化工行业2024年5月投资策略：化工景气有所复苏，推荐行业景气方向

化工行业5月投资观点： 2024年2月以来国际油价持续上涨，主要受到地缘政治局势扰动、OPEC+延长自愿限产时间至二季度末、供需基本面强劲等因素影响，2024年一季度布伦特原油均价81.8美元/桶，月末收于87.5美元/桶，创下年内新高。2024年一季度，我国GDP同比增长5.3%，环比增长1.6%；2024年一季度国内PPI同比下降2.7%，其中，3月份同比下降2.8%，环比下降0.1%，随着中国经济恢复向好，PPI降幅总体有所收窄；2024年一季度规模以上工业增加值同比增长6.1%，较2023年全年提高1.5个百分点，其中电子、化工、汽车等重点行业增长带动作用明显；2024年3月，中国制造业PMI指数为50.8%，比上月提升1.7个百分点，市场经营主体信心持续提升，PMI重回景气区间；2024年1-3月中国化工产品价格指数CCPI环比持续上涨，其中2月环比上涨0.2%，3月环比上涨1.56%； 2024年3月末，约53%化工产品价格上涨，42%化工产品价格下跌。化工行业2023年下半年经历了主动去库存至被动去库存阶段后，景气度有所回升，2024年春节后化工下游行业进入传统“金三银四”需求旺季，拉动中游需求回暖。随着国内经济延续复苏增长态势，多项产业支持和刺激政策逐步落地，中长期看化工行业整体景气度将企稳回升。建议关注草甘膦、制冷剂、纯碱等具备价格上涨属性的化工产品。此外，受海外降息周期带动替换需求提振、海外供给端产能出清等因素影响，建议关注轮胎、钛白粉、MDI等出口增速较高品种。 5月，我们重点推荐草甘膦、钛白粉、油气、制冷剂等领域的投资方向。 草甘膦方面，我们认为当前全球农药行业正处于此轮去库周期尾声，去年四季度以来我国草甘膦出口数据持续改善，当前南美即将进入草甘膦需求旺季，我们看好5-7月国内草甘膦行业量价齐升，重点推荐【兴发集团】。 钛白粉方面，行业壁垒与行业集中度较高。供给端新产能有限；需求端，海外维持较高增速，近五年复合增速达13%，国内钛白粉表观消费量复合增速保持适度增长。钛矿作为钛白粉的原材料，受限于储量减少、我国自有钛矿品位低、对外依存度高等原因，近五年来价格整体震荡上行，成为钛白粉成本端支撑。我们认为，在海外需求保持高速增长的前提下，我国钛白粉整体供需格局向好，重点推荐【龙佰集团】。 油气板块，截至4月26日收盘，WTI原油现货价格为83.85美元/桶，较上月末上涨0.68美元/桶，涨幅为0.8%；布伦特原油现货价格为90.19美元/桶，较上月末上涨3.05美元/桶，涨幅为3.5%。4月上旬地缘局势升温，以色列对伊朗驻叙利亚领事馆进行袭击，同时乌克兰袭击俄罗斯炼油厂，EIA将2024年布伦特价格预期从87.00美元/桶调整至88.55美元/桶；4月中下旬伊朗对以色列进行短暂反击，但并未再继续扩大规模。IMF在最新月报中将2024年全球经济增长预期上调0.1pcts至3.2%，但美国经济数据显示，美国一季度GDP环比增长年利率为1.6%低于预期，同时一季度PCE为3.7%高于预期，加大市场对美联储何时降息的猜测，交易端也对美国经济通胀还是滞胀存疑。因此4月底布伦特、WTI原油价格宽幅震荡，我们预计年内布伦特原油价格有望维持80-90美元/桶，价格中枢有望持续上行。近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，海外气价下行，缓解了国内LNG进口企业亏损压力。重点推荐【中国海油】、【中国石油】。 制冷剂供给方面，随着配额细则方案的落地，部分企业停产检修，需求端开年空调排产数据表现靓丽，2024年5月空调排产1390万台，同比增长10.0%，出口排产887万台，同比增长33.8%，三代制冷剂价格大幅上涨，供需格局向好发展趋势确定性强，我们看好三代制冷剂将延续景气上行趋势。此外，长期来看，新能源、新材料需求催生萤石新增需求，国内萤石供给端进一步收缩，萤石价格有望继续上行。