研发持续高投入，TOPCon+激光设备值得期待

投资要点 业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收16.1亿元，同比+21.5%；归母净利润4.6亿元，同比+12.2%；扣非净利润4.3亿元，同比+10.3%。24年一季度公司实现营收4.5亿元，同比+29.6%；归母净利润1.4亿元，同比+44.5%；扣非净利润1.3亿元，同比+40.9%。 N型电池新技术设备确收，单位设备价格提升，盈利能力保持稳定。2023年公司光伏电池激光加工设备营收13.7亿元，同比增长17%；销量645台，销售单价212万元，同比增长22.3%，主要为单位价值量更高的N型电池设备如TOPCon SE、XBC电池激光微刻蚀和金属化设备等逐步确收，提升销售均价。 另一方面，电池新技术价值量更高，盈利能力相对更强；虽然23年TOPCon SE设备价格下降，公司亦通过产品优化升级、持续降本，因此高盈利持续且稳定。 23年公司光伏激光设备毛利率45.7%，同比增长1.4pp；全年净利率28.7%%。 24Q1公司毛利率48.7%，净利率30.0%。 TOPCon+等新技术完成开发，TGV激光微孔技术小批量论证，新技术与新应用领域值得期待。23年公司完成TOPCon SE和LIF设备的交付，并针对TOPCon电池继续研发了适用正面浅结的激光选择性掺杂、背面激光选择性减薄、双面poly激光工艺技术研发，可进一步提升TOPCon的转换效率，降低TOPCon成本。其他应用领域，公司研发TGV激光微孔技术，可在不同材质玻璃基板上实现现圆孔、方孔及微槽等多形态工艺，可用于半导体芯片封装、显示芯片封装等行业，进一步拓宽公司业务领域 研发费用持续高增，电池新技术激光设备订单增长动能十足。作为光伏电池设备供应商，需持续研发为下游客户提供降本增效的设备产品。23年公司研发费用2.5亿元，同比增长92%，研发费用率提升5.7pp至15.6%，为期间费用&期间费用率最大的增长项目；研发人数同比增长76%至525人。24Q1公司研发持续高投入，研发费用0.9亿，研发费用率保持在15.5%。高研发投入为公司新技术设备产品提供了增长动能。 盈利预测与投资建议：公司作为光伏激光设备龙头，属专用设备行业，毛利率与净利率均较同行更高；且N型电池技术迭代后对激光设备要求更高，公司技术壁垒优势愈发凸显。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为24.7%，给予2024年24倍PE，目标价53.8元，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：随着电池技术优化、迭代， 激光用量增加，公司激光设备销量持续增长。 2024~2026年公司光伏电池/组件激光设备销量分别为750/800/ 900台，单位价格分别为230/220/210万元，毛利率分别为46%/48%/48%。 假设2：24~26年配件、维修及服务费收入增速分别为50%/50%/40%，毛利率为60%。 假设3：消费电子类激光加工设备逐步获得下游认可 ，2024~2026年收入分别为1000/1500/2000万元，新应用领域毛利率较高，为55%。 基于以上假设，我们预测公司2024~2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取光伏设备环节的三家公司作为可比公司，三家公司2024年平均PE为12倍。 公司作为光伏激光设备龙头，属专用设备行业，毛利率与净利率大幅领先同行；且N型电池迭代后对激光设备要求更高，公司技术壁垒愈发凸显。我们预计未来三年归母净利润CAGR为24.7%，给予2024年24倍PE，目标价53.8元，维持“买入”评级。从PEG估值角度看，未来三年公司归母净利润CAGR为24.7%，PEG为0.97，因此给予24倍较为合理。 表2：可比公司估值