业绩表现靓丽，资源优势持续显现

公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现收入101.85亿元（同比+3.9%），归母净利润9.56亿元（同比+69.0%），扣非归母净利润9.52亿元（同比+72.2）。Q1浆价持续上行，文化纸提价稳步落地，公司盈利表现靓丽。 木浆系：浆价高位运行，文化纸提价稳步落地。根据卓创资讯，2024Q1木浆市场价格环比-2.2%，双胶纸/铜版纸价格分别环比-5.4%/-3.1%，3月以来受海外纸浆供给扰动影响，浆价持续上行，3月木浆市场价格较1-2月上涨4.3%，叠加文化纸招标旺季催化下游需求增加、纸价提涨稳步落地（目前双胶/铜板纸较低点涨幅为8.6%/13.1%）。当前浆价延续偏强运行，5月Arauco针叶浆、阔叶浆外盘报价较上轮分别+40美元/吨、+30美元/吨，成本端仍有较强支撑，预计文化纸价后续维稳。 废纸系：静待需求复苏，盈利有望释放。根据卓创资讯，2024Q1国废价格环比-3.8%，箱板纸/瓦楞纸价格分别环比-0.3%/-2.5%。2023年公司南宁一期项目中100万吨高档包装纸顺利投产，盈利表现稳健，考虑2024年市场箱板瓦楞纸产能增量有限，且当前纸价已基本消化进口纸零关税冲击，后续伴随下游消费复苏，公司产能持续爬坡，后续盈利有望持续释放。 南宁项目稳步推进，林浆纸一体化可期。截至2023年公司合计产能突破1200万吨，其中浆、纸产能分别合计达500万吨和714万吨。此外，南宁二期项目后续投资明确，计划将建设特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线及相关配套措施，项目预计总投资不超过人民币70亿元，中期成长稳健。 盈利稳步改善，费用管控优化。2024Q1公司毛利率18.0%（同比+4.5pct、环比+0.9pct），归母净利率9.4%（同比+3.6pct、环比+0.2pct），受益产品提价稳步落地，盈利能力持续提升；费用端方面，Q1期间费用率为6.8%（同比-0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/2.1%/1.8%（分别同比+0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/-0.2pct）。分红方面，公司拟从10股派2元（分红比例19.9%）提升至10股派3元（分红比例27.2%），后续伴随盈利改善、资本支出缩减，分红有望稳中有升。 现金流小幅承压，营运能力稳定。2024Q1公司经营性现金流为5.86亿元（同比-10.37亿元），现金流承压，主要系购买商品及劳务支付现金增加且应收账款余额增加。截至2024Q1末公司存货周转天数48.04天（同比-5.65天）、应收账款周转天数23.48天（同比-1.65天）、应付账款周转天数44.46天（同比+1.89天）。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为38.2、45.2、48.8亿元，对应PE为11.4X、9.6X、8.9X，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）