一季度归母净利增长673%，丰富产品组合及营销优势

生产经营整体稳健，加快产业链延伸布局。公司公布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》：2023年全年，受氟制冷剂、氟化氢产品价格同比下降，制冷剂产销量下滑等影响，公司共实现营业总收入33.34亿元（同比-30.12%），归母净利润2.80亿元（同比-42.41%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税）。2024Q1，受益于公司氟制冷剂产品量价齐升、氟化氢产品以量补价，公司实现营业收入9.59亿元（同比+23.28%），归母净利润1.54亿元（同比+672.53%），基本每股收益0.25元。近三年来，公司整体实现了平稳有序的生产经营；进一步巩固了制冷剂行业地位，并持续加快产业链延伸布局。 2024Q1，氟制冷剂产品量价齐升、氟化氢产品以量补价。在原材料的弱支撑下，2023年公司部分主营产品价格也有所下调：公司氟制冷剂、氟化氢产品均价分别同比-21.18%/-7.37%。发泡剂方面，受2023年度氟发泡剂配额加速削减等影响，国内厂家货源相对紧张且公司产销量明显减少，发泡剂均价上涨15.95%。2024Q1，公司氟制冷剂产品量价齐升、氟化氢产品以量补价：制冷剂方面，在配额政策出台、下游空调排产超预期的背景下，价格出现了明显上涨，一季度均价达到23,829.03元/吨，分别同比+8.47%、环比+25.71%；2024Q1，公司氟发泡剂、氟化氢产品均价分别同比-27.31%、-3.63%，环比-11.37%、-9.46%。氟化氢产品产销量分别为3.29、1.83万吨，分别同比+22.14%、+22.68%，以量补价。 向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：3,000吨（一期500吨）LiFSI项目、5,000吨FEP及5,000吨PVDF项目、6,000吨六氟磷酸锂及100吨高纯PF5、1,200吨R116、20,000吨高纯电子级氢氟酸项目。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：考虑到一季度制冷剂产品价格已出现明显上涨，公司制冷剂产品显著量价齐升，我们上调公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测 ： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别5.45/6.38/7.62亿元（前期2024/2025预测值为4.81/5.87亿元），同比增速95.0%/17.0%/19.5%； 摊薄EPS为0.89/1.04/1.25元 （ 前期2024/2025预测值为0.79/0.96元 ） ；对应当前股价对应PE为47.9/41.0/34.3X。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 一季度归母净利增长673%，生产经营持续稳健，巩固制冷剂行业地位 2024年4月29日晚，三美股份公司公布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》。2023年全年，受氟制冷剂、氟化氢产品价格同比下降，制冷剂产销量下滑等影响，公司共实现营业总收入33.34亿元（同比-30.12%），净利润2.80亿元（同比-42.41%），基本每股收益为0.46元。从资产方面看，2023年公司期末资产总计为67.29亿元，应收账款为2.79亿元；现金流量方面，经营活动现金净流量为4.84亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为26.32亿元，与2022年相比，减少了银行理财产品投资，增加了固定资产、无形资产投资；财务费用结构上，公司汇兑损益波动及利息收入同比增加。