中国人寿：业绩承压，投资收益下滑，人力稳定，资产端弹性
公司概览：
中国人寿在2022年的业绩受到了投资收益的显著影响，全年已赚保费6078亿元，同比下滑0.6%，投资收益2090亿元，同比下降11.7%。归母净利润录得320.82亿元，同比大幅减少36.8%。截至2022年底，集团的经济价值(EV)达到1.23万亿元，同比增长2.3%。
绩效亮点：
- 代理人产能提升：尽管代理人数量减少至66.8万人，同比下滑18.5%，人均产能从每月9155元提升至46%，显示出代理人效率的提升。
- 业务结构优化：十年期及以上期交新单占比提升至51.28%，表明长期保障型产品销售趋势良好。
- 银保渠道发展：银保渠道的趸交业务快速发展，新单收入增长66.4%，占总新单比例从0.1%跃升至44.5%。
投资收益与资产配置：
- 投资收益下降：受市场利率下行和权益市场下跌影响，全年净投资收益率为4.00%，同比下降38BP；总投资收益率降至3.94%，同比下滑104BP。
- 资产配置调整：投资资产总额为5.06万亿元，债券、定存、债权、股基等主要投资资产占比分别为48.54%、9.59%、8.98%、11.34%，相比去年，债券和股基占比增加，定存占比减少。
预测与评级：
- 业绩预测调整：在假设投资收益率逐步回升的背景下，将公司2023-25年的盈利预测分别上调4.4%、4.7%、1.2%，归母净利润增速预计分别为+38.77%、+16.30%、+14.92%。
- 估值与评级：公司当前股价对应的2023年市盈率(P/E)为20.85倍，市净率(P/B)为0.71倍，略低于近五年估值的50%分位。考虑到人力稳定程度优于同业、资产端的弹性较强，维持“买入-B”评级。
风险提示：
- 资本市场波动加剧：市场波动可能对投资收益产生不利影响。
- 长端利率下行：利率环境变化可能影响投资收益和负债成本。
- 代理人流失风险：代理人流失可能影响未来业绩。
结论：
中国人寿在2022年业绩受到投资收益下滑的挑战，但公司通过优化业务结构、提升代理人产能，展现出一定的抗压能力和转型迹象。在投资策略上，公司增加了对债券和股基的投资，减少了对传统固定收益的依赖，体现了对市场环境的适应和调整。未来，随着投资收益率的改善和业务结构的持续优化，公司有望实现业绩的恢复性增长。鉴于公司的人力优势和资产端的灵活性，维持其“买入-B”评级。然而，市场波动、利率下行以及代理人流失的风险仍需密切关注。
