新单受银保收缩拖累，投资收益基本稳定

2024年4月30日 新单受银保收缩拖累，投资收益基本稳定 新华保险（601336.SH） 评级： 买入 股票代码： 601336.SH 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 49.11/27.35 目标价格： 总市值(亿) 802.47 最新收盘价： 31.62 自由流通市值(亿) 659.42 自由流通股数(百万) 2,085 事件概述 2024年4月29日，新华保险发布2024年一季报：2024Q1，公司实现营业收入264.79亿元，同比-8.7%；实现归母净利润49.42亿元，同比-28.6%；公司加权平均ROE为4.97%，同比下降0.89pct；EPS为1.58元，同比-28.8%。 分析判断: ►新单保费受银保报行合一拖累，代理人渠道增长强劲。 2024Q1，公司实现原保险保费收入571.93亿元，同比-11.7%，其中新单保费109.1亿元，同比-45%，主要系趸交新单保费大幅下滑81.4%所致。分渠道来看，银保渠道新单收缩，期交新单保费收入38.16亿元，同比-26.5%，趸交新单保费收入17.99亿元，同比-82.5%，我们认为公司银保新单的收缩主要受行业报行合一的影响，而公司对银保渠道依赖较大，银保长险新单保费占总长险新单保费的比例从2023Q1的78.3%下降至2024Q1的52.0%。代理人渠道新单延续增长，结构亦有所改善，其中期交新单保费收入50.93亿元，同比 +23%，在长险新单中占比同比+26.2pct至47.1%，我们预计有望支撑一季度NBV实现增长。 ►投资收益整体处于健康水平。 投资资产规模方面，截至2024Q1末，公司投资资产13,666.69亿元，同比+10.7%。投资收益方面，2024Q1，公司年化净投资收益率6.7%，同比+1pct，年化总投资收益率4.6%，同比-0.6pct。整体处于健康水平，其中总投资收益率小幅下滑可能受2023年同期权益投资表现较好及长期债券利率持续下行所影响。 投资建议 考虑到公司代理人业务增长强劲，投资收益整体处于健康水平，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为767/817/866亿元；2024-2026年归母净利润分别为117/140/159亿元；对应EPS分别为3.76/4.48/5.09元。对应2024年4月29日收盘价31.62元的PEV分别为0.36/0.34/0.31，维持“买入”评级。 风险提示 渠道转型不及预期；权益市场震荡；利率大幅下行风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 108,048 71,547 76,671 81,712 86,635 YoY（%） -51.41 -33.78 7.16 6.57 6.03 归母净利润(百万元) 21,500 8,712 11,729 13,969 15,879 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 YoY（%） 43.84 -59.48 34.63 19.10 13.67 EPS（元） 6.89 2.79 3.76 4.48 5.09 EVPS（元） 81.92 80.29 86.88 93.54 100.46 PE 4.59 11.32 8.41 7.06 6.21 PEV 0.39 0.39 0.36 0.34 0.31 资料来源：Wind，华西证券研究所注：股价为2024年4月29日收盘价；2022年数据为2023年报中的重述数据 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所*2022年数据为2023年报中的重述数据 分析师与研究助理简介 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。