贵金属月报：金价冲高回落

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年5月贵金属月报 贵金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2024年4月29日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 金价冲高回落 摘要 4月以来金价上行我们认为很大程度上是由于4月初美股开始高位回落，三大指数周线均呈现下跌，市场恐慌情绪开始上升，风险资产和避险资产的切换助推金价。4月下旬，金价开始大幅回落，这一方面是由于短期金价累计涨幅较大，多头了结意愿较强；另一方面则是美股连续下跌后短期有止跌企稳的迹象。 短期来看，自纽约金突破3年以来的高点上行已有7周，涨幅较高点约15%，我们认为上半年行情的高点或已出现，这主要有以下3个方面的因素。一是突破后的行情持续已有较长时间，技术性突破后的上行动能已消耗殆尽，短期累计较大涨幅后多头了结意愿上升；二是大宗商品的大幅上涨后导致美国通胀预期持续上行，美联储降息周期随之延后，甚至有再度加息的风险，该背景下美元指数及美债收益率预计维持高位，这将对高位的金价产生压力；三是美股开始企稳，这可能使短期资金的流向发生变化，金价的大幅上行引来了大量跟风资金，羊群效应比较明显。短期波动急剧上升很大程度上将使黄金的避险价值下降，投机价值上升。 从中长期角度来看，在降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发，央行购金去美元化并不会有所改变，这些因素均将使金价维持长线上行的趋势。此外，美国维持高利率的时间越久，其经济陷入衰退以及金融业暴雷的概率越大，这也将从中长期角度利好金价。后续投资者可待调整结束后逢低做多，可参考的信号是美联储降息预期的再度升温，美元指数及美债收益率的高位回落以及美股的持续下跌。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|月报 1/14请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 正文目录 1价格走势4 1.1行情回顾4 1.2行情预判4 1.3重要点位分析5 2美国经济软着陆概率上升6 2.1通胀改善不及预期6 2.2就业超预期7 2.3美经济数据走弱8 3金价逆势上行10 4结论13 图表目录 图1纽约金连续走势5 图2美国CPI同比6 图3美国CPI环比6 图4房价与住房CPI的关系7 图5美国非农就业新增人数（万人）8 图6美国就业率及失业率8 图7美国非农就业薪资增速8 图8欧美制造业PMI对比9 图9欧美制造业PMI对比9 图10十年美债实际收益率与黄金走势10 图11美元指数与黄金走势10 图12美股与黄金走势10 图13VIX与黄金走势10 图14十年期与二年期美债利差11 图15CFTC周度持仓报告11 图16金银比价12 1价格走势 1.1行情回顾 3月纽约金由2050美元一线上涨至2250美元一线，月涨幅近10%。4月上旬 金价持续“狂飙”，纽约金一度逼近2450美元一线，沪金一度触及588元。3月中旬以来，美元指数及美债收益率也呈现明显上行趋势，这主要是由于美国通胀数据连续3个月改善不及预期甚至超预期反弹，美联储降息预期持续降温导致的。根据FedWatchtool数据显示，市场对美联储降息的预期已由6月首次降息推迟至9月首次降息，2024年内降息幅度也由此前的3次累计75个基点下降至1至 2次累计25个基点或75个基点。然而金价并未随着美元指数及美债收益率的上行而承压下行。本轮金价上行我们认为主要是由于中长线的因素导致，即全球地缘政治频发、美国金融系统的不稳定以及央行持续购金去美元化，而短期金价突破3年以来的震荡高位，市场一致性预期较强，使得金价上行加速。4月以来金价上行我们认为很大程度上是由于4月初美股开始高位回落，三大指数周线均呈现下跌，市场恐慌情绪开始上升，风险资产和避险资产的切换助推金价。 4月下旬，金价开始大幅回落，这一方面是由于短期金价累计涨幅较大，多头了结意愿较强；另一方面则是美股连续下跌后短期有止跌企稳的迹象。从资金流动的角度来看，美股高位回落，资金流出利好其他美元资产，其中包括黄金；而随着美股下跌，标普500的波动率指数持续上升至近半年来的高位，市场恐慌情绪的蔓延也利好黄金的避险属性。随着短期美股止跌企稳，这些推动因素都已消失，这更加剧了多头资金了结的意愿。 1.2行情预判 短期来看，自纽约金突破3年以来的高点上行已有7周，涨幅较高点约15%， 我们认为上半年行情的高点或已出现，这主要有以下3个方面的因素。一是突破后的行情持续已有较长时间，技术性突破后的上行动能已消耗殆尽，短期累计较大涨幅后多头了结意愿上升；二是大宗商品的大幅上涨后导致美国通胀预期持续上行，美联储降息周期随之延后，甚至有再度加息的风险，该背景下美元指数及美债收益率预计维持高位，这将对高位的金价产生压力；三是美股开始企稳，这可能使短期资金的流向发生变化，金价的大幅上行引来了大量跟风资金，羊群效应比较明显。短期波动急剧上升很大程度上将使黄金的避险价值下降，投机价值上升。美股和黄金走势为同步指标，短期随着美股的止跌企稳，市场的恐慌情绪有所下降，投资者可需要持续关注美股走势。 从中长期角度来看，在降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发，央行购金去美元化并不会有所改变，这些因素均将使金价维持长线上行的趋势。此外， 美国维持高利率的时间越久，其经济陷入衰退以及金融业暴雷的概率越大，这也将从中长期角度利好金价。后续投资者可待调整结束后逢低做多，可参考的信号是美联储降息预期的再度升温，美元指数及美债收益率的高位回落以及美股的持续下跌。 