第二曲线成型，迈向百亿新征程

业绩简评 1月26日公司发布2023年业绩预告，预计23年实现营业收入 110.57-113.12亿元，同比+30%-33%；实现归母净利润19.89-20.61 亿元，同比+38%-43%；实现扣非净利润18.25-18.93亿元，同比 +35%-40%。单Q4预计实现营业收入24.16-26.71亿元，同比 +30%-44%；实现归母净利润3.33-4.05亿元，同比+21%-47%；实 现扣非净利润3.23-3.91亿元，同比+12%-36%。 经营分析 Q4基本盘稳健，新品快速上量，收入延续此前30%+高增长。1） 分产品来看，预计东鹏特饮Q4增速维持25%，淡季表现不凡。Q4电解质水铺货网点数继续扩张，叠加新口味上市，月销环比持续提升至1亿+。无糖茶于Q4起在局部区域推广试销，渠道反馈淡季动销不错，网点数量已覆盖至几十万家。大咖等其他品类持续就特定人群、特定场景进行深耕，同比亦有增长。2）渠道方面， 人民币(元)成交金额(百万元) 公司持续推进全国化战略，深耕细化渠道网点，不断加强渠道运 营能力，持续增强产品的曝光率和终端动销，终端网点数量提升至350多万家。 新品产能爬坡期，Q4淡季净利率略有扰动。按中枢计算，23年/23Q4 公司基本情况（人民币） 净利率分别为18.1%/14.8%，分别同比+1.2pct/-0.3pct。1）全年净利率提升系PET等包材价格同比下降双位数，叠加产销量提升释放规模效应。2）Q4净利率略有下降系产品结构扰动，新品处于产能爬坡、费用投入阶段，毛利率偏低，其占比单Q4预计提升至10%以上。3）展望24年，公司已低位锁价PET，叠加近期糖价环比下降，成本端持续改善。且预计随着电解质水销量进一步提升，其毛利率有望向特饮看齐，初步达到30%以上。 全国化扩张在途，新品势能充足。我们认为东鹏特饮在全国化扩 张、网点下沉方面仍有较大空间，省外有望加速扩张。第二曲线逐步清晰可见，为收入增长提供新动能，电解质水、乌龙茶、大咖等品类有望凭借渠道精耕、高性价比、数字化营销等优势次第开花。看好公司向多元饮料集团迈进，东鹏特饮市占率稳步提升、新品借势快速成长，产品梯队护航业绩稳健增长。 盈利预测、估值与评级 预计23-25年公司归母净利润为20.3/26.1/32.2亿元，增速分别 218.00 204.00 190.00 176.00 162.00 148.00 134.00 230130 230430 230731 231031 成交金额东鹏饮料沪深300 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,978 8,505 11,210 13,971 16,990 营业收入增长率 40.72% 21.89% 31.80% 24.63% 21.61% 归母净利润(百万元) 1,193 1,441 2,034 2,613 3,224 归母净利润增长率 46.90% 20.75% 41.19% 28.46% 23.41% 摊薄每股收益(元) 2.982 3.601 5.084 6.532 8.061 每股经营性现金流净额 5.19 5.07 6.68 8.95 10.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.15% 28.44% 31.30% 30.70% 28.96% P/E 60.97 49.40 32.04 24.94 20.21 P/B 17.16 14.05 10.03 7.66 5.85 为41%/28%/23%，对应PE分别为32x/25x/20x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 单击或点击此处输入文字。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,959 6,978 8,505 11,210 13,971 16,990 货币资金 1,225 1,019 2,158 2,901 3,608 5,639 增长率 40.7% 21.9% 31.8% 24.6% 21.6% 应收款项 28 43 41 58 73 88 主营业务成本 -2,648 -3,882 -4,905 -6,525 -8,145 -9,957 存货 273 340 394 447 558 682 %销售收入 53.4% 55.6% 57.7% 58.2% 58.3% 58.6% 其他流动资产 434 1,449 4,654 4,998 5,363 5,835 毛利 2,311 3,096 3,600 4,685 5,826 7,033 流动资产 1,959 2,852 7,246 8,405 9,602 12,244 %销售收入 46.6% 44.4% 42.3% 41.8% 41.7% 41.4% %总资产 44.9% 36.6% 61.0% 64.5% 65.9% 70.6% 营业税金及附加 -50 -77 -93 -123 -154 -187 长期投资 100 2,076 1,000 522 427 332 %销售收入 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,861 2,096 2,762 3,211 3,617 3,782 销售费用 -1,040 -1,368 -1,449 -1,771 -2,166 -2,582 %总资产 42.7% 26.9% 23.3% 24.7% 24.8% 21.8% %销售收入 21.0% 19.6% 17.0% 15.8% 15.5% 15.2% 无形资产 261 346 385 402 451 501 管理费用 -184 -252 -256 -314 -363 -442 非流动资产 2,402 4,939 4,623 4,621 4,966 5,093 %销售收入 3.7% 3.6% 3.0% 2.8% 2.6% 2.6% %总资产 55.1% 63.4% 