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本，合计拟派发现金红利1.40亿元（含税）。2024Q1，受益于公司氟制冷剂产品量价齐升、氟化氢产品以量补价，公司实现营业收入9.59亿元（同比+23.28%），归母净利润1.54亿元（同比+672.53%），归母扣非净利润1.54亿元（同比+610.63%）。基本每股收益0.25元。 图1：三美股份：公司营业收入变化情况 图2：三美股份：公司归母净利润变化情况 同时，公司发布了《关于部分募集资金投资项目延期的公告》：公司首次公开发行募集资金投资项目“福建东莹6,000吨/年六氟磷酸锂及100吨/年高纯五氟化磷项目”的完成期限延期至2024年10月。该项目总投资2.34亿元，其中拟使用募集资金2.18亿元，不足部分以公司自筹资金投入。截至2024年3月31日，本项目募集资金累计投入金额为1.48亿元。本次募投项目延期，是公司根据项目建设进度，同时结合六氟磷酸锂的市场情况，对生产工艺进行优化，仅涉及募投项目完成期限的延期，不涉及该项目实施主体、募集资金用途及投资规模的变更。 公司还发布了《关于变更部分募集资金投资项目的公告》：公司拟将“三美股份研发与检测中心项目”（原募集资金承诺投资额为1.5亿元）的剩余募集资金1.39亿元投向进行变更，将变更后的募集资金用于“浙江三美年产500吨催化剂生产线及厂房建设项目”和“浙江三美研发中试建设项目”，两项目合计投资额为1.23亿元。此次变更投向的募集资金(含利息收入、现金管理收益)占原项目募集资金总额的92.63%，占公司首次公开发行募集资金净额的7.66%。 从经营数据上看，原材料方面，除萤石价格外表现均相对较弱：2023年公司原材料采购均价较2022年同期显著下滑，其中硫酸、四氯乙烯、氯仿、三氯乙烯、偏氯乙烯、二氯甲烷采购价格分别为284.94、4,383.58、2,073.35、5,389.08、7,038.36、2,505.21元/吨，分别-55.91%、-50.29%、-42.70%、-37.01%、-36.90%、-32.01%；公司萤石粉采购均价为2,965.12元/吨，较去年同期上涨15.74%。 2023年在原材料的弱支撑下，公司部分主营产品价格也有所下调：2023年，公司氟制冷剂、氟化氢产品均价分别为20,329.93、7,540.80元/吨，分别同比下滑了-21.18%、-7.37%；氟化氢产品方面，受市场上氟制冷剂产量减少、原材料硫酸价格下滑等因素影响，氟化氢销售均价、销量均同比下降；氟发泡剂产品方面，受2023年度氟发泡剂配额加速削减等的影响，国内厂家货源相对紧张，下游需求也相对稳定，2023年公司产销量明显减少，但产品销售均价则上涨了15.95%达到20,928.70元/吨；氟制冷剂方面，2023年，各HFCs生产企业不再进行配额竞争，产品竞争格局得以改善。公司积极根据产品市场情况，以销定产，对产品库存进行调度以及调整销售策略，合理安排生产计划，保证生产经营平稳有序。公司在巩固现有客户的基础上，积极开发新客户，拓展销售渠道。 2024Q1，公司氟制冷剂产品量价齐升、氟化氢产品以量补价。2024Q1，制冷剂产品在配额政策出台、下游空调排产超预期的背景下，价格出现了明显上涨，一季度均价达到23,829.03元/吨，分别同比+8.47%、环比+25.71%。同时，公司实现氟制冷剂产品产量、外销量分别4.11、3.23万吨，同比2023Q1增长32.86%、19.89%。而氟发泡剂、氟化氢价格则有所下跌：2024Q1，公司氟发泡剂、氟化氢产品均价分别16,288.46、7,469.38元/吨，分别同比-27.31%、-3.63%，环比-11.37%、-9.46%。氟化氢产品产销量分别为3.29、1.83万吨，分别同比+22.14%、+22.68%。 二代制冷剂方面，公司现有二代制冷剂R22、R142b、R141b产能分别1.44万吨、0.42万吨、3.56万吨，2023年公司生产配额分别为0.95、0.17、1.45万吨，占全国生产配额的比例分别为5.25%、18.24%、68.92%，其中R22、R141b产品盈利状况整体较好。