2023年报及2024年一季报点评：营收增长趋势良好，2024年设备出货量有望大幅增长

公司研究 证券研究报告 半导体设备2024年04月30日 拓荆科技（688072）2023年报及2024年一季报点评 营收增长趋势良好，2024年设备出货量有望大幅增长 强推维持） 目标价：240元 当前价：192.88元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫 邮箱：wuxin@hcyjs.com 执业编号：S0360523060001 公司基本数据 总股本(万股)18,818.83 已上市流通股(万股)10,407.98 总市值(亿元)362.98 流通市值(亿元)200.75 资产负债率(%)57.77 每股净资产(元)24.55 12个月内最高/最低价437.47/156.00 市场表现对比图(近12个月) 2023-05-04~2024-04-29 7% -10% 23/05 -27% 23/07 23/0923/1224/0224/04 -43% 拓荆科技 沪深300 相关研究报告 《拓荆科技（688072）2023年业绩预告点评：业绩持续增长，在手订单充沛》 2024-01-26 《拓荆科技（688072）2023年前三季度报告点评经营性业绩持续增长，股权激励凸显长期发展信心》 2023-10-31 《拓荆科技（688072）2023半年度报告点评：经营性业绩持续增长，强研发驱动产品多维发力》 2023-08-29 事项： 1）公司2023年全年实现营收27.05亿元（yoy+58.60%），毛利率为51.01% （yoy+1.74pct），归母净利润6.63亿元（yoy+79.82%），扣非后归母净利润3.12 亿元（yoy+75.29%）。 2）公司24Q1实现营业收入4.72亿元（yoy+17.25%，qoq-52.94%），毛利率为 47.31%（yoy-2.47pct，qoq-4.82pct），归母净利润0.10亿元（yoy-80.51%，qoq -97.33%），扣非后归母净利润-0.44亿元（yoy-325.07%，qoq-132.40%）。 评论： 营收与新签订单趋势向好，高研发投入叠加新品密集验收利润短期承压。半导体设备国产替代进程加速，公司前道薄膜沉积设备市占率持续提升，24Q1公司实现营业收入4.72亿元，同比+17%。公司在手订单充足，截至24Q1末公司存货56.1亿元，环比+10.6亿元；合同负债13.86亿元，环比基本持平。公 司归母/扣非后归母净利润同比下降，主要系：1）24Q1验收机台主要为新产品，验收周期长于成熟产品，因此，2024年季度性收入确认的分布将有一定程度延后；2）24Q1出货金额同比增长超过130%，业务规模的增长带来相关费用较大幅度增加；3）24Q1不断拓展新产品和新工艺，仍然保持较高的研发投入，研发费用1.53亿元，同比增长78%。综上原因，费用增幅远大于收入增幅。 新品迭代提质增效，设备出货量逐年大幅增加。公司重视核心技术的研发，在新工艺机型研发、验证，以及产品出货、产业化应用等方面均取得了优异成果。2023年公司推出了两款新型设备平台（PF-300TPlus和PF-300M）和两款新型反应腔（pX和Supra-D），可以满足客户在技术节点更新迭代的过程中对高产能及更严格的薄膜性能指标的需求，两类产品均已出货至不同客户端验证。 23年内超过130个新型反应腔获得客户订单，超过40个新型反应腔出货至客户端验证。随着公司业务规模逐步扩大和先进产品陆续推出，公司设备出货量逐年大幅增加。2023年，公司出货超过460个反应腔。预计2024年全年出 货超过1000个反应腔，实现翻倍以上增长，并有望创历史新高。 薄膜设备优势地位持续巩固，混合键合新兴赛道产业化推进顺利。公司凭借十多年的技术积累，自主研制了包括PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD等薄膜设备系列，在国内集成电路各主要类别芯片制造产线有广泛应用，量产设备性能指标均达到国际同类设备先进水平，是国内专用量产型薄膜设备领军企业。混合键合设备是晶圆级三维集成应用中最前沿的核心设备之一，公司混合 键合系列产品包括晶圆对晶圆键合（W2W）产品Dione300和芯片对晶圆键合表面预处理（D2W）产品Propus。2023年，公司首台Dione300顺利通过客户验证，并获得复购订单，实现了产业化应用，成为国产首台量产的混合键合设备，其性能和产能指标均已达到国际领先水平；2023年公司首台Propus发货至客户端验证，并在当年即通过客户端验证，实现了产业化应用，成为国产首台应用于量产的同类型产品。随着键合设备的产业化推进，公司所处赛道天花板正快速提升，未来成长空间可期。 投资建议：公司为国内半导体薄膜沉积设备龙头，未来成长确定性较强。我们预计2024-2026年公司营收为40.8/52.7/65.3亿元，归母净利润为8.2/11.0/13.8亿元。结合公司所处百亿赛道空间、行业平均估值水平，以及更纯正的半导体业务结构，给予24年55倍PE，对应目标价为240元，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游扩产不及预期性 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,705 4,081 5,268 6,527 同比增速(%) 58.6% 50.9% 29.1% 23.9% 归母净利润(百万) 663 823 1,103 1,375 同比增速(%) 79.8% 24.2% 34.1% 24.7% 每股盈利(元) 3.52 4.37 5.86 7.31 市盈率(倍) 55 44 33 26 市净率(倍) 7.9 6.7 5.6 4.