海风管桩出口放量，奠定欧洲主流供应商地位

大金重工(002487.SZ) 海风管桩出口放量，奠定欧洲主流供应商地位 电力设备及新能源 2024年04月30日 推荐（维持） 股价：21.18元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址dajin.cn 大股东/持股阜新金胤能源咨询有限公司/38.93% 实际控制人金鑫总股本(百万股)638 流通A股(百万股)631 总市值（亿元） 135 流通A股市值(亿元) 134 每股净资产(元) 10.92 资产负债率(%) 30.5 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收43.25亿元，同比 减少15.30%，归母净利润4.25亿元，同比减少5.58%，扣非后净利润3.68 亿元，同比减少11.83%；EPS0.67元，拟每10股派发现金红利1.82元；2024 年一季度实现营收4.63亿元，同比减少45.83%，归母净利润0.53亿元，同比减少29.12%。 平安观点： 2023年各业务板块分化，海工出口业务崛起。2023年公司收入规模一定 程度下滑，利润规模整体平稳，各业务板块呈现较明显的分化。2023年，公司阜新250MW风电场投运，新增约1.3亿收入和1.1亿利润。蓬莱大金管桩出口规模明显增加，海外海工发运量近10万吨，销量同比提升超过4000%，收入同比提升超过4300%，且毛利率明显高于公司其他制造类产品；但由于某海外项目设计方案变更、项目所在地天气因素及特殊不可抗力导致项目执行时间延长，项目结算金额有所减少，影响净利润约9100万元，导致蓬莱大金2023年整体的利润贡献增长不明显。2023年国内塔筒管桩业务整体处于战略收缩态势，公司阜新、兴安盟、张家口等陆上基地整体收入规模和利润贡献同比有所下滑，其中兴安盟基地盈利情况相对较好。 战略聚焦海外海风业务，交付量和订单量大幅提升。2023年公司完成英国MorayWest项目48根单桩产品的交付，成为国内首家实现将风电海工 产品大批量出口到欧洲的企业。根据目前在手订单情况，2024年公司出口欧洲的发运量进一步增加，将向法国、丹麦、英国、荷兰等地的多个海上风电场项目交付包括单桩、海塔、过渡段等多类型海工产品。2023年公司获得了丹麦、德国等多个欧洲海风项目订单，海外签单量同比增长超50%，在欧洲市场的订单份额位居前列；近日，蓬莱大金与欧洲某海上风电开发商签署了锁产协议，该客户从当前至2030年底向蓬莱大金锁定不超过40万吨海上风电基础结构的制造产能，并一次性向蓬莱大金支付1400万欧元的锁产费用。整体来看，公司已经成为欧洲市场主流的海上 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)5,1064,3255,1375,7877,427 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 YOY(%)15.2-15.318.812.728.3 净利润(百万元)4504256367781,131 YOY(%)-22.0-5.649.622.345.4 毛利率(%)16.723.425.326.629.5 净利率(%)8.89.812.413.415.2 ROE(%)6.96.18.49.412.0 EPS(摊薄/元)0.710.671.001.221.77 P/E(倍)30.031.821.217.411.9 P/B(倍)2.12.01.81.61.4 大金重工·公司年报点评 风电管桩供应商，考虑后续欧洲海上风电的加快建设以及管桩环节可能呈现的较明显的供不应求，公司海工出口业务的成长潜力值得期待。 着力打造适应拓展海外海风市场的生产物流体系。目前公司海工出口的主要生产基地是蓬莱基地，公司正在新建唐山曹妃甸海工超级工厂和盘锦海工基地，其中唐山基地重点布局深远海超大型导管架和浮式基础产品，有望在2025年3月建成投产。 为配合全球化战略布局，公司着力搭建配套的全球化物流体系，由公司独创设计并自行负责建造的海上风电装备特种运输船设计型宽51米、总长240米、载重量50000吨以上、吃水深度8米，公司计划在2025年交付两艘海上风电装备特种运输船。基于先进的生产设施和自主的物流能力，公司在海外海风市场的竞争力将进一步提升。 发电业务仍具增长潜力。2023年，阜新彰武西六家子250MW风电项目实现并网发电，全年发电超过4亿度，贡献收入1.32亿元。该项目所处区域风力资源丰富，预计2024年发电量和收入规模有望进一步增长。2023年公司获得唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目指标，预计在2024年年中启动建设并力争年内建成。此外，公司在河北省新增纳入储备库的新能 源开发项目规模合计1GW，未来发电业务的利润贡献有望持续增长。 投资建议。考虑海外海风订单的交付节奏和国内业务情况，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为6.36、 7.78亿元（原预测值7.59、11.41亿元），新增2026年盈利预测11.31亿元，对应的动态PE21.2、17.4、11.9倍。