投资业务贡献增量，轻资产业务韧性较强

公司研究/公司快报 2024年4月30日 买入-A(维持) 财通证券（601108.SH） 投资业务贡献增量，轻资产业务韧性较强 证券Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入65.17亿元，同比增长35.03%，归母净利润22.52亿元，同比增长48.43%，加权平均ROE为6.67%，较上年增加1.71pct。2024年一季度实现营业收入14.10亿元，同比减少21.03%，实现归母净利润4.56亿元，同比减少7.68%。事件点评 自营表现亮眼，轻资产业务韧劲十足。2023年公司自营业务实现收入 17.57亿元，受2022年低基数效应影响，同比增长10.56倍，是公司收入的 市场数据：2024年4月29日 收盘价（元）：7.78 年内最高/最低（元）：9.29/6.67 主要增长源泉。轻资产业务表现韧性较强，其中，经纪业务收入11.99亿元，同比增长1.34%，资管业务收入15.53亿元，同比增长6.37%，投行业务逆势扩张，实现收入7.61亿元，同比增长68.44%。Q1轻资产业务表现分化， 流通A股/总股本（亿 股）： 46.44/46.44 经纪业务实现收入2.97亿元，同比增长8.24%，资产管理业务实现收入3.19 亿元，同比增长2.00%，投行业务受IPO节奏放缓影响收入同比下降8.01%， 流通A股市值（亿元）：361.28 总市值（亿元）：361.28 基本每股收益(元)： 0.10 摊薄每股收益(元)： 0.10 每股净资产(元)： 7.57 净资产收益率(%)： 1.30 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：03518686985 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com Q1实现收入1.41亿元。 打造一号工程，投行业务逆势增长。公司把打造一流现代投资银行作为“一号工程”，坚持深耕浙江战略，强化内外部协同及资源对接。2023年股权融资规模56.03亿元，同比增长106.68%，完成IPO数量6单，规模41.28亿元，同比增长375.58%，浙江省内IPO数量5单，数量居全省第一。2023年债权融资规模1266.47亿元，同比增长85.38%，公司债企业债承销规模1025.64亿元，同比增长68.18%。 机构化+综合化改革推动财富管理行稳致远。公司推动深入推进分公司综合化改革和业务机构化转型，财富管理转型稳步推进。年末母公司客户数量突破326万户，同比增长14%，客户资产规模增长至7795亿元。公司加强机构综合金融服务平台建设，打造机构专属APP财通悦享，实现席位租赁收入1.95亿元，同比增长199.78%；券结、托管、投顾创新业务快速发展，基金投顾业务签约规模增长67%，共富类产品销售同比增长80%，基金代销收入1.92亿元，同比增长7.75%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 券商资管行业领先，财通基金规模增长。财通资管积极推进FICC业务，丰富“+策略”，截至2023年末资管规模达2765亿元，同比增长12%，远超行业（行业增速-9%），其中非货基金规模981亿元，同比增长13%。财通基金积极推动业务转型，年末总资产规模1340.48亿元，同比增长20.55%，远高于行业5.8%，财通基金定增业务保持市场前列，2023年新设定增产品162只，参与定增项目199个，累计参与金额280.69亿元。 投资建议 公司深耕浙商浙企，管理层经验丰富，扩充优质团队，新战略周期下，服务居民财富管理和实体经济能力不断提升，以市场化体制机制，推动公司发展进入新周期。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入 70.93亿元、78.48亿元、88.22亿元。归母净利润25.00亿元、28.10亿元和32.54亿元，增长11.03%、12.38%和15.79%；PB分别为1.03/0.98/0.97，维持“买入-A”评级。 风险提示 金融市场向下波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。 业务推进不及预期风险，证券行业高质量发展趋势下，执业能力及执业质量成为业务推进的重要影响因素，面对行业严监管态势，公司业务推进可能随之变缓，从而影响公司的业绩表现。 出现较大风险事件风险，证券公司在经营过程中存在流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等各类风险，风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 48.27 65.17 70.93 78.48 88.22 YoY(%) -24.67% 35.03% 8.84% 10.63% 12.42% 归母净利润(亿元) 15.17 22.52 25.00 28.10 32.54 YoY(%) -40.88% 48.43% 11.03% 12.38% 15.79% ROE(%) 4.60% 6.50% 7.10% 7.60% 8.71% EPS(元) 0.33 0.48 0.54 0.61 0.70 EVPS(元) 7.10 7.45 7.58 7.95 8.04 P/E(倍) 23.81 16.04 14.45 12.86 11.10 P/B(倍) 1.10 