3C、环保纸塑表现靓丽，盈利弹性显现，业绩超预期

公司发布2022年三季度报告：2022Q1-Q3实现收入120.37亿元（同比+19.7%），归母净利润10.19亿元（同比+52.7%），扣非归母净利润10.78亿元（同比+84.5%）； 单Q3实现收入47.66亿元（同比+19.05%），归母净利润5.33亿元（同比+61.4%），扣非归母净利润5.79亿元（同比+80.9%）。多元产品保障成长稳健，3C表现靓丽，环保&化妆品包装加速成长；此外，公司盈利拐点显现，Q3毛利率、净利率为25.4%、11.1%（Q2分别为21.4%、6.7%），盈利能力显著提升。 3C旺季&份额提升，环保纸塑加速成长。拆分来看，1）3C包装：2022Q1-Q3实现收入80.6亿元（同比+24.7%），单Q3实现收入34.8亿元（同比+48.2%），持续放量主要系Q3多款新机发布、备货旺季，且公司份额预计提升；此外，公司相继并表仁和智能、华宝利拓宽产品结构，预计Q3贡献增量收入约1.5亿元；2）烟酒包：2022Q1-Q3烟包实现收入5.4亿元（同比-2.6%），单Q3实现收入2.2亿元（同比-5.2%）；酒包实现收入9.6亿元（同比-5.5%），单Q3实现收入2.5亿元（同比-34.1%），疫情扰动下消费需求表现疲软（9月烟酒类零售额同比下滑8.8%），但公司中标情况优异，预计后续有望复苏；3）环保包装：2022Q1-Q3实现收入8.5亿元（同比+84.4%），单Q3实现收入3.7亿元（同比+65.0%），增速靓丽主要系国际客户开拓成功，全球航空餐饮领导品牌、Mercadona（西班牙最大超市集团)、Berk（美国餐饮渠道商）等客户订单放量； 5）化妆品：2022Q1-Q3实现收入2.0亿元（同比+7.6%），单Q3实现收入0.8亿元（环比提升约4倍）。展望未来，公司内生外延、产品结构趋于多元，增长韧性较强。 多维扰动趋弱，把握盈利拐点。单Q3毛利率为25.4%（同比+2.4pct），归母净利率为11.1%（同比+2.8pct），盈利能力表现靓丽。主要系1）成本降低，白卡/白板/双胶/铜版/箱板/瓦楞纸Q3均价同比-9%/-15%/+15%/+0.9%/-2%/-11%；2）智能工厂效率提升，人员数量大幅降低；3）Q3收入超预期、规模效应显现；4）收入结构优化，环保、化妆品等高毛利产品增速靓丽。5）汇兑收益贡献。展望未来，Q4成本仍处低位，且规模效应&产品结构优化有望继续显现，预计利润率同比表现仍优异。 费用管控&现金流表现优异，营运能力稳定。从费用表现来看，2022Q1-Q3期间费用率为10.5%（同比-3.5pct），其中销售费用率为2.5%（同比-0.4pct），管理费用率5.2%（同比-1.0pct），财务费用率-1.1%（同比-2.0 pct），研发费用率4.0%（同比-0.02pct），费用管控优异主要系公司严格控制成本且汇兑贡献收益。现金流方面，2022Q1-Q3净经营现金流为17.45亿元（同比+196.1%），单Q3净经营现金流为5.11亿元（同比+39.6%），表现靓丽。营运能力方面，截至Q3末应收账款周转天数为129.42天（同比-4.23天），应付账款周转天数为78.27天（同比+2.97天），存货周转天数53.00天（同比-6.22天）。 投资评级：公司成长路径清晰，盈利拐点明确显现，预计2022-2024年归母净利润分别为15.49/18.56/22.20亿元，对应PE 18.4/15.4/12.9X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）