1.3重要点位分析 在基本面未有明显变化的情况下，可参考重要的支撑压力位进行进出场操作。从长期的角度来看，纽约金近3年以来的震荡区间——1700-2100美元/盎司。 顶部为2020年和2022年的高点，2020年是疫情初期的避险和货币宽松推动， 2022年是俄乌冲突推动；底部为2021年和2022年的低点，2021年是疫情避险被消化，经济开始复苏，打压金价，2022年是美国通胀高企，美联储持续强硬加息，打压金价。 3月初，纽约金突破3年以来的震荡高点，开始大幅拉升。从技术角度看，无论是外盘金价还所内盘金价都呈现增仓上行趋势，这很大程度上说明了本次突破的可靠性较强。突破后金价呈现加速上行趋势，市场一致性预期较强。 图1纽约金连续走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2美国经济软着陆概率上升 2.1通胀改善不及预期 4月10日美国劳工部公布3月通胀数据，通胀改善不及预期。CPI环比录得0.4%，预期0.3%，前值0.4%；同比录得3.5%，预期3.4%,前值3.2%；核心CPI环比录得0.4%，预期0.3%，前值0.4%；同比录得3.8%，预期3.7%，前值3.8%。 一季度美国通胀整体触底反弹，改善不及市场预期。能源以及铜等大宗商品反弹阻碍了通胀持续改善，进而使美联储降息节奏放缓，美元指数维持强势利空金价。 图2美国CPI同比 CPI:当月同比核心CPI食品CPI住所CPI能源CPI(右) 12.0050.00 10.00 40.00 30.00 8.00 20.00 6.00 10.00 4.00 0.00 2.00 -10.00 0.00-20.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3美国CPI环比 CPI环比核心CPI食品饮料CPI住所CPI能源CPI 1.4010.00 1.20 8.00 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 0.00-6.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 从历史角度，住房CPI涉及的房租价格往往粘性较强，滞后于房价1至2 年。据目前的数据来看，美国20座中大城市房价指数自2022年4月的顶点回 落已有20个月。随着美国加息缩表，美国30年抵押贷款利率已飙升至7%左右。我们认为在高利率的打压下四季度住房分项将持续改善，进而带动通胀改善。但不容乐观的是房价指数在2023年四季度开始有所反弹，这很大程度上将威胁到美联储控制通胀的长期目标。 图4房价与住房CPI的关系 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比美国:CPI:房屋:住所:当月同比 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 2002-11 2003-11 2004-11 2005-11 2006-11 2007-11 2008-11 2009-11 2010-11 2011-11 2012-11 2013-11 2014-11 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 2023-11 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2就业超预期 美国2月JOLTS职位空缺875.6万人，预期873万人，1月前值从886.3 万人修正为874.8万人。 美国劳工统计局公布数据显示，美国3月非农就业人数增加30.3万人，预期 21.2万人，前值27.0万人；3月失业率3.8%，预期3.9%，前值3.9%；3月平均时薪同比增长4.1%，预期4.1%，前值4.3%。 图5美国非农就业新增人数（万人） 非农新增就业数职位空缺数 1,150万人 1,100万人 1,050万人 1,000万人 950万人 900万人 850万人 60万人 50万人 40万人 30万人 20万人 10万人 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 800万人0万人 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6美国就业率及失业率 4.00失业率劳动参与率 3.90 3.80 3.70 3.60 3.50 3.40 3.30 3.20 3.10 3.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 63.00 62.80 62.60 62.40 62.20 62.00 61.80 61.60 图7美国非农就业薪资增速 非农时薪环比非农时薪同比 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 美国就业市场在高利率环境下表现韧性，这很大程度上给予了美联储维持高利率的底气。此外，薪资同比增速也趋于下降，就业导致的通胀压力有所环境。无大型风险事件发生的情况下，后续就业市场仍将维持缓慢降温的走势。这意味着美国经济很可能实现软着陆，而美联储降息的节奏将是小步缓降。 2.3美经济数据走弱 美国一季度GDP录得1.6%，预期2.5%，前值3.4%。 美国3月ISM制造业PMI录得50.3%，预期48.5%，前值47.8%；美国3月ISM非制造业指数51.4%，预期52.8%，前值52.6%。美国3月Markit制造业PMI为51.9%,预期52.5%,前值52.2%；Markit服务业PMI为51.7%,预期51.7%,前