2023年年报和2024年一季报点评：盈利能力提升，增长动能向好

泸州老窖（000568）2023年年报和2024年一季报点评 / 盈利能力提升，增长动能向好 挖掘价值投资成长 2024年04月30日 / 【投资要点】 公司发布23年年报和24年一季报。公司2023年实现营收302.33亿元（同比+20.34%），归母净利润132.46亿元（同比+27.79%），扣非净利润131.50亿元（同比+27.41%）。单季度看，公司Q4实现营收82.91亿元（同比+9.10%），归母净利润26.80亿元（同比+24.78%），扣非净利润26.61亿元（同比+23.50%）。2024年一季度，公司实现营收 91.88亿元（同比+20.74%），归母净利润45.74亿元（同比+23.20%），扣非净利润45.52亿元（同比+23.41%）。 产品多元发力，中高档均价提升。分产品看，公司中高档酒/其它酒类分别实现营收268.41/32.36亿元，同比+21.28%/+22.87%，其中中高档酒均价提升19.79%，其它酒销量提升19.64%，产品多元化发力， 贡献公司营收增长。分地区看，境内/境外分别实现营收300.56/17.72亿元，同比+20.37%/+15.74%。分销售模式看，传统渠道/新兴渠道分别实现营收286.57/14.20亿元，同比+22.98%/-2.97%。 毛利率、净利率同步增长，盈利能力显著提升。2023年，公司毛利率为88.30%（同比+1.71pcts），1Q24毛利率为88.37%（同比+0.28pcts）。费率方面，2023年销售/管理/研发费率分别为13.15%/3.77%/0.75%,分别同比-0.58/-0.86/-0.07pcts，1Q24销售/管理/研发费率分别为7.85%/2.49%/0.33%,分别同比-1.23/-0.79/-0.00pcts，费控成效显著。综合来看，2023年净利率为43.81%（同比+2.55pcts），1Q24净利率为49.78%（同比+0.99pcts），盈利能力持续提升。 现金流快速增长，增长动能向好。2023年，公司实现经营性现金流 106.48亿元（同比+28.87%），现金流保持快速增长。1Q24，合同负债为25.35亿元，环比略有下滑，排除季节性因素后处于历年同期高位，预示较好的增长动能。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：崔晓静 联系方式：021-23586305 相对指数表现 11.07% 2.13% -6.80% -15.73% -24.66%5/47/49/411/41/43/4 -33.59% 泸州老窖 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 273936.92 流通市值（百万元) 273058.04 52周最高/最低（元） 254.80/140.01 52周最高/最低（PE） 32.19/16.70 52周最高/最低（PB） 10.54/5.13 52周涨幅（%） -14.30 52周换手率（%） 116.49 相关研究 《业绩增速亮眼，长期值得期待》 2023.11.06 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为364.41/431.97/503.67亿元，归母净利润分别为159.53/192.01/224.42亿元，对应EPS分别为10.84/13.04/15.25元，2024-2026 年PE分别为17.20/14.29/12.23倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 302.33 364.41 431.97 503.67 增长率(%) 20.34% 20.53% 18.54% 16.60% EBITDA（亿元） 179.56 222.27 265.93 309.92 归属母公司净利润（亿元） 132.46 159.53 192.01 224.42 增长率(%) 27.79% 20.43% 20.36% 16.88% EPS(元/股) 9.02 10.84 13.04 15.25 市盈率（P/E） 19.89 17.20 14.29 12.23 市净率（P/B） 6.38 5.50 4.57 3.82 EV/EBITDA 13.91 11.26 9.13 7.51 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期； 白酒动销不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 106.48 190.19 185.76 225.62 净利润 132.89 159.95 192.61 225.09 折旧摊销 6.77 7.95 8.45 8.92 营运资金变动 -38.44 17.91 -18.41 -14.92 其它 5.27 4.38 3.12 6.54 投资活动现金流 -12.68 -14.05 -12.35 -10.39 资本支出 -14.32 -15.66 -14.34 -12.81 投资变动 1.07 0.00 0.00 0.00 其他 0.57 1.62 1.99 2.42 筹资活动现金流 -12.18 -31.37 -52.41 -65.80 银行借款 68.50 33.33 44.45 48.66 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.10 0.51 0.00 0.00 其他 -80.79 -65.22 -96.85 -114.46 