海力风电首次覆盖报告：海风管桩全球龙头，受益行业向上周期

海风管桩全球龙头，受益行业向上周期 海力风电首次覆盖报告 太平洋证券研究院新能源团队刘强执业资格证书登记编号：S11905220800012022年12月11日 报告摘要 1.公司专注于风电塔筒/桩基业务，随着海上风电发展而成长。公司自成立以来一直专注于塔筒、桩基等业务，目前涵盖2MW至5MW以及 6.45MW、8MW、10MW、12MW以上等大功率等级产品。公司近几年抓住海风高速发展机遇，业绩实现快速增长，2021年公司实现营收 54.58亿元，同比增长39%；2018-2021年CAGR达84%；2021年实现归母净利润11.13亿元，同比增长81%，2018-2021年的CAGR达215%。 2022年前三季度，受海风抢装后阶段性需求不足、疫情等影响，公司业绩出现下滑。未来随着海风市场回暖，预计公司业绩很快恢复增长。 2.海上风电方兴未艾，即将开启中长期向上周期。截至2022年11月末，沿海11省市均提出了“十四五”期间海上风电发展计划，11省市“十四五”开工或规划的海风总规模已超110GW，计划并网容量超58GW。此外，2022年1-11月，海上风机招标达到14GW，其中11月招标达到1.55GW，同比+93%、环比+39%；预计全年海风招标将到达15GW以上，含EPC预计达到20GW左右，同比+600%以上。因此，我们预计 2022-2026年国内海风新增装机分别为6GW、12GW、17GW、21GW、25GW，2022-2026同比增速分别为-59%、100%、42%、24%、19%。 3.全球桩基+海风塔筒需求旺盛，国内供需紧平衡。随着海上风电快速发展，预计2022-2026全球桩基+海塔需求为310/564/692/1091/1287万吨，CAGR有望达到40%以上。国内2023-2024年桩基+海塔需求预计为348万吨和510万吨，而主要生产企业的产能为348万吨和450万吨，供需紧平衡。此外，目前中厚板价格持续回落，为塔筒/桩基企业毛利率回升释放积极信号，2022Q3塔筒企业整体毛利率已经开始筑底企稳。展望2023年，供需紧平衡叠加原料价格回落，塔筒/桩基盈利水平有望逐步恢复。 4.产能布局&码头资源&客户资源等优势助力公司未来快速成长。1）随着海风快速发展，公司原有产能已不能满足市场需求；因此，2022年以来，公司先后投资如东小洋口、启动吕四港、江苏滨海、山东东营、山东乳山、海南儋州生产基地，积极布局国内海风重点发展区域和出口市场。预计公司2022-2024年有效产能将达到20/60/110万吨。2）公司拥有自有码头3个，分别是通州湾码头、小洋口码头和启动吕四港码头（正在跑岸线审批），码头资源丰富，运输成本具备优势。3）公司已经与主流的风电场施工商、风电场运营商、风电整机厂商都建立紧密和稳定的合作关系，确保了稳定的获单能力。4）公司进军海工业务和参股风电场运营，进一步拓展和延伸产业链，以增强核心业务的竞争力。 5.盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年，公司营收分别为16.84亿元、57.16亿元、96.77亿元，同比增速分别为-69.15%、239.45%、 69.29%；归母净利润分别为3.25亿元、8.75亿元、15.77亿元，同比增速分别为-70.73%、168.70%、80.27%；EPS分别为1.50/4.02/7.26元，当前股价对应PE分别为62.2/23.2/12.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动 目录 Contents 1 专注塔筒桩基业务，随海风发展而成长 2 海上风电正值青春，塔筒桩基需求可观 3 公司产能快速释放，管桩龙头乘风破浪 4 盈利预测与投资建议 5 风险提示 1.1 专注塔筒/桩基业务，海上风电领军企业 公司专注于风电塔筒/桩基业务，是海上风电领军企业。公司成立于2009年8月，自成立以来一直专注于塔筒、桩基等风电设备零部件产品的研发、生产及销售。经过长期的技术积淀，公司在风电设备零部件方面形成了多项自主知识产权，截至2022年6月30日，公司拥有专利授权121项，其中发明专利授权9项，目前已经成为国内领先的风电行业高端装备制造企业。 图：海力风电专注于海上风电业务 研发生产出了第一套潮间带海上风电塔筒。 为国内海上首台4MW大功率风机配套单桩基础。 为国内首个近海容量较大的华能如东300MW八仙角风电场配套全部桩基和塔筒。 为上海电气配套国内首台最大8MW海上风电塔筒。 为华能苍南海上风电项目研发生产了2200吨以上的单桩。 2011 2012 2014 2015 2016 2017 2019 2020 2022 研发生产出第一套近海潮间带导管架。 为国内首个符合“双十”标准的中广核如东海上风电场配套全部单桩和塔筒。 为三峡大丰海上风电项目研发生产出了6.45MW的单桩和塔筒。 为中广核广东汕尾海上风电项目研发生产了单重1500吨以上的单桩以及塔筒。 资料来源：海力风电官网、太平洋研究院整理 公司主要产品包括风电塔筒、桩基、导管架。风电塔筒、塔架是风电机组和基础间的连接构件，负责传递上部数百吨重的风电机组重量。桩基和导管架是海上风电设备的组合式支撑基础，上端与风电塔筒相连、下端嵌入数十米的海床地基中，起到连接和支撑作用。目前公司涵盖2MW至5MW以及6.45MW、8MW、10MW、12MW以上等大功率等级产品。 图：风电主流支撑基础和结构 图：公司主要产品为塔筒/桩基/导管架 导管架 风电塔筒单桩 资料来源：公司招股说明书、太平洋研究院整理资料来源：公司招股说明书、太平洋研究院整理 股权较为集中，实控人持股近50%。截至2022年11月，许世俊董事长为公司最大股东，直接持有公司31.92%股权，通过员工持股平台海力投资间接持有1.74%的股权；许成辰董事、副总经理直接持有公司14.45%股权，通过海力投资间接持有0.17%股权；两人合计持有公司48.28%股权，股权集中，利于公司提高决策效率以及战略部署。 