软商品周报：巴西或超预期增产，糖价高位回落

期货研究报告|软商品周报2023-12-03 巴西或超预期增产，糖价高位回落 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周美棉价格维持在80美分以下低位振荡。周度�口数据较之前略有下滑，新年度棉花收割进度较快。市场延续上周情绪，未有大的消息面刺激，关注即将公布的12月供需报告。国内方面，本年度国内棉花虽然减产，但前期储备棉和进口棉的持续投放，使得我国棉花资源供应较为充足。今年下半年棉纱市场的交投气氛一直较弱，很多中小纱厂面临大幅亏损，导致减停产现象持续增加。目前贸易商手上的棉纱库存依旧高企，巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。尽管棉纱贸易商已经开始降价抛售，库存略有下降，但纱厂的棉纱库存还在加速累库，所以整体库存的消化仍需要较长的时间。短期棉花价格预计还是维持偏空的思路，直到我们的纱厂逐渐降负去库到相对合理的水平。 ■策略 偏弱运行 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 银星12月美金报价持稳于780美元/吨，未如预期提涨，叠加人民币汇率大幅升值，纸浆进口成本有所回落，对于国内现货的支撑力度减弱。供应方面，全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，仍有涨价函不断发🎧，不过成品纸产销开始走弱。因�货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强，港口纸浆�货速度减缓。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有限。综合来看，尽管主要生产国发运到中国的纸浆量有所减少，但国内纸浆进口量仍处于高位，而造纸行业逐渐进入淡季，终端订单跟进不足，采购情绪欠佳。由于需求偏弱运行，目前港口库存已恢复高位运行态势，短期纸浆预计继 续承压运行。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 巴西国家商品供应公司（Conab）周三表示，巴西2023/24年度甘蔗产量料创纪录高位，至6.776亿吨，较前一年增长10.9%，高于8月估计的6.529亿吨。中南部地区甘蔗产量预计为6.1408亿吨，较去年增加11.6%。Conab在报告中表示，由于天气有利和单产增加，将导致巴西糖产量年增长率达到27.4%，至创纪录的4688万吨。中南部地区糖产量预计为4322.17万吨，同比增加28.9%。 由于原糖价格此前一直得到印度和泰国减产的预期支撑，反复高位震荡下减产预期基本充分体现在盘面28美分这个价格上，因此当市场得到远超预期的巴西增产消息，自然引起对巴西超预期增产部分可能会弥补印度泰国减产造成的市场短缺的恐慌。受此影响，投机基金大幅减持ICE原糖期货净多头头寸19,908手，降至121,729手，原糖期货2个交易日内跌穿25美分重要支撑位。而郑糖本就因新糖开榨和广西增产预期基 本面较弱，自然而然受原糖带动下跌破6700元重要支撑位。 展望下周，不利因素可能会继续发酵。首先12月1日的OPEC会议决议低于市场预期导致原油价格波动回落，导致大环境对商品整体不利。其次巴西超预期增产一时难以得到验证，空头持续发力下多头主动避让。但是巴西就算增产，堵港问题也会持续影响其�口能力，加上当前印度和泰国的减产预期还在，市场存在过度杀跌的可能。下周可能在释放一波压力后有所反弹，但是暂时还是建议以观望为主。留意SR2401在6500元的支撑，原糖则是关注与点价挂钩的远月05、07合约在24美分一线的支撑。 ■策略 偏弱震荡，观望 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2405合约14930元/吨，环比下跌275元/吨，跌幅1.81%。 现货方面，新疆地区棉花现货价格16180元/吨，环比下跌67元/吨，现货基差 CF05+1250，环比上涨208；全国棉花现货加权均价16357元/吨，环比下跌212元/吨，现货基差CF05+1427，环比上涨63。 ■棉花供需 截止11月23日当周，2023/24美陆地棉周度签约4.94万吨，周降32%，较前四周平均水平降42%，其中越南签约2.27万吨，中国签约1.47万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约0.35万吨；2023/24美陆地棉周度装运2.02万吨，周增14%，较前四周平均水平降14%，其中中国装运0.85万吨，墨西哥装运0.31万吨。 据全国棉花交易市场数据统计，截止到2023年12月2日，新疆地区皮棉累计加工总 量370.25万吨，同比增幅37.69%。其中，自治区皮棉加工量234.71万吨，同比增幅58.52%；兵团皮棉加工量135.53万吨，同比增幅12.17%。2日当日加工增量6.55万吨，同比增幅22.45%。 后市展望 国际方面，本周美棉价格维持在80美分以下低位振荡。周度�口数据较之前略有下滑，新年度棉花收割进度较快。市场延续上周情绪，未有大的消息面刺激，关注即将公布的12月供需报告。国内方面，本年度国内棉花虽然减产，但前期储备棉和进口棉的持续投放，使得我国棉花资源供应较为充足。今年下半年棉纱市场的交投气氛一直较弱，很多中小纱厂面临大幅亏损，导致减停产现象持续增加。目前贸易商手上的棉纱库存依旧高企，巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。尽管棉纱贸易商已经开始降价抛售，库存略有下降，但纱厂的棉纱库存还在加速累库，所以整体库存的消化仍需要较长的时间。短期棉花价格预计还是维持偏空的思路，直到我们的纱厂逐渐降负去库到相对合理的水平。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2401合约5478元/吨，相比上周下降358元，跌幅 6.13%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5700元/吨，相比上周下跌 200，现货基差SP2401+222；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5800元/吨， 较上周下跌200元，现货基差SP2401+322。 ■纸浆供需 本周数据，国产阔叶浆行业开工负荷率较上周提升；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆开工负荷率较上周提升。 铜版纸开工负荷率较上周提升5.38%；双胶纸开工负荷率较上周提升1.26；白卡纸开工负荷率较上周下滑2.16%；生活用纸开工负荷率较上周下降1.06%。 ■后市展望 银星12月美金报价持稳于780美元/吨，未如预期提涨，叠加人民币汇率大幅升值，纸浆进口成本有所回落，对于国内现货的支撑力度减弱。供应方面，全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，仍有涨价函不断发🎧，不过成品纸产销开始走弱。因�货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强，港口纸浆�货速度减缓。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有限。综合来看，尽管主要生产国发运到中国的纸浆量有所减少，但国内纸浆进口量仍处于高位，而造纸行业逐渐进入淡季，终端订单跟进不足，采购情绪欠佳。由于需求偏弱运行，目前港口库存已恢复高位运行态势，短期纸浆预计继续承压运行。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止12月1日收盘，白糖2401合约收盘价6620元/吨，环比下跌260元/ 吨，跌幅3.78%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6890元/吨，环比下跌110元 /吨，现货基差SR01+270，环比走强150；云南昆明地区白糖现货价格6850元/吨，环比下跌60元/吨，现货基差SR01+230，环比走强200。 ■白糖供需 国内方面，关于糖厂开榨进度，截至12月1日，广西2023/24榨季已有33家糖厂开 机生产，同比减少6家；日榨蔗能力约25.95万吨，同比减少6.8万吨。12月1日广西糖企新糖报价为6840~6950元/吨，部分下调40~50元/吨。随着新糖的供给增量提速，糖企以顺价销售为主。11月30日，广垦调丰糖厂顺利开榨，成为23/24榨季湛江第一家开榨的糖厂，23/24榨季湛江首家糖厂开榨时间同比推迟十天。 国际方面，关于产量预估，巴西国家