业绩持续高增，深化全球化布局

2024年04月30日 公司研究●证券研究报告 赛轮轮胎（601058.SH） 公司快报 业绩持续高增，深化全球化布局投资要点事件：赛轮轮胎发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入259.78亿元，同比增长18.61%；归母净利润30.91亿元，同比增长132.07%；扣非归母净利润31.46亿元，同比增长135.64%;毛利率27.64%，同比提升9.22pct。2024Q1，实现营业收入72.96亿元，同比增长35.84%，环比增长4.72%；归母净利润10.34亿元，同比增长191.19%，环比下降3.06%；扣非归母净利润10.15亿元，同比增长176.54%，环比下降3.13%；毛利率27.68%，同比提升7.36pct，环比降低5.9pct。产销高增，盈利能力不断提升。2023年以来，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商去库存对公司经营的影响也在下半年逐步消除。随着公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高，产品毛利率同比也有较大幅度增长。2023年，公司轮胎产量5863.54万条，同比增长35.71%，轮胎销量5578.63万条，同比增长27.07%。2023年轮胎产品实现营收246.18亿元，同比增长22.13%，毛利率28.32%，同比提升9.43pct。原材料的下跌有助于毛利率提升，根据公司年报，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线作为主要原材料，2023年价格分别同比变化-10.10%/-4.28%/-10.61%/-11.42%。2024Q1延续了2023年产销良好态势，轮胎产量1725.27万条，同比增长49.77%，轮胎销量1658.17万条，同比增长43.71%。2024Q1轮胎产品实现收入69.52亿元，同比增长37.46%。2024Q1公司轮胎产品价格同比下降4.35%，环比下降5.06%，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购价格同比增长1.72%，环比下降1.06%。需求回暖原料下行，轮胎高景气。赛轮轮胎年报指出，随着供应链等问题的逐步解决，汽车行业进行了常态化修复。根据中国汽车工业协会数据，2023年全球汽车销量8918万辆，同比增长11%。其中，中国市场销量3009万辆，同比增长12%；美国市场销量1546万辆，同比12.5%；欧洲市场销量1285万辆，同比13.8%。受益于全球汽车销量的增长和出行等带来的刚性消费，轮胎行业需求得到较好支撑，市场规模持续扩大。根据米其林财报数据，2023年全球轮胎销量17.85亿条，同比增长2.3%，半钢胎销量15.73亿条，同比增长2.5%，全钢胎销量2.12亿条，同比增长0.62%。我国作为轮胎生产大国，受益于全球车市回暖以及产品竞争力不断提升，2023年国内轮胎产量持续增长。根据中国橡胶工业协会轮胎分会统计，2023年全国汽车轮胎总产量7.86亿条，同比增长17.8%，子午线轮胎产量7.51亿条，同比增长18.3%，半钢胎产量6.06亿条，同比增长18.6%，全钢胎产量1.45亿条，同比增长16.9%。随着海外轮胎市场去库存压力的逐步结束，欧美等国际市场进口轮胎数量已呈改善趋势。根据海关总署数据，2023年国内轮胎出口量6.2亿条，同比增长11.6%。为更好的应对“双反”等国际贸易壁垒，国内轮胎企业根据自身发展战略积极出海建厂，持续深化全球化布局，不断提升产品产能，并努力提高全球市场占有率。原材料角度，2023年天然橡胶及合成橡胶价格上半年走势较为平稳，下半年波动起伏，炭黑全年市场价格同比有所降低，呈现波动趋势，钢丝帘线价格先升后降。总体来看，轮胎生产所需主要原材料2023年价格同比有所降低，一定程 基础化工|轮胎Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-04-29)15.81元交易数据总市值（百万元）51,984.87流通市值（百万元）51,984.87总股本（百万股）3,288.10 流通股本（百万股）3,288.10 12个月价格区间16.97/9.71 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.2521.4166.16绝对收益7.733.0856.11 分析师骆红永 SAC执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn 相关报告赛轮轮胎：8月延续高增，经营持续向好-华金证券-化工-赛轮轮胎-公司快报2023.9.28赛轮轮胎：盈利显著提升，产能扩张产品升级推动持续成长-华金证券-化工-赛轮轮胎-公司快报2023.9.4 度上降低了轮胎企业的生产成本。 产能持续扩张，深化全球化布局。赛轮轮胎是国内首家A股上市民营轮胎企业，也是中国第一家走出去海外建厂的轮胎企业。公司目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，在青岛董家口、墨西哥和印度尼西亚拟建设轮胎生产基地。为推动公司全球化高质量布局，进一步增强应对国际贸易壁垒的能力，公司加快全球战略布局。在国内：公司根据市场需求及自身实际，对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。在海外：2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印尼投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、 1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。 