如何看待出口变化对市场的影响？

信用业务周报 证券研究报告 如何看待出口变化对市场的影响？ 2024年4月29日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •近期推进增发国债项目建设，以及出口数据回暖带来的出口链良好预期是市场的热点。从国内来看，4月17日，国新办就宏观经济形势和政策举行发布会，国家发展改革委副主任刘苏社在会上表示将进一步压实地方主体责任，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，引发市场对于新一轮基建投资的预期。我们认为发改委23年增发国债项目加快落地并非基建新投资周期的开始。发改委的这一表述依然是二季度货币、财政政策以“盘活存量，提升使用效率”为主基调的体现。今年及未来�年的新的万亿国债增发，则在两会政府工作报告中有明确要求：“用于投资国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，就经济总量上的效果而言，与传统的地产、消费刺激等相比，上述投资方向乘数效应或相对较低。 •另一方面，今年以来我国出口数据表现亮眼，“出海”成了当下市场的热门话题。出口的良好预期也带动了近期家电出口链相关板块的上涨。在财政政策保持定力，新一轮投资边际效应有限，且“新质生产力”可能催生大量中下游产能的背景下，出口+制造业产能扩张能否代替地产在经济中的作用，是市场关注的焦点。然而地缘政治的波动对出口链的影响日益凸显。未来以出口家电为代表的出口产业链是否能消化新一轮产能，并带动经济发展很大程度上取决于我国外部环境的演化。就近期来说，中东局势的变化导致有色板块波动上升。未来地缘关注的重点则是中美/欧的贸易摩擦升级趋势以及美国相关法案影响。 •就全球地缘风险而言，我们前几周反复提示的“今年中东扰动将较为频繁，但是不会有大的’黑天鹅’风险”在上周有色等板块的冲高回落中如期演绎。其背后最核心逻辑在于：特朗普当选及“强孤立主义”预期将带来各方势力扰动显著增多，但由于拜登连任是大概率事件，且其选举的核心利益在于稳定现有局势，叠加中方在稳定全球秩序的核心立场，故超预期“黑天鹅”风险难以发生，这在近期伊朗-以色列局势中各方反应已充分演绎。 •从我国出口链角度看，真正值得重视的风险在于中美、中欧的贸易摩擦升级趋势：拜登政府首次对以钢、铝为代表的中国商品提出“重大关税提案”，美国众议院将剥离TikTok法案与对外援助法案进行捆绑，以及中国外交部发表重磅文章《美国对外援助的伪善本质和事实真相》及人民日报《鼓动“脱钩”“去风险”损人不利己》均表明中方对美方的态度亦趋于强硬。 •从中期看，出口最重要的挑战在于日趋动荡的全球地缘环境下，各国不安全感显著提升，旧有的以“效率”为唯一指标的全球化贸易体系正在被“安全”为中心的贸易体系取代，而各种地缘扰动的显著增加，一方面会让市场意识到这一风险进而影响对中期出口和经济前景的预期，另一方面，也会让各国政府更加迫切的围绕安全重塑供应链。 •考虑到今年拜登谋求连任的背景下，关键摇摆州的极端重要性，预计在今年中美、欧的升级仍将以高科技限制、新能源等降价“抢份额”逻辑的细分反补贴调查和中方反制为主，出现大规模加关税等极端情况的概率较低。故就相对收益投资者而言，出口链中的“稳健”细分，如：纺织服装、轻工等相对风险较低。 市场表现： •上周主要市场指数大多上涨，创业板50指数涨幅较大，周度涨跌幅为4.23%； •大类行业表现来看，信息技术和医疗保健相对较好，周度涨跌幅分别为5.20%和 4.60%，能源和电信服务表现较弱，周度涨跌幅分别为-5.69%和-2.23%。 •30个申万一级行业中有20个行业上涨，涨幅较大的行业有计算机、非银金融、美容护理，分别上涨5.78%、5.37%和5.21%；跌幅较大的行业有煤炭、石油石化、钢铁，分别下跌7.00%、3.57%和2.64%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为8545.26亿元（前值9395.41亿元），处于历史中偏下水 平（三年历史分位数33.90%水平）。 •北上资金：上周净流入257.96亿元，净流出转净流入。 估值跟踪： •截至2024/04/26，万得全A估值（PE_TTM）为16.79，较上周值减少0.11，处于历 史分位数（近5年）的22.2%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有17个行业估值（PE_TTM）出现修复。 图表：市场主要指数表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240426 •上周主要市场指数大多上涨，创业板50指数涨幅较大，周度涨跌幅为4.23%； •大类行业表现来看，信息技术和医疗保健相对较好，周度涨跌幅分别为5.20%和 4.60%，能源和电信服务表现较弱，周度涨跌幅分别为-5.69%和-2.23%。 5.00 主要指数市场表现 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） 6.00 大类行业指数市场表现 周涨跌幅前一周涨跌幅 4.004.00 3.00 2.00 2.00 0.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240426 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240426 图表：申万一级行业指数表现回顾 •30个申万一级行业中有20个行业上涨，涨幅较大的行业有计算机、非银金融 、美容护理，分别上涨5.78%、5.37%和5.21%；跌幅较大的行业有煤炭、石 油石化、钢铁，分别下跌7.00%、3.57%和2.64%。 申万一级行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240426 •上周万得全A日均成交额为8545.26亿元（前值9395.41亿元），处于历史中偏下水平（三年历史分位数33.90%水平）。 近三年万得全A周度日均成交额 周日均成交额（亿元）近三年历史分位数(右轴) 18000100.00% 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 00.00% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240426 •北上资金：上周净流入257.96亿元，净流出转净流入。 近一年陆股通净流入情况陆股通周度净流入情况 当日净流入（亿元,右）累计净流入（亿元）陆股通周度净流入（亿元） 20000 19500 19000 18500 18000 250 200 150 100 400 300 200 100 17500 17000 16500 16000 15500 15000 50 0 -50 -100 -150 23/04 23/06 23/08 23/09 23/11 24/01 24/03 0 -100 -200 -300 -40024/04 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240426 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240426 【估值跟踪】 •截至2024/04/26，万得全A估值（PE_TTM）为16.79，较上周值减少0.11，处于历史分位数（近5年）的22.2%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有17个行业估值（PE_TTM）出现修复。 主要指数估值（PE_TTM）走势 万得全A沪深300中证500万得全A-近5年分位数 28100% 2690% 2480% 70% 22 60% 20 50% 18 40% 16 30% 1420% 1210% 100% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240426 图表：申万一级行业指数估值跟踪 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240426 图表：本周全球经济日历 数据来源：Wind，中泰证券研究所 国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济 复苏不及预期。 财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国 家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。 引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响。 历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本 报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任 何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。  任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。