许世俊 许成辰 沙德权 31.92% 14.45% 10.84% 南通海力投资 2.7% 如东新天和 1.87% 南通润熙投资 1.87% 南通润熙 1.50% 陈海军、赵小兵、沈飞 共4.16% 江苏海力风电设备科技股份有限公司 图：公司股权较为集中 海力海上 海力装备 海力风能 海恒如东 海工能源 海鼎能源 海晁物流 海恒风电 海灵重工 立海海洋 如东力恒 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 90% 71% 49% 39% 资料来源：Wind、太平洋研究院整理 1.2 受益于近年海风高速发展，公司业绩实现快速增长 抓住海风高速发展机遇，公司近几年业绩实现快速增长。2021年公司实现营收54.58亿元，同比增长39%；2018-2021年 CAGR达84%；2021年实现归母净利润11.13亿元，同比增长81%，2018-2021年的CAGR达215%。 海风抢装后阶段性需求不足，目前公司业绩处于低谷。2022年Q1-Q3，公司实现营收11.7亿元，同比-73%，实现归母净利润2.41亿元，同比-74%。主要原因系：相对于2021年海上风电“抢装潮”，2022年因海上风电平价以及疫情反复影响，导致供需关系、产能结构阶段性变化，海风项目建设速度明显放缓。未来随着海风市场回暖，预计公司业绩很快恢复增长。 图：公司近年来营收实现快速增长图：公司近年来净利润实现快速增长 60200%12 50150%10 500% 400% 40100%8 300% 3050%6 200% 200%4 100% 10-50%20% 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022年1-9月 -100% 0 20172018 2019 2020 2021 2022年1-9月 -100% 营收（亿元）同比（右轴）归母净利润（亿元）同比（右轴） 资料来源：Wind、太平洋研究院整理资料来源：Wind、太平洋研究院整理 1.2 受益于近年海风高速发展，公司业绩实现快速增长 公司营收与毛利主要来源于桩基、风电塔筒。2021年桩基、风电塔筒营收分别为34.04亿元、19.27亿元，分别占比62.4%、35.3%；2021年桩基、风电塔筒毛利润分别为9.68亿元、5.39亿元，分别占比63.97%、35.59%。桩基、塔筒两者合计营收和毛利率占比均超过95%，是公司收入和利润最主要的来源。 图：公司营收主要来源于桩基和塔筒图：公司利润主要来源于桩基和塔筒 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20172018201920202021 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20172018201920202021 桩基塔筒导管架其他主营业务其他业务桩基塔筒导管架其他主营业务其他业务 资料来源：Wind、太平洋研究院整理资料来源：Wind、太平洋研究院整理 1.2 受益于近年海风高速发展，公司业绩实现快速增长 毛利率与净利率呈上升趋势，期间费用率逐步下降。2018-2021年，公司充分把握海上风电行业发展机遇，不断提升自生竞争力，实现了毛利率和净利率的持续提升。2022年以来，抢装后海风阶段性需求不足、原材料涨价等影响，公司2022前三季度毛利率为14.12%，同比下降16pct。随着规模效应的体现，公司期间费用率总体呈下降趋势，而2022年前三季度由于销售规模较小，导致管理费用率出现较大回升。未来随着海上风电需求回暖，预计公司仍将保持较好的盈利水平和较好的期间费用率。 图：公司盈利水平逐步提升图：公司期间费用率呈现下降趋势 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201720182019202020212022年1-9月 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 201720182019202020212022年1-9月 毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 资料来源：Wind、太平洋研究院整理资料来源：Wind、太平洋研究院整理 1.3 公司资产负债率合理，偿债能力较强 资产结构优化，偿债能力较强。2021年公司在深交所创业板上市后逐渐调整资产结构，资产负债率从2018年的75.83%大幅下降到2022Q3的18.13%，资产结构得到较好优化。此外，公司流动比率和速动比率自2020年开始显著提升，2022Q3略有回落，长期债务与营运资金比率一直维持较低水平，充分反映了公司短期偿债能力、长期偿债能力均较强。 图：公司近年来资产负债率明显下降图：流动比率和速动比率显著提升 80%6 70% 5 60% 50%4 40%3 30% 2 20% 10%1 0% 2017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-09-30 0 2017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-09-30 资产负债率 资料来源：Wind、太平洋研究院整理 流动比率速动比率长期债务与营运资金比率 资料来源：Wind、太平洋研究院整理 目录 Contents 1 专注塔筒桩基业务，随海风发展而成长 2 海上风电正值青春，塔筒桩基需求可观 3 公司产能快速释放，管桩龙头乘风破浪 4 盈利预测与投资建议 5 风险提示 2.1 沿海各地加码海风建设，地补助力海风向平价平稳过渡 沿海各省加码海风建设，“十四五”海风将实现从1到10的跨越。截至2022