24Q1利润端稳健增长，持续深化营销改革

证券研究报告公司研究 公司点评报告同仁堂（600085.SH）投资评级增持上次评级增持唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 24Q1利润端稳健增长，持续深化营销改革 2024年04月30日 事件：同仁堂发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收52.67亿元，同比增长2.42%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长10.04%，实现扣非净利润5.71亿元，同比增长9.98%。 点评： 24Q1受高基数影响营收增速放缓，利润端稳健增长。据公司公告， 2024Q1公司实现营收52.67亿元，同比增长2.42%，实现归母净利润 5.76亿元，同比增长10.04%，实现扣非净利润5.71亿元，同比增长9.98%。营收增速相对放缓，主要受2023年一季度商业零售等板块营收大幅增长所导致的基数影响。从费用端来看，2024年一季度公司销售费用率、研发费用率和管理费用率同比下降，整体费用控制较为稳健。我们认为公司深化营销改革，持续推进精细化管理，盈利能力有望稳中有升。 24Q1原材料采购支出增加。据公司公告，2024年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降121.98%，主要是公司贵细料等原材料采购支出加大以及商业分部采购商品支出增加所致，同时注意到公司应收账款为16.96亿元，同比增长60.64%，主要由于客户信誉额度管理产生的应收账款未到回收期，应收账款余额总体合理，风险可控。 推动实现质的有效提升和量的合理增长。据2023年年报和官方微信公众号报道，2024年，公司将坚持稳中求进工作总基调，在坚持做好“品牌、品种、品质”工作年的基础上，推动公司经济实现质的有效提升和量的合理增长。同仁堂股份将通过产品定位，进行分级管理，做好溯源工作；线上线下主流渠道的整合营销并进一步优化服务；多举措并行，提高产品知名度和销售量。 盈利预测与投资评级：我们预计同仁堂2024-2026年营收分别为198.41/221.04/246.52亿元，归母净利润分别为19.35/22.07/25.31亿元，对应PE分别为31/27/23X，维持“增持”评级。 风险因素：政策风险、市场风险、原材料与质量标准风险、流动性风险 主要财务指标营业总收入(百万元) 2022A15,372 2023A17,861 2024E19,841 2025E22,104 2026E24,652 增长率YoY% 5.3% 16.2% 11.1% 11.4% 11.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,427 1,669 1,935 2,207 2,531 增长率YoY% 16.3% 16.9% 15.9% 14.1% 14.7% 毛利率% 48.8% 47.3% 47.4% 47.6% 47.8% 净资产收益率ROE% 12.1% 12.8% 13.3% 13.6% 13.9% EPS(摊薄)(元) 1.04 1.22 1.41 1.61 1.85 市盈率P/E(倍) 42.93 44.13 30.74 26.94 23.49 市净率P/B(倍) 5.19 5.64 4.10 3.66 3.26 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月29日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20,559 23,361 27,428 31,163 35,571 营业总收入 15,372 17,861 19,841 22,104 24,652 货币资金 11,624 12,132 14,694 17,233 20,040 营业成本 7,870 9,414 10,442 11,585 12,864 应收票据 464 239 272 303 338 营业税金及附加 167 168 198 221 247 应收账款 1,301 1,056 1,196 1,319 1,479 销售费用 3,071 3,437 3,968 4,421 4,930 预付账款 161 139 209 201 240 管理费用 1,342 1,523 1,686 1,813 1,972 存货 6,694 9,340 10,585 11,619 12,971 研发费用 217 280 317 354 394 其他 315 456 473 487 503 财务费用 -5 -110 -70 -87 -120 非流动资产 6,495 6,728 6,678 6,513 6,331 减值损失合计 -87 -108 -1 1 0 长期股权投资 19 18 17 17 17 投资净收益 3 -1 -2 -2 -2 固定资产（合计） 3,809 3,808 3,770 3,624 3,468 其他 97 44 52 60 66 无形资产 746 755 750 730 705 营业利润 2,721 3,084 3,347 3,858 4,428 其他 1,920 2,147 2,141 2,141 2,141 营业外收支 -5 -4 -3 -4 -4 资产总计 27,054 30,089 34,107 37,675 41,903 利润总额 2,717 3,081 3,344 3,854 4,424 流动负债 6,336 7,162 8,038 8,743 9,677 所得税 513 497 516 603 693 短期借款 310 93 100 100 100 净利润 2,204 2,583 2,828 3,250 3,730 应付票据 44 225 257 282 315 少数股东损益 777 914 893 1,043 1,199 应付账款 3,447 4,276 4,659 5,215 5,765 归属母公司净 1,427 1,669 1,935 2,207 2,531 利润 其他 2,535 2,567 3,022 3,146 3,496 EBITDA 3,653 4,005 3,513 4,012 4,559 非流动负债 2,255 2,671 3,471 3,571 3,671 EPS（当年） 1.04 1.22 1.41 1.61 1.85 （元） 长期借款 1,222 1,430 2,230 2,330 2,430 其他 1,033 1,241 1,241 1,241 1,241 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 8,590 9,832 11,509 12,313 13,347 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 6,653 7,199 8,092 9,135 10,334 经营活动现金流 3,094 1,869 2,604 3,213 3,539 归属母公司股 11,810 13,058 14,506 16,227 18,221 净利润 2,204 2,583 2,828 3,250 3,730 东权益负债和股东权益 27,054 30,089 34,107 37,675 41,903 折旧摊销 949 966 285 300 315 财务费用 -12 -124 114 141 147 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -3 1 2 2 2 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -128 -1,651 -636 -490 -668 营业总收入 15,372 17,861 19,841 22,104 24,652 其它 84 93 12 9 12 同比(%) 5.3% 16.2% 11.1% 11.4% 11.5% 投资活动现金流 -211 -76 -236 -132 -135 归属母公司净 1,427 1,669 1,935 2,207 2,531 资本支出 -329 -323 -246 -130 -132 利润同比(%) 16.3% 16.9% 15.9% 14.1% 14.7% 长期投资 1 2 2 0 0 毛利率(%) 48.8% 47.3% 47.4% 47.6% 47.8% 其他 117 245 8 -2 -2 ROE(%) 12.1% 12.8% 13.3% 13.6% 13.9% 筹资活动现金流 -1,310 -1,430 193 -541 -597 EPS（摊薄） 1.04 1.22 1.41 1.61 1.85 吸收投资 70 86 0 0 0 （元）P/E 42.93 44.13 30.74 26.94 23.49 借款 -56 43 807 100 100 P/B 5.19 5.64 4.10 3.66 3.26 支付利息或股息 -796 -874 -564 -641 -697 EV/EBITDA 14.38 16.14 13.86 11.53 9.55 现金净增加额 1,735 395 2,562 2,540 2,807 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，负责创新药板块研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件