跨越百亿，迈向新征程

今世缘(603369.SH) 跨越百亿，迈向新征程 食品饮料 2024年04月30日 推荐(维持) 股价:59.51元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.jinshiyuan.com.cn 大股东/持股今世缘集团有限公司/44.72% 实际控制人江苏省涟水县人民政府总股本(百万股)1,255 流通A股(百万股)1,255 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)747 流通A股市值(亿元)747 每股净资产(元)11.82 资产负债率(%)33.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】今世缘（603369.SH）*事项点评*开系列提价，彰显战略定力*推荐20240229 【平安证券】今世缘（603369.SH）*季报点评*延续较快增势，百亿目标可期*推荐20231030 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 今世缘发布2023年年报与2024年1季报，2023年营业收入101亿元，同比增长28%，符合前期预告（100.5亿元），归母净利31亿元，同比增长25%。1Q24公司营业收入47亿元，同比增加23%，归母净利15亿元，同比增加22%。2023年拟每10股派发现金股利10元（含税），合计分红12.5亿元。 平安观点： 次高端稳健增长，中高端快速放量。2023年公司白酒收入100亿元，同比增长28%，其中量/价贡献分别为+20%/+7%。分产品看，2023年特A+/特A/A类/B类/C+D类收入分别为65/29/4/1.6/0.9亿元，同比分别 +25%/+37%/+27%/+10%/+2%，我们预计对开、淡雅快速放量，四开受商务需求影响增速慢于对开，V系列低基数下快速成长。1Q24公司特A+/特A/A类/B类/C+D类收入分别为30/14/1.8/0.6/0.3亿元，同比分别 +22%/+26%/+16%/-1%/-4%，次高端产品稳健增长，100-300元大众价格带表现更优。 大本营市场稳定，苏中、苏南持续突破。分区域看，2023年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入20/24/13/16/11/10/7亿元，同比分别+26%/+21%/+29%/+39%/+26%/+25%/+40%。1Q24淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入8.4/12.6/4.7/6.2/5.1/5.7/3.7亿元，同比分别+22%/+18%/+24%/+33%/+23%/+15%/+36%。 毛利率受结构影响有所波动，1Q24销售费用率同比优化。2023年公司毛利率78.3%，同比+1.7pct；1Q24为74.2%，同比-1.2pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为20.8%/4.2%/0.4%/-1.8%，同比分别 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,885 10,098 12,421 15,154 18,033 YOY(%) 23.1 28.1 23.0 22.0 19.0 净利润(百万元) 2,503 3,136 3,853 4,713 5,609 YOY(%) 23.3 25.3 22.9 22.3 19.0 毛利率(%) 76.6 78.3 78.3 78.3 78.3 净利率(%) 31.7 31.1 31.0 31.1 31.1 ROE(%) 22.6 23.6 23.8 23.8 23.3 EPS(摊薄/元) 2.00 2.50 3.07 3.76 4.47 P/E(倍) 29.8 23.8 19.4 15.8 13.3 P/B(倍) 6.7 5.6 4.6 3.8 3.1 +3.1/+0.1/-0.1/-0.5pct，销售费用率增长主要系公司加大扫码红包投放力度，持续培育消费者。1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/2.2%/0.2%/-0.8%，同比分别-1.8/+0.1/-0.0/+0.4pct，销售费用率同比回落。截至1Q24，公司合同负债为9.7亿元，同比/环比分别-1.7/-14 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 .3亿元。 今世缘公司年报点评 产品持续起势，市场南向突破，维持“推荐”评级。分产品看，四开提价控量稳步发展，同时向下辐射带动对开、淡雅等大众价格带放量，V系列加强消费者培育，同比较快成长；分市场看，公司产品在南京起势后，迅速向苏中、苏南拓展，自点率持续提升。考虑产品结构影响，我们小幅下调2024-25年归母净利预测至38.5/47.1亿元（原值：39.3/48.5亿元），并预计2026年归母净利56.1亿元。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 12914 17169 23207 30126 现金 6457 9972 14712 20263 应收票据及应收账款 60 89 109 129 其他应收款 47 45 55 66 预付账款 9 10 12 14 存货 4996 5710 6966 8289 其他流动资产 1345 1343 1353 1364 非流动资产 8717 8356 7900 7352 长期投资 41 45 48 51 固定资产 1256 1581 1809 1940 无形资产 409 340 273 205 其他非流动资产 7011 6390 5771 5156 资产总计 21631 25525 31107 37478 流动负债 8142 9116 11126 13244 短期借款 900 0 0 0 应付票据及应付账款 1170 1320 1610 1916 其他流动负债 6072 7797 9516 11328 非流动负债 201 201 201 201 长期借款 0 -0 -0 -0 其他非流动负债 201 201 201 201 负债合计 8344 9318 11327 13445 少数股东权益 0 0 0 0 股本 1255 1255 1255 1255 资本公积 727 727 728 730 留存收益 11305 14225 17797 22048 归属母公司股东权益 13287 16207 19780 24033 负债和股东权益 21631 25525 31107 37478 单位:百万元 今世缘公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 10098 12421 15154 18033 营业成本 2187 2690 3282 3906 税金及附加 1497 1842 2247 2674 营业费用 2097 2518 3117 3763 管理费用 428 526 642 764 研发费用 43 53 64 77 财务费用 -183 -206 -339 -481 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 2 -0 -0 -0 其他收益 19 16 16 16 公允价值变动收益 17 0 1 2 投资净收益 109 118 118 118 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 4179 5135 6278 7468 营业外收入 4 4 4 4 营业外支出 21 18 18 18 利润总额 4162 5121 6263 7454 所得税 1026 1268 1551 1845 净利润 3136 3853 4713 5609 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 3136 3853 4713 5609 EBITDA 4128 5278 6386 7530 EPS（元） 2.50 3.07 3.76 4.47 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 28.1 23.0 22.0 19.0 营业利润(%) 25.1 22.9 22.3 19.0 归属于母公司净利润(%) 25.3 22.9 22.3 19.0 获利能力毛利率(%) 78.3 78.3 78.3 78.3 净利率(%) 31.1 31.0 31.1 31.1 ROE(%) 23.6 23.8 23.8 23.3 ROIC(%) 130.0 75.9 123.3 192.5 偿债能力资产负债率(%) 38.6 36.5 36.4 35.9 净负债比率(%) -41.8 -61.5 -74.4 -84.3 流动比率 1.6 1.9 2.1 2.3 速动比率 1.0 1.3 1.5 1.6 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 168.2 139.5 139.5 139.5 应付账款周转率 2.58 2.74 2.74 2.74 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.50 3.07 3.76 4.47 每股经营现金流(最新摊薄) 2.23 4.03 4.35 5.06 每股净资产(最新摊薄) 10.59 12.92 15.77 19.16 估值比率P/E 23.8 19.4 15.8 13.3 P/B 5.6 4.6 3.8 3.1 EV/EBITDA 13 12 9 7 单位:百万元 经营活动现金流 2800 5056 5457 6346 净利润 3136 3853 4713 5609 折旧摊销 149 364 462 557 财务费用 -183 -206 -339 -481 投资损失 -109 -118 -118 -118 营运资金变动 -266 1134 711 750 其他经营现金流 74 30 29 28 投资活动现金流 -1198 85 84 82 资本支出 2171 -0 3 6 长期投资 860 0 0 0 其他投资现金流 -4229 85 81 76 筹资活动现金流 -623 -1626 -801 -877 短期借款 300 -900 0 0 长期借款 0 -0 -0 -0 其他筹资现金流 -923 -726 -801 -877 现金净增加额 978 3515 4740 5552 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供