重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【金石资源】。 本月投资组合： 【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升； 【三美股份】三代制冷剂步入景气上行通道，持续巩固制冷剂行业地位； 【金石资源】萤石资源稀缺性凸显，发展迈入新篇章； 【龙佰集团】钛全产业链优势显著，钛白粉龙头出口强劲； 【兴发集团】精细化工循环经济产业链完整的磷化工龙头。 风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。 1、本月核心观点：看好草甘膦、钛白粉、油气、制冷剂的投资方向 考虑到全球宏观的相对韧性及美联储的加息周期有望结束，叠加国内对于房地产等行业的支持政策相继出台，我们认为国内外对于化工产品的需求有望恢复增长，化工行业整体景气度有望触底反弹。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出，利润水平或仍将处于历史较低分位。因此，我们更看好低估值高股息+景气度向上的上游核心资源品子行业以及接近去库周期尾声的农药的投资方向。 5月，我们重点推荐草甘膦、钛白粉、油气、制冷剂等领域的投资方向。 草甘膦方面，我们认为当前全球农药行业正处于此轮去库周期尾声，去年四季度以来我国草甘膦出口数据持续改善，当前南美即将进入草甘膦需求旺季，我们看好5-7月国内草甘膦行业量价齐升，重点推荐【兴发集团】。 钛白粉方面，行业壁垒与行业集中度较高。供给端新产能有限；需求端，海外维持较高增速，近五年复合增速达13%，国内钛白粉表观消费量复合增速保持适度增长。钛矿作为钛白粉的原材料，受限于储量减少、我国自有钛矿品位低、对外依存度高等原因，近五年来价格整体震荡上行，成为钛白粉成本端支撑。我们认为，在海外需求保持高速增长的前提下，我国钛白粉整体供需格局向好，重点推荐【龙佰集团】。 油气板块，截至4月26日收盘，WTI原油现货价格为83.85美元/桶，较上月末上涨0.68美元/桶，涨幅为0.8%；布伦特原油现货价格为90.19美元/桶，较上月末上涨3.05美元/桶，涨幅为3.5%。4月上旬地缘局势升温，以色列对伊朗驻叙利亚领事馆进行袭击，同时乌克兰袭击俄罗斯炼油厂，EIA将2024年布伦特价格预期从87.00美元/桶调整至88.55美元/桶；4月中下旬伊朗对以色列进行短暂反击，但并未再继续扩大规模。IMF在最新月报中将2024年全球经济增长预期上调0.1pcts至3.2%，但美国经济数据显示，美国一季度GDP环比增长年利率为1.6%低于预期，同时一季度PCE为3.7%高于预期，加大市场对美联储何时降息的猜测，交易端也对美国经济通胀还是滞胀存疑。因此4月底布伦特、WTI原油价格宽幅震荡，我们预计年内布伦特原油价格有望维持80-90美元/桶，价格中枢有望持续上行。近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，海外气价下行，缓解了国内LNG进口企业亏损压力。重点推荐【中国海油】、【中国石油】。 制冷剂供给方面，随着配额细则方案的落地，部分企业停产检修，需求端开年空调排产数据表现靓丽，2024年5月空调排产1390万台，同比增长10.0%，出口排产887万台，同比增长33.8%，三代制冷剂价格大幅上涨，供需格局向好发展趋势确定性强，我们看好三代制冷剂将延续景气上行趋势。此外，长期来看，新能源、新材料需求催生萤石新增需求，萤石长期价值仍有望重塑。重点推荐【三美股份】、【金石资源】。 2、本月投资组合 我们本月建议的组合包括中国海油、中国石油、三美股份、金石资源、龙佰集团、兴发集团。 【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升； 【三美股份】三代制冷剂步入景气上行通道，持续巩固制冷剂行业地位； 【金石资源】萤石资源稀缺性凸显，发展迈入新篇章； 【龙佰集团】钛全产业链优势显著，钛白粉龙头出口强劲； 【兴发集团】精细化工循环经济产业链完整的磷化工龙头。 