其中，针对R141b，2022年12月1日，生态环境部发布关于公开征求《关于禁止生产以1,1-二氯-1-氟乙烷（HCFC-141b）为发泡剂的保温管产品、太阳能热水器产品的公告（征求意见稿）》意见的函，自2023年7月1日起，任何企业不得使用R142b为发泡剂生产保温管产品、太阳能热水器产品。 整体来说，近三年来，在三代制冷剂仍处于周期底部且近期HFCs制冷剂价格延续回落趋势的背景下，公司仍然实现了平稳有序的生产经营，进一步巩固了制冷剂行业地位。2023年，公司根据产品市场情况，以销定产，对产品库存进行调度以及调整销售策略，合理安排生产计划，保证生产经营平稳有序。公司在巩固现有客户的基础上，积极开发新客户，拓展销售渠道。未来，公司将进一步重点发展HFCs制冷剂、发泡剂、氟聚合物及氟精细化学品，并通过自主创新、合作研发，形成第四代制冷剂、发泡剂产品的生产能力和市场基础，具备部分氟聚合物产品及氟精细化学品的技术和市场竞争力。 图3：公司氟制冷剂产能产量及均价 图4：公司氟发泡剂产能产量及均价 图5：公司氟化氢产品的产能产量及均价 图6：2023年公司原材料采购均价对比 制冷剂：自2023Q4起，制冷剂行业步入景气上行通道 复盘近三年，三代制冷剂价格走势： 2020年，受新冠肺炎冲击、基加利修正案引起的配额争抢等因素影响，三代制冷剂市场延续2019年末的疲软态势，各产品价格均有下滑。原料氢氟酸在疫情期间连连走低，于2020年5月份到达全年最低点后反弹回稳。R32产能过剩的状况仍在延续，价格上行受限；R134a价格达到了近年来历史新低点。下游空调、汽车行业2020年产销量双双下滑。2021年上半年，除R32价格仍在成本线下徘徊外，其余制冷剂价格均有所回暖，截至2021年6月30日，R22较年初涨幅约为14.3%，R134a较年初涨幅约为13.9%，R125较年初涨幅约为11.5%，R32较年初跌幅约为4.0%，R410a较年初涨幅约为17.6%。2021年8月，随原材料氢氟酸、甲烷氯化物、乙烷氯化物等价格持续上涨，并且在能耗双控及限电导致制冷剂开工率不足，而需求端制冷剂进入传统备货旺季的背景下，制冷剂产品价格均出现明显反弹，涨价态势持续至2021年11月初。随后，自2021年11月起，在原料端供给逐步释放的背景下，制冷剂价格均开始普遍回调。2022年，制冷剂价格逐步进入下行通道。2023年前三季度，制冷剂产品价格变化有所分化：R125价格跟随成本四氯乙烯持续下跌，近期有所反弹、R32价格在中低位震荡，近期开始上涨、R134价格先抑后扬。2023年四季度，在进入制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期细则阶段，以R143a及其相关混配制冷剂为首的整体制冷剂价格快速反弹。 进入2024年，随配额细则方案的落地，叠加开年空调排产数据表现靓丽，部分企业停产检修，制冷剂延续景气上行趋势。1-2月制冷剂价格较往年更早/提前性地出现了稳步上涨。3月份涨价最明显的制冷剂品种是R32和R410a，月度环比上涨14%和9%；4月份价格上涨的制冷剂品种主要是R22。据氟务在线数据，截至4月25日，R22市场国内主要核心工厂出货报盘25000-26000元/吨，实际成交有待售后需求提升消化。近期，北方气温回升明显，空调维修市场需求增加，R22维修市场的需求逐渐带动，行业库存有所降低。R32产品出口量较去年同期有所下滑，国内市场转暖，企业提价为主。R134a市场价格保持31000-32000元/吨区间平稳运行，出口需求有待提升，前期回调势头在4月已有显著改善；R125市场落实42000-45000元/吨，前期涨幅较大，价格稳步做实；R32市场因空调企业生产需求旺盛，企业供货能力有限，零散订单市场30000-31000元/吨，出口市场继续转暖。R410a因原料R32、R125市场坚挺，落实35000-37000元/吨。4月企业配额生产消化顺畅，正逐步需求消化渠道库存，市场依旧呈现向好趋势。预计5月-6月排产需求旺盛下，市场紧缺状态仍难以缓解。 图7：萤石-氢氟酸价格与价差