高端化发展战略持续推进，产品结构不断优化

鼎阳科技(688112.SH) 高端化发展战略持续推进，产品结构不断优化 电子 2024年04月30日 推荐(维持) 股价:33.85元 主要数据 行业电子 公司网址www.siglent.com 大股东/持股秦轲/22.32% 实际控制人秦轲,邵海涛,赵亚锋总股本(百万股)159 流通A股(百万股)46 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)54 流通A股市值(亿元)16 每股净资产(元)10.01 资产负债率(%)7.4 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 研究助理 贲志红 一般证券从业资格编号 S1060122080088 BENZHIHONG448@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年财报，2023年公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%;实现归母净利润为1.55亿元，同比增长10.29%。公司2023年向全体股东每10股派发现金红利8.80元（含税），不进行公积金转增股本，不送红股。2024年一季度，公司实现收入1.04亿元，同比增长1.62%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降15.33%。 平安观点： 23年业绩稳步增长，24年一季度利润短期承压：2023年公司新产品密集发布，为未来公司营业收入的持续增长奠定了坚实基础。高端新产品的快速放量，特别是射频微波类产品和高分辨率数字示波器产品表现尤为突出，为公司营业收入带来了增长，也进一步加强公司整体盈利能力。2023年公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%;实现归母净利润为1.55亿元，同比增长10.29%。2023年全年公司产品毛利率提升至61.30%，比去年同期增长3.76个百分点。2024年一季度，因政府补助减少、研发投入增大等原因，导致净利润出现短期承压，24Q1实现归母净利润0.30亿元，同比下降15.33%。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 398 483 626 800 1,000 YOY(%) 30.9 21.5 29.5 27.8 24.9 净利润(百万元) 141 155 200 255 315 YOY(%) 73.7 10.3 28.9 27.3 23.6 毛利率(%) 57.5 61.3 61.2 59.6 59.6 净利率(%) 35.4 32.1 32.0 31.9 31.5 ROE(%) 9.5 9.9 11.9 14.0 15.7 EPS(摊薄/元) 0.88 0.98 1.26 1.60 1.98 P/E(倍) 38.3 34.7 26.9 21.1 17.1 P/B(倍) 3.6 3.4 3.2 3.0 2.7 高端化发展战略持续推进，产品结构不断优化：2023年，公司四大主力产品中，各档次产品销售收入均持续增长，高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头。其中高端产品营业收入同比增长55.00%，高端产品占比提升至22%，比去年同期的18%提升4个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长89.91%，销售单价5万以上的产品，销售额增长157.82%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。2024年一季度高分辨率数字示波器SDS7000A系列产品的发布，树立了国产高分辨率示波器新标杆，标志着公司仪器高端化进程再加速，公司产品结构持续优化。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 鼎阳科技公司年报点评 持续加大研发投入，不断推出高端新品：公司一贯重视研发投入，2023年研发投入达8609.79万元，同比增长49.44%，占营业收入的比例17.82%，比上年同期14.49%，提升3.33个百分点。截至2023年末，公司研发人员共213人，较年初156人增长36.54%，研发人员占比为46.10%，研发队伍进一步壮大。2023年公司发布了7款新产品：1）2023年3月发布SDS1000XHD系列高分辨率数字示波器；2）2023年7月发布SDS6000Pro系列8通道高分辨率数字示波器；3）2023年8月发布SHN900A系列手持式矢量网络分析仪；4）2023年9月发布SDS3000XHD系列高分辨率数字示波器；5）2023年9月发布SPD4000X系列可编程线性直流电源；6）2023年12月发布SDS800XHD系列高分辨率数字示波器；7）2023年12月发布SHA860A系列手持信号分析仪。公司持续加大研发投入，同时新产品的发布为公司营业收入带来了增长，也进一步加强公司整体盈利能力。 投资建议：公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线—数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。在公司技术市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化。随着下游应用需求持续，公司业绩将保持高速增长。结合公司23年年报、24年一季报以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司2024-2025年的归母净利润预测分别为2.00和2.55亿元（前值分别为2.04亿元和2.83亿元），并新增2026年的归母净利润为3.15亿元，2024-2026年的EPS分别为 1.26元、1.60元和1.98元，对应4月29日收盘价的PE分别为26.9、21.1、17.1倍。公司是全球极少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是全球极少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司高端化发展战略成效显著，高端产品快速导入市场，实现收入转化，且增速明显。我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 1602 1759 1952 2180 现金 1308 1395 1475 1584 应收票据及应收账款 66 106 136 170 其他应收款 3 4 5 6 预付账款 6 9 11 14 存货 207 226 300 375 其他流动资产 11 19 25 31 非流动资产 61 53 45 38 长期投资 0 0 0 0 固定资产 45 38 31 24 无形资产 0 0 0 0 其他非流动资产 16 15 14 14 资产总计 1663 1812 1997 2218 流动负债 87 124 164 205 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 39 64 85 106 其他流动负债 48 60 79 99 非流动负债 14 10 7 4 长期借款 9 6 2 -0 其他非流动负债 5 5 5 5 负债合计 101 134 171 209 少数股东权益 0 0 0 0 股本 159 159 159 159 资本公积 1096 1096 1096 1096 留存收益 307 423 571 753 归属母公司股东权益 1562 1678 1826 2008 负债和股东权益 1663 1812 1997 2218 单位:百万元 鼎阳科技公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 483 626 800 1000 营业成本 187 243 323 404 税金及附加 3 4 5 6 营业费用 75 75 88 110 管理费用 21 23 29 37 研发费用 86 75 88 110 财务费用 -44 -4 -5 -5 资产减值损失 -1 -2 -2 -3 信用减值损失 1 -2 -2 -3 其他收益 19 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 175 223 283 349 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 6 4 4 4 利润总额 169 220 280 346 所得税 14 20 25 31 净利润 155 200 255 315 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 155 200 255 315 EBITDA 133 223 283 347 EPS（元） 0.98 1.26 1.60 1.98 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 21.5 29.5 27.8 24.9 营业利润(%) 11.6 27.2 26.9 23.3 归属于母公司净利润(%) 10.3 28.9 27.3 23.6 获利能力毛利率(%) 61.3 61.2 59.6 59.6 净利率(%) 32.1 32.0 31.9 31.5 ROE(%) 9.9 11.9 14.0 15.7 ROIC(%) 46.1 64.1 72.3 72.4 偿债能力资产负债率(%) 6.1 7.4 8.6 9.4 净负债比率(%) -83.2 -82.8 -80.7 -78.9 流动比率 18.4 14.2 11.9 10.6 速动比率 15.8 12.1 9.8 8.6 营运能力总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 应收账款周转率 7.3 5.9 5.9 5.9 应付账款周转率 4.80 3.79 3.79 3.79 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.98 1.26 1.60 1.98 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 1.07 1.17 1.50 每股净资产(最新摊薄) 9.81 10.54 11.47 12.62 估值比率P/E 34.7 26.9 21.1 17.1 P/B 3.4 3.2 3.0 2.7 EV/EBITDA 38 18 14 11 单位:百万元 经营活动现金流 99 171 186 239 净利润 155 200 255 315 折旧摊销 8 8 8 7 财务费用 -44 -4 -5 -5 投资损失 -1 -1 -1 -1 营运资金变动 -61 -34 -73 -78 其他经营现金流 42 1 1 1 投资活动现金流 -20 -0 -0 -0 资本支出 21 0 -0 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -41 -0 -0 -0 筹资活动现金流 -90 -83 -106 -130 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -6 -4 -3 -3 其他筹资现金流 -84 -80 -102 -127 现金净增加额 -4 87 80 109 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以