国防军工行业深度分析报告：低空经济未来已来，近万亿市场待释放

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 国防军工 沪深300 上证指数 5% -3% -11% -19% -26% -34% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 相关报告 证券研究报告 低空经济未来已来，近万亿市场待释放 核心观点 政策扶持下低空经济高速发展，相关监管持续完善：中央层面，低空经济作为重要新质生产力，自2021年国务院首次将“低空经济”写入国家规划以来，各部门相继出台政策持续催化低空经济产业发展。地方层面，2024年多地已将低空经济纳入政府工作报告。监管层面，民用航空器必须取得TC（型号合格证）、PC（生产许可证）、OC（运行许可证）和AC（适航证）方可进行商业运营。亿航智能EH216-S成为全球首个“三证齐全”的eVTOL飞行器，随着国内低空经济认证流程进一步完善，有利于加快低空经济产业布局。 eVTOL低空经济核心载体，市场空间有望达900亿美元：相较于直升机、汽车等其他交通工具，eVTOL具有便捷性、低噪声、高速度、低成本等优势，是低空经济的核心载体。根据eVTOL技术发展以及应用场景，未来可分为三个发展阶段，中、短期旅游观光、医疗救援对eVTOL是刚需；长期来看，随着技术进步、eVTOL稳定性提升，叠加规模效应成本下降，空中交通将释放较大市场。根据RollsRoyce预测，2050年全球运营载人eVTOL数量有望达16万台，市场空间将达到900亿美元。 技术涉及多领域，关注飞控、电池等核心产业链：eVTOL的设计研发与测试验证是一个复杂的系统工程，需要融合多门学科知识，关键技术包括态势感知与避障技术、自主飞行控制技术、电池技术等。eVTOL的特性决定了电池需要具备高倍率、快充快放、高能量密度的需求，关注未来核心技术突破情况；飞控系统是eVTOL大脑，控制飞行器的飞行、悬停、姿态变化等，是整机厂核心know-how所在。 投资建议：建议关注（1）空港装备龙头：威海广泰；（2）两机叶片+核电切入低空经济：应流股份；（3）航空抗坠毁座椅：安达维尔；（4）eVTOL整机：亿航智能、万丰奥威；（5）无人机：永悦科技、纵横股份、广联航空； （6）电驱：卧龙电驱、英博尔；（7）零部件：香山股份、时代新材；（8）空管信息化：四川九洲、新晨科技、莱斯信息、深城交、川大智胜。 风险提示：eVTOL技术迭代进程不及预期，低空经济配套设施建设进度不及预期，行业政策变动 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1政策扶持下低空经济高速发展，相关监管持续完善7 1.1政策端：中央重视低空经济发展，地方出台相关政策推动产业落地7 1.2空域管制：我国空域管理严格9 1.3取证过程：获得生产、运营航空器的必备环节11 2eVTOL：低空经济核心载体，万亿市场待释放13 2.1eVTOL具有便捷、高速、低成本、低噪音等优势13 2.2eVTOL主要技术路线有三种，矢量推力构型性能最好但技术难度较大15 2.3旅游观光和医疗救援需求空间较大，长期eVTOL市场空间近万亿17 2.3.1旅游观光：eVTOL具备成本优势，能够有效填补通航领域空缺17 2.3.2医疗救援：我国航空医疗救援普及率低，eVTOL或可促进受众增加18 2.3.3eVTOL市场空间：三阶段发展，最终空间或达900亿美元19 2.4技术涉及多领域，关注飞控、电池等核心产业链21 2.4.1eVTOL是复杂的系统工程，融合多学科理论21 2.4.2动力系统：核心在于电池技术升级22 2.4.3飞控系统：整机厂核心know-how所在24 3相关标的25 3.1eVTOL整机25 3.1.1亿航智能(EH.O)：全球首家上市的城市空中交通企业25 3.1.2万丰奥威（002085.SZ）eVTOL领域的强势竞争者28 3.2无人机相关30 3.2.1应流股份(603308.SH)：航空航天高端铸造领军者30 