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月29日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,676 5,211 6,096 7,222 营业总收入 2,705 4,081 5,268 6,527 应收票据 0 14 23 32 营业成本 1,325 1,991 2,572 3,187 应收账款 530 663 852 1,098 税金及附加 18 31 44 53 预付账款 192 196 308 377 销售费用 281 449 527 587 存货 4,556 5,039 6,988 9,031 管理费用 189 285 368 392 合同资产 6 27 35 34 研发费用 576 837 1,027 1,240 其他流动资产 497 520 776 990 财务费用 -12 -13 -15 -15 流动资产合计 8,457 11,669 15,077 18,785 信用减值损失 -8 -9 -9 -9 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -15 -10 -10 长期股权投资 228 228 228 228 公允价值变动收益 94 155 180 180 固定资产 613 656 722 809 投资收益 3 4 3 3 在建工程 117 222 328 434 其他收益 329 260 292 250 无形资产 92 96 102 111 营业利润 729 896 1,201 1,497 其他非流动资产 463 464 465 466 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,513 1,667 1,846 2,048 营业外支出 0 0 0 0 资产合计9,969 13,336 16,923 20,833 利润总额 729 896 1,201 1,497 短期借款70 120 170 220 所得税 65 72 96 120 应付票据 85 541 669 758 净利润 664 824 1,105 1,377 应付账款 986 1,209 1,678 2,115 少数股东损益 1 2 2 3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 663 823 1,103 1,375 合同负债 1,382 2,084 2,691 3,334 NOPLAT 653 813 1,092 1,363 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 3.52 4.37 5.86 7.31 一年内到期的非流动负债67 67 67 67 其他流动负债 392 563 731 856 主要财务比率 流动负债合计 2,982 4,586 6,007 7,351 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,871 2,808 3,869 5,056 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 58.6% 50.9% 29.1% 23.9% 其他非流动负债 525 525 525 525 EBIT增长率 107.2% 23.2% 34.3% 24.9% 非流动负债合计 2,396 3,333 4,394 5,581 归母净利润增长率 79.8% 24.2% 34.1% 24.7% 负债合计 5,378 7,919 10,401 12,932 获利能力 归属母公司所有者权益 4,594 5,417 6,519 7,894 毛利率 51.0% 51.2% 51.2% 51.2% 少数股东权益 -2 0 3 6 净利率 24.5% 20.2% 21.0% 21.1% 所有者权益合计 4,592 5,417 6,522 7,900 ROE 14.4% 15.2% 16.9% 17.4% 负债和股东权益 9,969 13,336 16,923 20,833 ROIC 11.2% 10.7% 11.4% 11.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.9% 59.4% 61.5% 62.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 55.2% 65.0% 71.0% 74.3% 经营活动现金流-1,657 1,596 -177 -33 流动比率 2.8 2.5 2.5 2.6 现金收益702 876 1,159 1,437 速动比率 1.3 1.4 1.3 1.3 存货影响 -2,260 -483 -1,949 -2,043 营运能力 经营性应收影响 -326 -136 -300 -316 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 200 680 597 526 应收账款周转天数 53 53 52 54 其他影响 26 659 316 362 应付账款周转天数 210 198 202 214 投资活动现金流 -836 -218 -247 -277 存货周转天数 931 867 842 905 资本支出 -435 -218 -247 -276每股指标(元) 股权投资-228 0 0 0 每股收益 3.52 4.37 5.86 7.31 其他长期资产变化-173 0 0 -1 每股经营现金流 -8.81 8.48 -0.94 -0.18 融资活动现金流1,339 1,157 1,309 1,436 每股净资产 24.41 28.78 34.64 41.95 借款增加 1,336 987 1,111 1,237估值比率 股利及利息支付 -63 -7 -8 -10 P/E 55 44 33 26 股东融资 71 71 71 71 P/B 8 7 6 5 其他影响 -5 106 135 137 EV/EBITDA 50 40 31 25 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所