铜：重预期轻现实，铜存中期调整

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 铜策略月报 2024年4月28日 铜：重预期轻现实铜存中期调整 铜：重预期轻现实铜存中期调整 总结 1、宏观。海外方面，一是美国存在滞胀风险，近期公布的美国第一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，不及预期值2.5%和前值3.4%，且美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为 49.9，远低于预期值52及前值的51.9，为2023年12月以来的最低水平，但通胀显示依然顽固，核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期值3.4%和前值2%，且由于原材料和燃料价格上涨，4月份工厂成本压力加剧，通胀压力显现，美联储降息预期后延；二是日元贬值压力凸显，日央行继续加息概率也在增强。国内方面，金融市场回暖提振市场情绪，市场对稳增长政策预期依然较为强烈，也成为支撑盘面的重要因素。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至4美元/吨左右，说明铜精矿持续偏紧张，这也加剧了市场对于精铜供应的担忧。精铜产量方面，随着铜精矿的紧张以及冶炼利润的大幅下滑甚至亏损，部分企业开启了二季度集中检修，4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%。进口方面，国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨，累计同比增加30.58%；3月废铜进口量同比增加22.9%至12.2万金属吨，累计同比增加11.6%。3月进口大幅增加，但4月无论精铜还是废铜，进口亏损加大，预计进口量将放缓。库存方面来看，截止4月26日全球铜显性库存较上月末统计增加3.3万吨至62.4万吨，其中LME库存增加6075吨至11.855万吨；Comex库存减少5002吨至2.5057万吨；国内精炼铜社会库存月度增加1.38万吨至40.57万吨，保税区库存增加1.79万吨至7.77万吨。需求方面，除铜板带箔外，4月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期。 3、观点。4月在美国再通胀以及基本面精矿供给担忧下，内外铜价实现快速上涨，特别是LME上行较为坚决，带动国内铜价上涨，这也导致国内精铜进口亏损加大，出口窗口打开。从国内基本面来看，高铜价对下游需求制约性再次显现，除铜管和铜箔外，下游开工率环比虽好转，但仍弱于去年同期水平，需求偏弱也可以从社会库存仍在累库、出口窗口打开以及现货贴水程度来去佐证。但4月的市场明显重预期轻现实，多方认为高铜价只能暂时抑制需求，需求虽迟但最终会到，这也是多空博弈的点。进入5月，笔者认为，铜价存在中期调整的可能性，从宏观面来讲，美再通胀交易已经有所反馈，但市场尚未交易经济软着陆预期下行风险；从基本面来看，若高铜价延续，5月需求预计仍以偏弱为主，铜存在空（虚）涨的可能性；从资金层面，市场情绪过热，多头交易已然非常拥挤，海外美股、BTC以及黄金均已出现调整走势。需要注意的是，当前铜价正脱离基本面进入资金市，因此多空博弈或加剧，波动率或进一步提升，注意仓位控制。 铜：重预期轻现实铜存中期调整 目录 1、资金层面： 1.2截止4月27日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓27748手至308479手；非商业净多持仓减仓35311手至58394手； 1.3截止4月19日LME铜总持仓较上月末统计增仓56935手至56.84万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓13289手至33681手； 1.4截止4月26日沪铜前十多空总持仓较上月末统计增仓56488手至54.21万手；沪铜前十净多持仓增仓21044手至12272手； 2、升贴水报价： 2.14月国内平水铜报价由贴水124元/吨降至贴水133元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水100.52美元/吨降至贴水110.28美元/吨（月度均值）； 2.22月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的48.8美元/吨降至26.8美元/吨；广东与上海差价由升水144.5元/吨降至升水94.4元/吨（月度均值）；3、铜精矿： 3.12月进口铜精矿TC由上月的12.4美元/吨降至4.8美元/吨（月度均值）；1月智利+秘鲁产量合计环比下降43千吨至687.4千吨，同比增加30.35千吨； 3.12月国内铜精矿产量同比下降8.75%至11.99万吨，累计同比下降8.79%；3月进口量同比增加15.36%至233.03万吨，累计同比增加4.92%；3.1截止4月26日国内港口库存较3月末统计增加10.6万吨至41.2万吨；2月铜精矿供求维持紧张局面； 精铜：3.2国内3月电解铜产量99.95万吨，环比增加5.18%，同比上升5.06%；4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%； 3.24月精铜现货进口多处于亏损状态，出口窗口打开；国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨，累计同比增加30.58%； 3.2截止4月26日国内精炼铜社会库存月度增加1.38万吨至40.57万吨，保税区库存增加1.79万吨至7.77万吨； 3.2截止4月26日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加3.04万吨至28.06万吨；广州地区减少0.99万吨至4.96万吨； 3.2截止4月26日全球铜显性库存较上月末统计增加3.3万吨至62.4万吨；LME库存增加6075吨至11.855万吨；Comex库存减少5002吨至2.5057万吨； 废铜：3.3截止4月26日国内精废价差较上月统计增加1089元/吨至3097元/吨；3月废铜进口量环比增加43.1%至12.2万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加11.6%。 