3.2.2永悦科技（603879.SH）：不饱和聚酯树脂领军者，无人机市场后起之秀31 3.2.3纵横股份(688070.SH)：无人机市场龙头企业33 3.2.4广联航空（300900.SZ）：以航空工装为基础，聚焦无人机产业发展34 3.3电驱36 3.3.1卧龙电驱(600580.SH)：老牌电机领军者，领航航空电驱新发展36 3.3.2英搏尔(300681.SZ)：全球电机行业龙头38 3.4零部件40 3.4.1香山股份(002870.SZ)：衡器与汽车零部件双轮驱动40 3.4.2时代新材（600458.SH）：风电叶片龙头企业，瞄准减震降噪市场42 3.5空管信息化44 3.5.1四川九洲(000801.SZ)：地方老牌空管军工企业44 3.5.2新晨科技(300542.SZ)：国家空管改革项目优质承接商46 3.5.3莱斯信息(688613.SH)：空管系统国产化的主力军48 3.5.4深城交(301091.SZ)：深圳国资委控股的低空数字化服务商50 3.5.5川大智胜(002253.SZ)：深耕空管系统的军民融合企业52 4风险提示54 图表目录 图1.我国空域分类9 图2.中国各类飞行器空域划分11 图3.取证流程11 图4.民用航空器型号合格审定类别12 图5.eVTOL起降需要的空间较小13 图6.eVTOL具有高速度、低噪音、低成本的优势14 图7.乘坐eVTOL相较汽车和火车更节省时间14 图8.100公里以上续航eVTOL具有明显成本优势14 图9.细分成本中零件更换成本和人工成本占比较大14 图10.eVTOL单公里单人成本为3-4元15 图11.eVTOL主要技术路线及特征16 图12.垂直起降技术有着悠久历史17 图13.Jet采用倾转涵道构型的设计17 图14.全国空中游览规模扩张17 图15.海南空中飞行项目价格18 图16.我国航空医疗紧急救援飞行时间逐渐上升19 图17.我国对航空医疗救援补贴有限（元/小时）19 图18.美国目前在运营航空医疗服务机构约300家19 图19.美国航空医疗救援体系可以覆盖86.2%的人口19 图20.全球evtol运营量和市场规模预测20 图21.2030年我国低空经济市场占比将达25%20 图22.NASA提出的电动垂直起降飞行器研究领域21 图23.分布式推进系统有多种布局方式22 图24.电池性能不断提升，逐渐达到eVTOL需求23 图25.Joby电池单元>电池模块>电池包的层次结构24 图26.JobyS4在机翼/前短舱中安装电池24 图27.飞控系统姿态控制流程24 图28.飞控系统主要包括检测模块和控制模块24 图29.eVTOL飞行过程中会遇到各种障碍25 图30.亿航智能主要围绕自动驾驶飞行器布局三大业务26 图31.亿航智能自动驾驶飞行器发展沿革26 图32.2023年亿航智能营收大幅回弹27 图33.亿航智能业绩亏损收窄27 图34.亿航智能毛利率近年维持在60%以上27 图35.万丰奥威三大发展阶段28 图36.双引擎发力带动公司“地空”全面布局29 图37.万丰奥威业绩情况（单位：亿元）29 图38.万丰奥威主要业务（单位：亿元）29 图39.万丰奥威各业务毛利率30 图40.应流股份营收情况31 图41.应流股份归母净利润情况31 图42.应流股份主要业务营收占比（%）31 图43.应流股份主要业务毛利率情况（%）31 图44.永悦科技营收情况32 图45.永悦科技归母净利润情况32 图46.永悦科技主要业务营业收入（亿元）33 图47.纵横股份营收情况34 图48.纵横股份归母净利润及同比34 图49.纵横股份主要业务营业收入占比（%）34 图50.纵横股份按地区划分营业收入占比（%）34 图51.广联航空四大基地共同构建完整服务网络35 图52.广联航空业绩情况（亿元）35 图53.广联航空主要业务营收(亿元)35 图54.主要业务产品毛利率情况36 图55.卧龙电驱主要业务产品布局37 图56.卧龙电驱营收情况38 图57.卧龙电驱归母净利润情况38 图58.卧龙电驱主要业务营业收入占比（%）38 图59.卧龙电驱分地区营业收入占比（%）38 图60.英搏尔主要业务产品布局39 图61.