1.04 1.03 0.98 0.97 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 211.09 188.94 198.39 206.33 212.52 营业收入 48.27 65.17 70.93 78.48 88.22 现金及存放央行款项 - - - - - 手续费及佣金净收入 31.39 35.58 46.53 50.17 58.23 结算备付金 50.68 50.50 47.97 50.37 51.38 其中：代理买卖证券业务净收入 11.83 11.99 14.19 16.27 20.91 发放贷款和垫款 -----证券承销业务净收入 4.52 7.61 8.75 9.57 10.47 存放同业款项 -----受托客户资产管理业务净收入 14.60 15.53 23.60 24.33 26.85 融出资金 158.85 190.73 190.73 202.18 218.35 利息净收入 7.47 5.39 7.62 8.01 8.41 交易性金融资产 654.61 684.37 725.44 754.45 783.12 投资净收益 13.52 6.11 16.73 20.24 21.52 衍生金融资产 1.64 11.28 11.96 12.43 12.91 营业支出 32.21 38.89 37.39 41.03 44.86 买入返售金融资产 43.50 55.05 58.35 60.68 62.99 税金及附加 0.37 0.43 0.37 0.43 0.49 存出保证金 5.14 10.86 11.94 13.02 14.06 管理费用 31.65 37.83 35.61 38.96 43.53 长期股权投资 83.48 89.28 95.53 102.19 109.32 营业利润 16.05 26.29 33.54 37.45 43.36 固定资产 2.71 2.26 2.31 2.35 2.40 加：营业外收入 0.02 0.01 0.02 0.12 0.09 无形资产 3.40 3.38 3.41 3.55 3.65 减：营业外支出 0.23 0.17 0.24 0.12 0.09 资产总计 1,256.92 1,337.54 1,399.25 1,463.02 1,528.28 利润总额 15.84 26.12 33.31 37.44 43.36 向中央银行借款 - - - - - 减：所得税 0.68 3.61 8.33 9.36 10.84 同业及其他金融机构存放款 - - - - - 净利润 15.16 22.51 24.99 28.08 32.52 应付短期融资款 103.08 127.94 153.53 138.18 152.00 减：少数股东损益 -0.01 -0.01 -0.02 -0.02 -0.02 吸收存款 - - - - - 归属于母公司所有者的净利润 15.17 22.52 25.00 28.10 32.54 拆入资金 - 17.05 18.76 20.44 22.08 交易性金融负债 0.85 1.15 1.27 1.38 1.51 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 衍生金融负债 0.66 2.90 3.24 3.57 3.89 净利润率 31.42% 34.54% 35.22% 35.79% 36.86% 卖出回购金融资产款 292.45 231.51 263.93 290.32 322.25 ROA 1.21% 1.68% 1.79% 1.92% 2.13% 代理买卖证券款 207.09 188.66 192.43 196.28 200.20 ROE 4.60% 6.50% 7.10% 7.60% 8.71% 应付债券 252.86 301.85 286.76 309.70 312.79 EPS(元) 0.33 0.48 0.54 0.61 0.70 长期借款 - - - - - BVPS(元) 7.10 7.45 7.58 7.95 8.04 负债总计 927.17 991.27 1,047.14 1,093.47 1,154.78 PE(X) 23.81 16.04 14.45 12.86 11.10 所有者权益合计 329.75 346.27 352.11 369.55 373.50 PB(X) 1.10 1.04 1.03 0.98 0.97 股本 46.44 46.44 46.44 46.44 46.44 DPS(元) - - - - - 少数股东权益 0.24 0.23 0.21 0.24 0.24 分红比率 - - - - - 归属于母公司所有者权益合 329.51 346.05 351.90 369.31 373.26 资产充足率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产质量 风险加权资产 - - - - - 不良贷款率 - - - - - 资本充足率 - - - - - 正常类 - - - - - 一级资本充足率 - - - - - 关注类 - - - - - 核心一级资本充足率 - - - - - 次级类 - - - - - 资产负债率 - - - - - 拨备覆盖率 - - - - - 负债权益比 - - - - - 生息资产 - - - - - 计息负债 - - - - - 净息差 - - - - - 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指