2023年公司业绩高增，在手订单充裕

拓荆科技(688072.SH) 2023年公司业绩高增，在手订单充裕 电子 2024年04月30日 推荐(维持) 股价:181.67元 主要数据 行业电子 公司网址www.piotech.cn 大股东/持股国家集成电路产业投资基金股份有限 公司/19.76% 实际控制人 总股本(百万股)188 流通A股(百万股)104 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)342 流通A股市值(亿元)189 每股净资产(元)24.55 资产负债率(%)57.8 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 陈福栋 一般证券从业资格编号 S1060122100007 CHENFUDONG847@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营收27.05亿元，同比增长58.60%，实现归母净利润6.63亿元，同比增长79.82%；2024Q1，公司实现营收4.72亿元，同比增长17.25%，实现归母净利润1047万元，同比下降80.51%。公司2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增4.8股。 平安观点： 2023年公司收入利润均高增，期末在手订单较为充裕。2023年，公司实现营收27.05亿元，同比增长58.60%，实现归母净利润6.63亿元，同比增长79.82%，实现扣非归母净利润3.12亿元，同比增长75.29%。报告期内，公司不断突破核心技术，并在推进产品产业化和各产品系列迭代升级过程中取得了重要成果，产品市场竞争力持续增强，同时，受益于国内下游晶圆制造厂良好的发展态势，国内半导体行业设备需求旺盛，公司产品销售订单大幅增加，2023年出货超过460个反应腔，使得公司业绩维持高增长趋势。在手订单方面，报告期末，公司在手订单规模较为充裕，达到64.23亿元（不含Demo订单），为后续业绩增长提供保障。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,706 2,705 4,125 5,389 6,935 YOY(%) 125.0 58.6 52.5 30.7 28.7 净利润(百万元) 368 663 970 1,342 1,753 YOY(%) 438.0 79.8 46.4 38.4 30.7 毛利率(%) 49.3 51.0 51.3 51.8 52.3 净利率(%) 21.6 24.5 23.5 24.9 25.3 ROE(%) 9.9 14.4 17.5 19.6 20.5 EPS(摊薄/元) 1.96 3.52 5.15 7.13 9.32 P/E(倍) 92.8 51.6 35.3 25.5 19.5 P/B(倍) 9.2 7.4 6.2 5.0 4.0 公司保持高强度的研发投入，在各细分领域取得丰硕成果。2023年，公司研发投入5.76亿元，同比增加52.07%，研发投入占营收比例为21.29%，公司通过高强度的研发投入，保持细分领域内产品技术领先，同时，不断丰富设备产品品类，拓宽薄膜工艺应用覆盖面，在新工艺机型的研发验证以及产业化应用等方面均取得了优异成果。PECVD领域，公司推出新型PECVD反应腔（pX和Supra-D），采用新型反应腔配置的LoKⅡ、ACHM、SiH4、TEOS等薄膜工艺设备均已出货至客户端验证；ALD领域，公司首台T-ALD（TS-300Altair）设备通过客户验证，取得了突破性进展；SACVD领域，公司新推出等离子体处理优化的SAF薄膜工艺应用设备并出货至客户端验证，进展顺利；HDPCVD领域，公司首台 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 拓荆科技公司年报点评 HDPCVD设备（沉积USG薄膜）通过客户验证，实现了产业化应用，并持续获得客户订单，出货至不同应用领域的不同客户端进行产业化验证，累计出货超过40个反应腔；混合键合设备方面，公司首台晶圆对晶圆键合产品Dione300以及晶圆混合键合前表面预处理产品Propus顺利通过客户验证，实现了产业化应用。 2024Q1公司收入维持增长，利润略承压。2024Q1，公司实现营收4.72亿元，同比增长17.25%，实现归母净利润1047万元，同比下降80.51%，实现扣非归母净利润-4421万元，同比下降325.07%。公司净利润下滑幅度较大，主要原因为：1）2024Q1公司验收机台主要为新产品，验收周期长于成熟产品，因此，2024年季度性收入确认的分布将有一定程度延后； 2）2024Q1公司出货金额同比增长超过130%，相关费用有较大幅度的增加；3）2024Q1公司不断拓展新产品和新工艺，研发费用达1.53亿元，同比增长78.09%。综上原因，2024Q1公司费用增幅远大于收入增幅，导致公司扣非前、后归母净利润同比下降。 投资建议：公司是国内薄膜沉积设备龙头企业，拥有PECVD、SACVD、ALD、HDPCVD、键合设备等丰富的产品组合，稀缺性强，卡位优势明显，在手订单充裕，虽然Q1净利润略承压，但公司核心竞争力未发生变化，未来业绩稳定增长仍具有较强的确定性。根据公司2023年报&2024年一季报及对行业的判断，我们预计公司2024-2026年EPS分别为5.15元（前值为5.53元）、7.13元（前值为7.35元）、9.32元（新增），对应2024年4月30日收盘价的PE分别为35.3X、25.5X、19.5X，公司卡位优势明显，外部市场环境友好，成长潜力可观，我们看好公司未来的发展，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1、技术创新及新产品开发风险。半导体技术日新月异，新的市场需求层出不穷，若公司产品迭代速度无法满足技术进步带来的设备新需求，可能对公司的业绩成长性带来不利影响。