营收保持双位数增长，利润增速接近20%

证券研究报告公司研究 公司点评报告 常熟银行(601128) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 业绩亮眼优势突出，村镇银行提速前进营收和利润双位数高增，业绩表现亮眼 单季净息差环比提升，资产质量显著改善 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 张晓辉银行业分析师 执业编号：S1500523080008 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 营收保持双位数增长，利润增速接近20% 2024年04月30日 事件：4月29日，常熟银行披露2024年一季报：2024Q1归母净利润同比 +19.80%（2023年同比+19.60%）；营业收入同比+12.01%（2023年同比 +12.05%）；年化加权ROE14.74%，同比+91bp；年化ROA1.17%，同比+4bp。点评： 营收保持双位数增长，利润增速接近20%。2024Q1常熟银行营收同比增速较2023年-4bp至12.01%；归母净利润同比增速较2023年+20bp至19.80%，处于上市银行第二名，且已连续12个季度保持双位数水平。2024Q1利润增速亮眼，主要得益于规模保持快速扩张、成本费用和中收以外的其他非息收入带来正面贡献，而主要拖累为净息差；利润加速增长，主要得益于成本费用和非息收入的正面贡献提升，而主要负面影响源自拨备贡献下降和净息差拖累加大。 净息差小幅收窄，仍位居上市银行第一。2024Q1常熟银行净息差2.83%，较2023年-3bp，同比-19bp，其中贷款利率下行带动生息资产收益率下行或为主要原因。负债成本管控较好，但存款定期化趋势犹存，2024Q1末存款活期率较2023年末-18bp至20.29%。相较同业，公司息差优势仍十分突出，位居上市银行之首。 不良率环比微升，拨备覆盖率环比上行。2024Q1末常熟银行不良率环比+1bp至0.76%，关注率环比+6bp至1.24%，但整体仍处于上市银行偏低水平，优势稳固；拨备覆盖率环比+1.30pct至539.18%，拨贷比环比 +7bp至4.11%，抵御风险能力提升，反哺利润空间较大。 资本较为充裕，规模较快扩张。2024Q1末核心一级资本充足率环比 -27bp至10.15%，仍处于较为充裕水平；公司约60亿元可转债尚未转股，且2023年末中诚信将公司主体评级和转债信用评级上调，有助于增强投资者信心，助力后续资本补充。充足的资本为公司规模扩张打下了坚实的基础。2024Q1末常熟银行总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别较上年末-1.13pct、-1.28pct、+2bp、+1.86pct至15.05%、15.24%、15.01%、18.02%。 盈利预测：常熟银行作为具备区位优势的普惠小微标杆银行之一，始终坚持“三农两小”市场定位，以特色化、差异化的微贷模式推进服务下沉，在保持资产质量领先的同时，实现规模较快扩张。我们看好公司未来的发展前景，预计4月30日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.79、0.69、0.61倍。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 88 99 110 123 137 增长率（%） 15.07 12.05 11.30 11.66 12.09 归属母公司股东净利润（亿元） 27 33 39 46 56 增长率（%） 25.39 19.60 18.40 19.36 20.08 每股收益（元） 1.00 1.20 1.42 1.69 2.03 PE（倍） 7.94 6.64 5.61 4.70 3.91 PB（倍） 1.00 0.88 0.79 0.69 0.61 资料来源：Ifind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月30日收盘价 图1：营收和业绩同比增速图2：业绩累计同比增速VS.行业整体水平 30% 20% 10% 0% 营业收入 归母净利润 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 商业银行农村商业银行 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图3：业绩增速归因分析 资料来源:Ifind、公司公告、信达证券研发中心 20% 累计年化加权ROE累计年化ROA（右） 1.5% 15% 1.0% 10% 0.5% 5% 0% 0.0% 商业银行 常熟银行 农村商业银行 图4：累计年化加权ROE和ROA图5：净息差VS.行业平均 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 常熟银行 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图6：不良率VS.行业图7：拨备覆盖率VS.