现金净增加额 81.64 144.77 121.00 149.43 期初现金余额 177.29 258.93 403.70 524.70 期末现金余额主要财务比率 258.93 403.70 524.70 674.14 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 20.34% 20.53% 18.54% 16.60% 营业利润增长 28.85% 19.82% 20.45% 16.92% 归属母公司净利润增长 27.79% 20.43% 20.36% 16.88% 获利能力（%）毛利率 88.30% 89.22% 89.31% 89.38% 净利率 43.95% 43.89% 44.59% 44.69% ROE 32.00% 31.98% 31.99% 31.25% ROIC 24.27% 24.15% 23.76% 23.02% 偿债能力资产负债率（%） 34.38% 37.37% 37.48% 37.53% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.50 4.13 4.63 5.05 速动比率 3.31 3.30 3.74 4.15 营运能力总资产周转率 0.53 0.51 0.49 0.48 应收账款周转率 2583.95 2325.87 2690.12 2511.05 存货周转率 0.33 0.33 0.35 0.35 每股指标（元）每股收益 9.02 10.84 13.04 15.25 每股经营现金流 7.23 12.92 12.62 15.33 每股净资产 28.12 33.89 40.77 48.79 估值比率P/E 19.89 17.20 14.29 12.23 P/B 6.38 5.50 4.57 3.82 EV/EBITDA 13.91 11.26 9.13 7.51 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产453.58 613.66 771.22 958.90 货币资金259.52 404.29 525.29 674.73 应收及预付2.20 2.10 2.48 2.95 存货116.22 118.96 142.98 166.11 其他流动资产75.65 88.32 100.47 115.11 非流动资产179.36 185.64 192.65 195.67 长期股权投资27.08 27.08 27.08 27.08 固定资产86.13 93.62 98.45 99.47 在建工程17.18 15.58 14.30 13.27 无形资产33.98 36.45 39.91 42.93 其他长期资产14.98 12.91 12.91 12.91 资产总计632.94 799.31 963.87 1154.57 流动负债100.71 148.57 166.70 190.03 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收23.57 27.45 31.67 36.75 其他流动负债77.14 121.12 135.03 153.28 非流动负债116.92 150.12 194.57 243.23 长期借款100.00 133.34 177.78 226.45 应付债券14.99 14.99 14.99 14.99 其他非流动负债1.93 1.80 1.80 1.80 负债合计217.63 298.69 361.27 433.26 实收资本14.72 14.72 14.72 14.72 资本公积51.85 52.37 52.37 52.37 留存收益352.88 437.43 538.81 656.85 归属母公司股东权益413.91 498.79 600.17 718.21 少数股东权益1.40 1.83 2.43 3.10 负债和股东权益632.94 799.31 963.87 1154.57 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入302.33 364.41 431.97 503.67 营业成本35.37 39.30 46.19 53.51 税金及附加41.33 49.56 57.02 64.97 销售费用39.74 48.10 56.59 65.48 管理费用11.39 13.12 15.12 17.12 研发费用2.26 2.92 3.50 4.13 财务费用-3.71 0.77 0.16 0.21 资产减值损失0.00 0.50 0.80 -1.20 公允价值变动收益0.63 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.85 1.61 1.99 2.42 资产处置收益0.45 0.36 0.49 0.57 其他收益0.54 0.66 0.82 1.01 营业利润178.42 213.78 257.49 301.05 营业外收入0.36 0.30 0.31 0.33 营业外支出0.72 0.53 0.48 0.58 利润总额178.06 213.55 257.33 300.80 所得税45.17 53.60 64.72 75.71 净利润132.89 159.95 192.61 225.09 少数股东损益0.42 0.42 0.60 0.67 归属母公司净利润132.46 159.53 192.01 224.42 EBITDA179.56 222.27 265.93 309.92 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；