 备收利润 增归 速母 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图2.宁波银行单季生息资产（日均余额）同比增速 29.47% 28.18% 27.05% 24.26% 21.50%20.58% 22.58% 20.95% 18.89% 19.38% 18.09% 16.16% 13.71% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 单季度新增资产占比 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 贷款 一般对公贷款票据贴现 零售贷款 30.7% 94.1% 67.4% 88.6% 61.7% 88.8% 19.9% 30.1% 61.1% 78.8% -24.1% 35.9% 1.4% -53.6% 8.6% 35.3% 44.3% 68.5% 92.6% 12.6% 投资类资产 51.2% 6.3% 46.8% -7.9% 20.1% 同业资产 12.2% -29.1% 8.7% 20.9% 5.8% 单季度新增资产 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 总资产 1,597 745 700 414 1,765 贷款 一般对公贷款票据贴现 零售贷款 490 701 472 367 1,089 452 143 145 219 862 -123 257 7 -193 94 180 318 330 333 137 投资类资产 817 47 328 -33 355 同业资产 195 -217 61 87 102 图3.宁波银行单季度新增资产规模、结构（单位：亿元） 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图4.宁波银行子公司贷款占全行贷款的比例 4% 3% 2% 12.74% 11.21%12.37% 1% 9.95% 0% 9% 8% 7% 6%5.05% 9.38% 8.86% 10.49% 8.30% 7.76% 9.40% 9.37% 7.26% 6.69% 8.33% 5.77% 7.14% 7.39% 7.59% 6.50% 5% 5.15% 1 1 1 1 1 4% 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 单季度新增负债占比 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 存款 188.8% -51.3% 58.3% -53.4% 151.4% 企业存款 76.8% 165.7% -6.2% 131.9% 76.4% 个人存款 23.2% -65.7% 106.2% -31.9% 23.6% 同业负债 -36.4% 83.6% 112.6% 51.6% -36.1% 应付债券 -49.8% 34.7% -46.5% 39.6% -16.6% 单季度新增负债规模 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 总负债 1,529 662 573 355 1,675 存款 2,887 -339 334 -190 2,537 企业存款 2,217 -562 -21 -250 1,938 个人存款 670 223 354 60 599 同业负债 -557 553 645 183 -605 应付债券 -761 229 -267 141 -278 图5.宁波银行单季度新增负债规模、结构（单位：亿元） 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图6.宁波银行单季度净息差 2.55% 2.46% 2.35% 2.17% 2.22% 2.22% 2.13% 2.24% 2.10% 2.00% 2.04% 2.00% 1.86