液体黄金轮胎推广提升品牌力。公司开展国际首创化学炼胶新材料在轮胎产品上的应用研究，成功研制出了液体黄金轮胎。有效解决“魔鬼三角”难题，“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能指标可以同时优化，使行车更加安全、节能、舒适。液体黄金轮胎经TÜVSÜD等国际权威第三方检测机构测试，乘用车轮胎达到欧盟标签法规最高等级AA级。从原材料端来看，平均1条液体黄金卡车胎、轿车胎可分别减少二氧化碳排放约36公斤、8公斤；从使用端来看，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。公司的液体黄金轮胎技术受到广泛认可，荣获第七届中国工业大奖、《中国汽车风云盛典》评委会特别奖等，产品影响力持续提升。 投资建议：赛轮轮胎受益于轮胎高景气度持续，海外布局不断推进，业绩有望持续增长。得益于轮胎景气超预期，叠加公司产能释放，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为313.56（原299.02）/348.65（原333.66）/401.84亿元，同比分别增长20.7%/11.2%/15.3%，归母净利润分别为43.20（原28.43）/50.05 （原32.95）/58.83亿元，同比分别增长39.7%/15.9%/17.5%，对应PE分别为12.0x/10.4x/8.8x；维持“增持-B”评级。 风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,902 25,978 31,356 34,865 40,184 YoY(%) 21.7 18.6 20.7 11.2 15.3 归母净利润(百万元) 1,332 3,091 4,320 5,005 5,883 YoY(%) 1.4 132.1 39.7 15.9 17.5 毛利率(%) 18.4 27.6 28.4 28.9 29.1 EPS(摊薄/元) 0.41 0.94 1.31 1.52 1.79 ROE(%) 11.2 20.7 23.0 21.4 20.3 P/E(倍) 39.0 16.8 12.0 10.4 8.8 P/B(倍) 4.3 3.5 2.7 2.2 1.8 净利率(%) 6.1 11.9 13.8 14.4 14.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 12818 15534 19523 23222 28459 营业收入 21902 25978 31356 34865 40184 现金 4903 5216 6976 10383 12081 营业成本 17869 18799 22436 24780 28487 应收票据及应收账款 2721 3392 4163 4340 5582 营业税金及附加 63 87 110 122 141 预付账款 263 260 371 331 478 营业费用 834 1285 1364 1517 1748 存货 4115 4942 6276 6432 8562 管理费用 608 873 1097 1220 1406 其他流动资产 815 1723 1737 1736 1757 研发费用 621 838 903 1012 1190 非流动资产 16815 18192 20226 23220 26746 财务费用 277 392 212 167 93 长期投资 644 637 642 648 652 资产减值损失 -86 -192 -204 -227 -261 固定资产 11583 13217 15234 17368 19751 公允价值变动收益 15 -14 0 0 0 无形资产 857 1050 1095 1176 1260 投资净收益 -15 -31 -8 -7 -16 其他非流动资产 3731 3288 3255 4029 5083 营业利润 1598 3517 5023 5813 6842 资产总计 29632 33726 39750 46442 55205 营业外收入 12 14 19 22 17 流动负债 11305 13664 14737 16060 18446 营业外支出 47 88 47 48 58 短期借款 3861 3860 3860 3860 3860 利润总额 1563 3442 4995 5787 6802 应付票据及应付账款 5706 7029 8170 8617 10681 所得税 135 240 376 434 510 其他流动负债 1737 2775 2707 3583 3905 税后利润 1428 3202 4620 5353 6291 非流动负债 5567 4623 4791 5178 5602 少数股东损益 96 111 300 348 409 长期借款 5306 4025 4194 4580 5004 归属母公司净利润 1332 3091 4320 5005 5883 其他非流动负债 262 598 598 598 598 EBITDA 3184 5243 6703 7549 8821 负债合计 16872 18287 19528 21237 24048 少数股东权益 541 586 886 1234 1643 主要财务比率 股本 3063 3126 3288 3288 3288 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 2760 3058 3058 3058 3058 成长能力 留存收益 6010 8645 12110 16125 20843 营业收入(%) 21.7 18.6 20.7 11.2 15.3 归属母公司股东权益 12219 14853 19335 23971 29514 营业利润(%) 18.5 120.1 42.8 15.7 17.7 负债和股东权益 29632 33726 39750 46442