3、重点行业研究 3.1草甘膦行业深度跟踪：看好南美需求旺季草甘膦量价齐升 4月以来，我们观察到草甘膦价格正窄幅上涨，截至4月27日，华东地区草甘膦市场价格为2.62万元/吨，较3月底的2.55万元/吨上涨700元/吨，涨幅2.75%。 我国的草甘膦产能全球占比68.6%，产品主要用于出口，我们认为当前全球农药行业正处于此轮去库周期尾声，去年四季度以来我国草甘膦出口数据持续改善，全球草甘膦行业供需秩序正恢复正常，往年海外的季节性需求旺季有望在今年再次体现。我们判断5月后北美草甘膦需求会有所回落，同期南美进入春耕前的备货期，草甘膦采购需求有望持续回暖，考虑到南美是全球农作物主产区，也是草甘膦主要使用地区，我们看好5-7月国内草甘膦行业量价齐升。 供给端：中长期行业新增产能有限，当前行业开工率提升、工厂库存下降 草甘膦是最大的除草剂品种，也是全球第一大农药。草甘膦是孟山都（现拜耳）公司于1971年开发的一种氨基酸类除草剂，其商品名为农达(Roundup)。由于草甘膦兼具高效广谱、低毒安全等特性，属于高性价的农药品种，被广泛用于田间、坡地以及草坪等防除杂草。据PhillipsMcDougall，2019年全球草甘膦销售额为52.51亿美元，占全球除草剂市场规模的20%，占全球作物用农药销售额的9%，使用量达73万吨，占全球农药使用量的17%，是最大的除草剂品种，也是全球第一大农药品种。 图1：2019年全球前十大除草剂销售额 图2：2019年全球作物用农药市场结构 环保政策趋严，年内草甘膦新增产能有限。草甘膦作为有机磷农药，其供给端的生产会受到环保约束和安全生产规范的影响。2013年，环保部发布《关于开展草甘膦(双甘膦)生产企业环保核查工作的通知》，要求到2015年底前基本完成对草甘膦行业全面环保核查；经历2015年以来的4轮高压环保核查、督察以及安全检查，我国开启了草甘膦高质量发展之路。2017-2019年国内草甘膦行业几乎无新增产能，供给端落后产能逐步出清，开工企业数从原30多家缩减合并至现在的10家企业左右。据百川盈孚，截至2024年4月底，我国草甘膦产能合计81万吨/年。国外产能方面，拜耳（孟山都）拥有37万吨/年IDA法的草甘膦产能，暂无新增产能。因此，全球草甘膦有效产能合计118万吨/年，主要集中在中国。 根据《市场准入负面清单（2022年版）》与《产业结构调整指导目录（2023年本）》，草甘膦属于限制类项目。根据《“十四五”全国农药产业发展规划》，草甘膦属于适度发展的农药品类，政策及环保约束使得草甘膦供给端新增产能有限。据百川盈孚，目前国内只有润丰股份、兰州鑫隆泰生物分别拥有2.5、1万吨/年的在建产能，预计于2024年投产。 草甘膦远期规划产能投产仍需一定时间。草甘膦规划产能方面，2022年10月，江山股份与瓮福集团签署《磷化工循环一体化产业链项目投资合作意向协议书》，项目包含10万吨/年草甘膦产品。2023年8月，和邦生物与印度尼西亚泗水爪哇综合工业和港口区（JIIPE）的运营商和管理者BKMS签订了《有条件土地买卖协议》，为公司在JIIPE投资建设年产20万吨草甘膦等产品项目提供项目用地。江山股份与和邦生物两家主流草甘膦企业合计规划草甘膦产能30万吨/年，考虑项目融资进展以及建设周期，预计2024年年内以上2个项目均不会投产。 表1：国内草甘膦生产企业产能统计企业 行业开工率提升，工厂库存快速下降。据百川盈孚，2023年12月以来，我国草甘膦行业的开工率持续提升，4月份行业开工率约81.04%，较去年12月提升12.67 pcts。截至4月26日，国内草甘膦工厂库存约5.32万吨，较今年2月中下旬8.13万吨的阶段性高点下降2.81万吨，降幅34.52%，工厂库存正快速消化。行业开工率提升叠加工厂库存快速消化，我们认为当前草甘膦需求正持续向好。 图3：草甘膦行业月度产量及开工率情况 图4：草甘膦行业工厂库存情况 出口