英搏尔营业收入情况39 图62.英搏尔归母净利润情况39 图63.英搏尔主要业务营业收入占比（%）40 图64.英搏尔主要业务毛利率（%）40 图65.香山股份主要业务产品布局41 图66.香山股份营收情况41 图67.香山股份归母净利润情况41 图68.香山股份主要业务营业收入（亿元）42 图69.香山股份主要业务2021-2023年营业收入占比42 图70.多个板块业务在全国乃至世界范围内处于领先地位43 图71.时代新材业绩情况（亿元）43 图72.时代新材主要业务营收(亿元)43 图73.主要业务产品毛利率情况44 图74.四川九洲主要业务产品布局45 图75.四川九洲业绩情况45 图76.四川九洲2022、2023年主要业务营收占比45 图77.主要业务产品毛利率情况46 图78.新晨科技主要业务产品布局47 图79.新晨科技各业务营收情况（亿元）47 图80.新晨科技归母净利润近年有所下滑48 图81.新晨科技各业务毛利率情况48 图82.莱斯信息主要业务产品结构49 图83.莱斯信息各业务营收情况（亿元）49 图84.莱斯信息2022年主要产品营收占比49 图85.莱斯信息2022年业绩同比下降7.63%50 图86.莱斯信息盈利能力有所下降50 图87.深城交主营业务1个云网数脑底座和4大板块专业服务51 图88.深城交营收持续稳定增加51 图89.2021年-2023H1大数据及智慧交通业务发展迅速51 图90.深城交归母净利润持续增长52 图91.深城交盈利能力有所下降52 图92.川大智胜产品覆盖3大领域53 图93.川大智胜营收持续下滑(亿元)53 图94.川大智胜盈利能力下降明显53 表1.中央层面发布的低空经济相关纲要和政策7 表2.2024年地方政府工作报告低空经济相关内容8 表3.我国空域划分10 1政策扶持下低空经济高速发展，相关监管持续完善 1.1政策端：中央重视低空经济发展，地方出台相关政策推动产业落地 国家高度重视低空经济发展，战略地位突出。2021年1月，国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，首次提出发展“低空经济”，“低空经济”首次被写入国家规划；《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035年）》指出2025年eVTOL实现试点运行，2035年新型通用航空设备实现商业化、规模化应用；2023年12月，中央经济工作会议提出:“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”，低空经济的战略地位进一步凸显；2024年3月5日，国务院总理李强作政府工作报告时提出，积极打造生物制造、商业航天，低空经济等新增长引擎。“低空经济”首次写入政府工作报告；2024年3月27日，工信部、科技部、财政部及 民航局联合发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，提出到2030年新型通用航空装备形成万亿级市场规模，并提出增强产业技术创新、提升产业链供应链竞争力、深化重点领域示范作用、推动基础支撑体系建设、构建高效融合产业生态五大领域20项重点任务。 表1.中央层面发布的低空经济相关纲要和政策 时间文件名内容 首次提出发展“低空经济”，“低空经济”概念被首次写 2021年1月《国家综合立体交通网规划纲要》 入国家规划，具有标志性意义，“纲要”从国家层面加强了对低空经济建设的顶层设计。 2023年5月《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》规范无人驾驶航空器飞行以及有关活动 2023年10月《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035年）》2025年eVTOL实现试点运行，2035年新型通用航空设备实 现商业化、规模化应用 2023年12月中央经济工作会议中央经济工作会议提出“打造生物制造、商业航天、低空 经济等若干战略