产品结构不断优化，全国化拓展持续推进

报告概述：

百亚股份(003006.SZ)2023年业绩快报显示，全年实现营业收入21.40亿元，同比增长32.72%，归母净利润2.33亿元，同比增长24.58%。其中，第四季度收入6.63亿元，同比增长37.45%，净利润0.51亿元，同比下降16.71%。

公司产品结构持续优化，全国化战略推进。电商渠道表现亮眼，全年收入达7.44亿元，同比增长100.3%，尤其是下半年，抖音、拼多多等平台增长迅速，受益于品牌资源的加大投入，尤其是针对抖音平台。线下渠道收入12.75亿元，同比增长14.8%。在外延省份拓展上，广东、湖南、河北为重点区域，外围省份收入同比增长61.0%。公司通过组织迭代推动人才建设，将核心人员输送到新省份担任市场负责人，以加快市场拓展。

产品结构优化，毛利率提升。2023年，大健康系列产品收入占比达到26.1%，自由点产品收入18.87亿元，同比增长40.9%，综合毛利率和自由点产品毛利率分别为50.3%和54.8%，分别同比增长5.2%和3.6%。

营销策略上，公司持续加大品牌建设投入，全年销售费用6.71亿元，同比增长70.0%，主要聚焦抖音平台，预计未来将保持稳定的品牌资源投入。此外，政府补助和理财收益等非经常性损益增长，对净利润有一定正面影响。

财务预测：

• 预计2023-2025年营业收入分别为21.40亿元、27.35亿元、34.05亿元，复合年增长率24.59%；
• 归母净利润分别为2.33亿元、3.01亿元、3.84亿元，复合年增长率27.59%；
• PE估值从2021年的26.5倍降至2025年的15.7倍，PB估值从5.0倍降至3.7倍。

投资建议：

百亚股份深耕个人护理领域，产品结构优化，渠道和区域拓展加速，电商渠道表现尤为突出。随着市场份额的提升，预计未来业绩将持续增长。基于盈利预测和估值分析，给予2024年28.6倍PE，维持买入-A的投资评级。然而，市场竞争加剧、原材料价格波动以及新渠道拓展不达预期的风险仍需关注。