行业 商业银行 常熟银行 农村商业银行 商业银行农村商业银行 常熟银行 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图8：规模扩张同比增速图9：各级资本充足率贷款总额同比存款总额同比 核心一级资本充足率 30% 20% 10% 0% 资产总额同比负债总额同比 20% 15% 10% 5% 0% 一级资本充足率 资本充足率 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 单位:亿元 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入同比 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 76 85 95 107 121 归母净利润 25.4% 19.6% 18.4% 19.4% 20.1% 手续费及佣金 2 0 0 1 1 拨备前利润 21.0% 15.1% 11.3% 11.7% 12.1% 其他收入 10 13 14 15 15 税前利润 24.8% 20.3% 18.4% 19.4% 20.1% 营业收入 88 99 110 123 137 营业收入 15.1% 12.1% 11.3% 11.7% 12.1% 营业税及附加 0 1 1 1 1 净利息收入 13.8% 11.7% 12.2% 12.6% 13.0% 业务管理费 34 37 41 46 51 手续费及佣 -20.9% -82.8% 40.0% 30.0% 15.0% 金 拨备前利润 54 62 69 77 86 营业费用 7.2% 7.2% 11.3% 11.7% 12.1% 计提拨备 20 21 21 20 17 税前利润 34 40 48 57 69 规模同比 所得税 4 5 6 8 9 生息资产 17.0% 16.2% 14.5% 14.0% 13.0% 归母净利润 27 33 39 46 56 贷款净额 18.8% 15.4% 15.3% 14.9% 13.3% 同业资产 -10.5% -6.5% 71.2% 5.6% 13.0% 资产负债表 证券投资 20.7% 20.6% 10.5% 14.9% 13.0% 贷款净额 1934 2224 2570 2948 3338 其他资产 5.9% 16.2% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 63 59 101 107 121 计息负债 16.2% 15.3% 15.2% 14.1% 12.9% 证券投资 725 874 966 1109 1254 存款 16.9% 16.1% 14.6% 14.8% 13.5% 生息资产 2814 3269 3743 4267 4822 同业负债 24.0% 27.3% 10.7% 2.7% 10.8% 非生息资产 65 76 79 83 87 股东权益 14.1% 12.5% 5.8% 12.0% 13.6% 总资产 2879 3345 3822 4350 4909 客户存款 2192 2545 2916 3346 3799 资产质量 其他计息负债 391 434 515 568 618 不良贷款率 0.81% 0.75% 0.75% 0.74% 0.74% 非计息负债 55 95 105 115 127 正常 98.35% 98.07% 总负债 2638 3073 3535 4029 4544 关注 0.84% 1.17% 股东权益 241 271 287 321 365 次级 0.67% 0.63% 可疑 0.09% 0.07% 每股指标 损失 0.05% 0.05% 每股净利润(元) 1.00 1.20 1.42 1.69 2.03 拨备覆盖率 536.8% 537.9% 537.7% 527.7% 511.4% 每股拨备前利润 1.96 2.25 2.51 2.80 3.14 (元)每股净资产(元) 7.97 8.99 10.11 11.45 13.05 资本状况 每股总资产(元) 105.03 122.03 139.46 158.72 179.11 资本充足率 13.87% 13.86% 13.20% 13.12% 13.20% P/E（倍） 7.94 6.64 5.61 4.70 3.91 核心一级资本充足率 10.21% 10.42% 9.57% 9.52% 9.62% P/PPOP（倍） 4.06 3.53 3.17 2.84 2.53 资产负债率 91.62% 91.89% 92.49% 92.61% 92.56% P/B（倍） 1.00 0.88 0.79 0.69 0.61 P/A（倍） 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 盈利能力ROAA 1.03% 1.05% 1.08% 1.13% 1.20% 利率指标 ROAE 13.18% 14.12% 14.85% 15.70% 16.59% 净息差(NIM) 3.02% 2.86% 2.78% 2.74% 2.73% 拨备前利润 2.01% 1.98% 1.92% 1.88% 1.86% 净利差(Spread) 2.88% 2.70% 2.62% 2.59% 2.58% 生息资产收益率 5.18% 5.00% 4.95% 4.91% 4.90% 其他数据 计息负债成本率 2.30% 2.30% 2.32% 2.32% 2.32% 总股本(亿) 27 27 27 27 27 研究团队简介 廖紫苑，硕士，新加坡国立大学硕士，浙江大学学士，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。曾就职于中国银行、民生证券、天风证券，五年银行业研究经验。2022年11月加入信达证券研发中心，从事金融业研究工作。 张晓辉，信达证券研发中心银行资深分析师，悉尼大学硕士，曾就职于中国邮政集团研究院金融研究中心、西部证券等。2023年加入信达证券研究所，从事金融业研究工作，主要覆盖银行行业，包括上市银行投资逻辑、理财行业及理财子、资产负债、风控、相