39.0% 35.5% 34.1% 29.4% 研发费用 -36 -43 -44 -50 -56 -68 资产总计 4,361 7,790 11,870 13,026 14,568 17,337 %销售收入 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 短期借款 172 666 3,221 2,445 1,005 45 息税前利润（EBIT） 1,001 1,357 1,759 2,426 3,088 3,754 应付款项 709 1,107 1,307 1,592 2,002 2,469 %销售收入 20.2% 19.4% 20.7% 21.6% 22.1% 22.1% 其他流动负债 1,249 1,642 2,177 2,417 2,993 3,643 财务费用 16 11 -41 -94 -23 66 流动负债 2,130 3,415 6,706 6,454 6,000 6,157 %销售收入 -0.3% -0.2% 0.5% 0.8% 0.2% -0.4% 长期贷款 302 26 0 0 0 0 资产减值损失 1 -1 0 0 0 0 其他长期负债 16 111 100 74 57 45 公允价值变动收益 0 117 13 0 0 0 负债 2,448 3,552 6,805 6,528 6,057 6,202 投资收益 10 23 70 180 180 200 普通股股东权益 1,913 4,238 5,064 6,498 8,511 11,135 %税前利润 1.0% 1.5% 3.8% 7.0% 5.4% 4.9% 其中：股本 360 400 400 400 400 400 营业利润 1,050 1,529 1,854 2,562 3,295 4,069 未分配利润 1,052 1,558 2,398 3,832 5,845 8,469 营业利润率 21.2% 21.9% 21.8% 22.9% 24.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -21 -15 -18 12 12 12 负债股东权益合计 4,361 7,790 11,870 13,026 14,568 17,337 税前利润利润率 1,03020.8% 1,51421.7% 1,83621.6% 2,57423.0% 3,30723.7% 4,08124.0% 比率分析 所得税 -217 -321 -395 -541 -695 -857 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.1% 21.2% 21.5% 21.0% 21.0% 21.0% 每股指标 净利润 812 1,193 1,441 2,034 2,613 3,224 每股收益 2.256 2.982 3.601 5.084 6.532 8.061 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.315 10.595 12.660 16.245 21.277 27.837 归属于母公司的净利润 812 1,193 1,441 2,034 2,613 3,224 每股经营现金净流 3.707 5.192 5.065 6.685 8.950 10.428 净利率 16.4% 17.1% 16.9% 18.1% 18.7% 19.0% 每股股利 0.000 0.000 1.500 1.500 1.500 1.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 42.44% 28.15% 28.44% 31.30% 30.70% 28.96% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 18.62% 15.31% 12.14% 15.61% 17.93% 18.60% 净利润 812 1,193 1,441 2,034 2,613 3,224 投入资本收益率 33.05% 21.67% 16.65% 21.44% 25.63% 26.52% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 134 197 240 262 306 348 主营业务收入增长率 17.81% 40.72% 21.89% 31.80% 24.63% 21.61% 非经营收益 -48 -160 -175 23 -134 -205 EBIT增长率 40.95% 35.59% 29.64% 37.97% 27.26% 21.56% 营运资金变动 437 847 521 355 796 805 净利润增长率 42.32% 46.90% 20.75% 41.19% 28.46% 23.41% 经营活动现金净流 1,335 2,077 2,026 2,674 3,580 4,171 总资产增长率 30.55% 78.63% 52.36% 9.74% 11.84% 19.01% 资本开支 -645 -606 -791 -742 -704 -537 资产管理能力 投资 -140 -2,977 -2,610 178 -205 -205 应收账款周转天数 1.4 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 其他 12 20 65 180 180 200 存货周转天数 33.6 28.8 27.3 25.0 25.0 25.0 投资活动现金净流 -773 -3,563 -3,336 -384 -729 -542 应付账款周转天数 41.3 39.1 43.3 44.0 45.0 46.0 股权募资 0 1,851 0 0 0 0 固定资产周转天数 103.4 99.9 95.8 77.5 67.6 54.8 债权募资 227 206 2,496 -778 -1,440 -960 偿债