公司已经奠定欧洲海上风电市场主流管桩供应商地位，未来将受益于海外海风市场快速增长以及管桩产品供不应求，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 大金重工·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产7,2937,7248,57110,376 现金1,9612,1872,5533,504 应收票据及应收账款2,2672,2632,5502,872 其他应收款33394457 预付账款279326367471 存货1,5461,7351,8622,223 其他流动资产1,2091,1731,1951,249 非流动资产2,9313,2533,5033,617 长期投资0000 固定资产1,6902,1732,8352,993 无形资产270266271275 其他非流动资产972813396349 资产总计10,22510,97712,07413,993 流动负债2,9303,0533,3924,220 短期借款10000 应付票据及应付账款1,6661,9302,1372,633 其他流动负债1,2551,1231,2551,587 非流动负债381386381361 长期借款88948869 其他非流动负债292292292292 负债合计3,3113,4393,7734,581 少数股东权益0000 股本638638638638 资本公积3,8063,8063,8073,809 留存收益2,4703,0943,8564,965 归属母公司股东权益6,9147,5378,3019,411 负债和股东权益10,22510,97712,07413,993 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流7907438851,389 净利润4256367781,131 折旧摊销85199272310 财务费用64-3-4-7 投资损失-15-26-26-26 营运资金变动254-71-143-25 其他经营现金流-23876 投资活动现金流-1,416-502-502-402 资本支出912520522424 长期投资-1,090000 其他投资现金流-1,237-1,022-1,024-826 筹资活动现金流-1,011-14-17-36 短期借款-416-1000 长期借款-3306-5-20 其他筹资现金流-265-10-12-16 现金净增加额-1,692227366951 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入4,3255,1375,7877,427 营业成本3,3113,8374,2485,235 税金及附加31364153 营业费用708494141 管理费用156185208297 研发费用256304342439 财务费用64-3-4-7 资产减值损失-7-8-9-12 信用减值损失-1-11-10-12 其他收益30272727 公允价值变动收益2012 投资净收益15262626 资产处置收益-0000 营业利润4777288931,301 营业外收入8888 营业外支出0000 利润总额4857369011,309 所得税60100122178 净利润4256367781,131 少数股东损益0000 归属母公司净利润4256367781,131 EBITDA6349321,1691,612 EPS（元）0.671.001.221.77 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)-15.318.812.728.3 营业利润(%)-8.852.722.645.8 归属于母公司净利润(%)-5.649.622.345.4 获利能力 毛利率(%)23.425.326.629.5 净利率(%)9.812.413.415.2 ROE(%)6.18.49.412.0 ROIC(%)12.414.315.821.0 偿债能力 资产负债率(%)32.431.331.232.7 净负债比率(%)-26.9-27.8-29.7-36.5 流动比率2.52.52.52.5 速动比率1.81.81.81.8 营运能力 总资产周转率0.40.50.50.5 应收账款周转率1.92.32.32.6 应付账款周转率5.45.45.45.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.671.001.221.77 每股经营现金流(最新摊薄)1.241.171.392.18 每股净资产(最新摊薄)10.8411.8213.0214.76 估值比率 P/E31.821.217.411.9 P/B2.01.81.61.4 EV/EBITDA22.811.69.06.0 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复