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于半导体产业，若国内晶圆厂的扩产节奏放缓，将直接影响公司业绩。3、市场竞争风险。国内半导体设备厂商存在互相进入彼此业务领域并开发同类产品的可能，公司可能面临国际巨头及潜在国内新进入者的双重竞争，如果公司无法有效应对市场竞争环境，可能对公司业绩产生不利影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 8457 11218 13719 16970 现金 2676 4009 4384 5065 应收票据及应收账款 536 713 931 1199 其他应收款 8 12 16 20 预付账款 192 271 354 455 存货 4556 5582 7218 9190 其他流动资产 490 631 816 1041 非流动资产 1512 1393 1271 1149 长期投资 228 228 227 227 固定资产 619 538 455 368 无形资产 92 76 61 46 其他非流动资产 574 551 528 509 资产总计 9969 12612 14990 18120 流动负债 2982 5164 6708 8589 短期借款 70 0 0 0 应付票据及应付账款 1070 1856 2399 3055 其他流动负债 1841 3308 4309 5534 非流动负债 2396 1926 1473 1040 长期借款 1873 1404 950 517 其他非流动负债 523 523 523 523 负债合计 5378 7090 8181 9628 少数股东权益 -2 -13 -28 -47 股本 188 188 188 188 资本公积 3313 3313 3313 3313 留存收益 1093 2034 3336 5037 归属母公司股东权益 4594 5535 6837 8538 负债和股东权益 9969 12612 14990 18120 单位:百万元 拓荆科技公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 2705 4125 5389 6935 营业成本 1325 2008 2597 3306 税金及附加 18 35 46 59 营业费用 281 330 420 534 管理费用 189 186 226 291 研发费用 576 701 873 1110 财务费用 -12 69 42 19 资产减值损失 -17 -26 -34 -43 信用减值损失 -8 -3 -4 -5 其他收益 329 212 212 212 公允价值变动收益 94 0 0 0 投资净收益 3 6 6 6 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 729 985 1365 1785 营业外收入 0 6 6 6 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 729 991 1371 1792 所得税 65 32 44 57 净利润 664 959 1327 1734 少数股东损益 1 -11 -15 -19 归属母公司净利润 663 970 1342 1753 EBITDA 767 1179 1535 1932 EPS（元） 3.52 5.15 7.13 9.32 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 58.6 52.5 30.7 28.7 营业利润(%) 104.5 35.0 38.6 30.8 归属于母公司净利润(%) 79.8 46.4 38.4 30.7 获利能力毛利率(%) 51.0 51.3 51.8 52.3 净利率(%) 24.5 23.5 24.9 25.3 ROE(%) 14.4 17.5 19.6 20.5 ROIC(%) 86.5 26.6 44.8 48.2 偿债能力资产负债率(%) 53.9 56.2 54.6 53.1 净负债比率(%) -16.0 -47.2 -50.4 -53.6 流动比率 2.8 2.2 2.0 2.0 速动比率 1.1 0.9 0.8 0.7 营运能力总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 应收账款周转率 5.1 5.9 5.9 5.9 应付账款周转率 1.3 1.5 1.5 1.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.52 5.15 7.13 9.32 每股经营现金流(最新摊薄) -8.82 10.48 4.84 6.30 每股净资产(最新摊薄) 24.41 29.41 36.33 45.37 估值比率P/E 51.6 35.3 25.5 19.5 P/B 7.4 6.2 5.0 4.0 EV/EBITDA 56 27 20 16 单位:百万元 经营活动现金流 -1659 1972 912 1186 净利润 664 959 1327 1734 折旧摊销 50 119 122 121 财务费用 -12 69 42 19 投资损失 -3 -6 -6 -6 营运资金变动 -2528 824 -581 -690 其他经营现金流 169 7 7 7 投资活动现金流 -836 -1 -1 -1 资本支出 346 0 0 0 长期投资 -360 0 0 0 其他投资现金流 -822 -1 -1 -1 筹资活动现金流 1339 -638 -535 -505 短期借款 -330 -70 0 0 长期借款 1602 -470 -453 -433 其他筹资现金流 67 -98 -82 -71 现金净增加额 -1158 1333 375 681 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表