4、下游：3.4下游企业开工率：除铜板带箔外，4月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期； 3.4下游企业库存：3月样本冶炼企业库存天数降至1.88天；3月消费商库存/冶炼厂库存比值降至2.3； 5、供求平衡： 3.54月国内铜表观消费预期同比增加2.1%至121万吨；实际消费预期同比下降0.39%至123.5万吨。 1.1走势分析：铜价冲高比价回升 图表1：SHFE铜与LME铜走势 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 图表2：SHFE铜/LME铜走势 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止4月27日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓27748手至308479手；非商业净多持 仓减仓35311手至58394手 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 COMEX:1号铜:总持仓 350,000.00 图表3：COMEX铜总持仓 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 图表4：CFTC铜非商业持仓 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止4月19日LME铜总持仓较上月末统计增仓56935手至56.84万手；投资公司和信贷机 构投机净多持仓减仓13289手至33681手 60000 较上期变化 LME:铜:报告总持仓量 600000 60,000.00 50000 LME:铜:投资公司和信贷机构净多持仓 LME:铜:商业企业净空持仓 50,000.00 550000 40000 40,000.00 30000 500000 30,000.00 20000 20,000.00 10000 450000 10,000.00 0 400000 0.00 -10000 -20000 -10,000.00 350000 -30000 -20,000.00 -40000 300000-30,000.00 图表5：LME铜报告总持仓（单边） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 图表6：LME铜净多持仓 01-15 -15 5 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止4月26日沪铜前十多空总持仓较上月末统计增仓56488手至54.21万手；沪铜前十净多 持仓增仓21044手至12272手 600,000 85,0 15,000 85,0 前十名总持仓沪铜结算价前十名净空单沪铜结算价 550,000 10,000 500,000 5,000 450,000 0 400,000 -5,000 350,000 -10,000 300,000 250,000 -15,000 200,000 -20,000 图表7：SHFE铜前十多空总持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 图表8：SHFE铜前十净多持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1月2日 1月7日 1月12日 1月17日 1月22日 1月27日 2月1日 2月6日 2月11日 2月16日 2月21日 2月26日 3月2日 3月7日 3月12日 3月17日 3月22日 3月27日 4月1日 4月6日 4月11日 4月16日 4月21日 4月26日 5月2日 5月7日 5月12日 5月17日 5月22日 5月27日 6月1日 6月6日 6月11日 6月16日 6月21日 6月26日 7月1日 7月6日 7月11日 7月16日 7月21日 7月26日 7月31日 8月5日 8月10日 8月15日 8月20日 8月25日 8月30日 9月4日 9月9日 9月14日 9月19日 9月24日 9月29日 10月11日 10月16日 10月21日 10月26日 10月31日 11月5日 11月10日 11月15日 11月20日 11月25日 11月30日 12月5日 12月10日 12月15日 12月20日 12月25日 12月30日 1月2日 1月7日 1月12日 1月17日 1月22日 1月27日 2月1日 2月6日 2月11日 2月16日 2月21日 2月26日 3月2日 3月7日 3月12日 3月17日 3月22日 3月27日 4月1日 4月6日 4月11日 4月16日 4月21日 4月26日 5月1日 5月6日 5月11日 5月16日 5月21日 5月26日 5月31日 6月5日 6月10日 6月15日 6月20日 6月25日 6月30日 7月5日 7月10日 7月15日 7月20日 7月25日 7月30日 8月4日 8月9日 8月14日 8月19日 8月24日 8月29日 9月3日 9月8日 9月13日 9月18日 9月23日 9月28日 10月3日 10月8日 10月13日 10月18日 10月23日 10月28日 11月2日 11月7日 11月12日 11月17日 11月22日 11月27日 12月2日 12月7日 12月12日 12月17日 12月22日 12月29日 2.1现货升贴水报价：4月国内平水铜报价由贴水124元/吨降至贴水133元/吨；LME铜0-3月升贴水报 价由贴水100.52美元/吨降至贴水110.28美元/吨（月度均值） 图表9：国内湿法铜升贴水报价 图表10：LME铜0-3月升贴水 2000 200 2017年 2019年 2020年 2021年 2022年 2018年 2023年 2024年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 150 1500 100 1000 50 500 0 -50 0 -100 -500 -150 -1000 -200 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） p9 2.22月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的48.8美元/吨降至26.8美元/吨；广东与上海差价由升水 144.5元/吨降至升水94.4元/吨（月度均值） 160 600 2020年2021年2022年2023年 2024年 2020年2021年2022年2023年2018年2019年2024年 140 400 120 200 100 80 0 60 -200 40 -400 20 -600 0 -20 -800 图表11：国内保税