24Q1季报点评：对公贷款高增，息差企稳回升

买入（维持） 对公贷款高增，息差企稳回升 ——宁波银行24Q1季报点评 公司研究|季报点评宁波银行002142.SZ 股价（2024年04月29日）22.84元 52周最高价/最低价29.62/18.8元 目标价格27.31元 总股本/流通A股（万股）660,359/652,503 A股市值（百万元）150,826 营收结构优化，净利息收入增速边际改善。截至24Q1，宁波银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23年末变动-0.6pct、5.6pct以及-4.4pct。拆分来看，得益于规模扩张和息差企稳回升的共同作用，净利息收入同比增速较23年末提升3.2pct至12.2%；净手续费收入继续承压，同比增速较23年末微幅下滑0.1pct至 -22.8%；净其他非息收入同比增速较23年末回落12.7pct至3.0%，尽管投资收益和公允价值变动均有较好增长，但一定程度被汇兑损益和资产处置收益对冲。 对公贷款景气度较高，支撑信贷投放加速。截至24Q1，宁波银行总资产、贷款总额同比增速分别较23年末变动-0.3pct、4.4pct，贷款同比增速提升至24.2%的较高水平。从信贷结构来看，对公贷款贡献主要增量，对公、个人贷款同比增速分别较 23年末变动5.5pct、-2.3pct。总负债、存款总额同比增速分别较23年末回落 0.3pct、6.0pct，存款增长有所承压，其中对公存款韧性相对较好，占比较23年末提升0.4pct至74.0%，低成本负债优势稳固。 净息差环比回升2bp。24Q1宁波银行净息差为1.90%，较23年末提升2bp，我们认为一方面资产收益率或有所企稳，一方面伴随存量存款的陆续到期，前期存款挂牌利率调降的效果可能也在24年有更多体现。 资产质量整体稳健，拨备覆盖率有所下降。截至24Q1，宁波银行不良贷款率持平23年末，保持0.76%的优异水平，关注率较23年末上行9bp至0.74%。我们测算24Q1信用成本率较23年末上行42bp至1.20%，拨备覆盖率较23年末下降29.4pct至431.6%，反哺利润空间依然充足。 综合考虑今年特殊的信贷需求、定价环境以及公司24Q1经营表现，我们适度上调息差假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为9.6%/9.1%/9.6%，EPS为4.12/4.51/4.95元，BVPS为30.34/34.30/38.64元（原预测值30.34/34.28/38.59 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年04月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.58 10.71 3.91 -14.86 相对表现% 0.95 8.27 -5.77 -4.8 沪深300% 2.63 2.44 9.68 -10.06 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 元），当前股价对应24/25/26年PB为0.75X/0.67X/0.59X。采用历史估值法，参考近三年PB（FY1）中枢1.32倍，维持35%折价，对应24年0.90倍PB，目标价 27.31元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 消费贷增长强劲，息差边际企稳：——宁波银行2023年年报点评 长期增长逻辑清晰，估值底部弹性凸显： ——宁波银行首次覆盖报告 2024-04-10 2024-01-11 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 57,879 61,585 65,631 71,090 78,642 同比增长(%) 9.7% 6.4% 6.6% 8.3% 10.6% 营业利润(百万元) 25,399 28,041 30,690 33,504 36,755 同比增长(%) 23.9% 10.4% 9.4% 9.2% 9.7% 归属母公司净利润(百万元) 23,075 25,535 27,992 30,537 33,475 同比增长(%) 18.1% 10.7% 9.6% 9.1% 9.6% 每股收益(元) 3.38 3.75 4.12 4.51 4.95 每股净资产(元) 23.14 26.71 30.34 34.30 38.64 总资产收益率(%) 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 平均净资产收益率(%) 15.6% 15.1% 14.5% 14.0% 13.6% 市盈率 6.76 6.09 5.54 5.07 4.61 市净率 0.99 0.86 0.75 0.67 0.59 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：宁波银行PB（FY1）-Band 宁波银行收盘价（元）1.97X1.65X1.32X1X0.68X 60 50 40 30 20 10 - 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 利润表主要财务指标 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 37,521 40,907 44,626 49,034 55,483 贷款增速 21.25% 19.76% 17.00% 15.00% 15.00% 利息收入 78,731 90,766 101,062 113,053 127,834 存款增速 23.34% 21.23% 19.00% 18.00% 18.00% 利息支出 41,210 49,859 56,436 64,019 72,351 生息资产增速 18.64% 14.80% 13.95% 12.81% 12.87% 净手续费收入 7,466 5,767 4,902 5,147 5,404 计息负债增速 19.40% 15.99% 14.62% 14.29% 14.57% 营业收入 57,879 61,585 65,631 71,090 78,642 平均生息资产收益率 4.37% 4.20% 4.03% 3.96% 3.96% 营业支出 32,480 33,544 34,941 37,585 41,887 平均计息负债付息率 2.12% 2.18% 2.14% 2.12% 2.10% 税金及附加 467 592 656 653 835 净息差-测算值 2.08% 1.89% 1.78% 1.72% 1.72% 业务及管理费 21,582 24,012 23,955 24,170 26,738 净利差-测算值 2.25% 2.02% 1.88% 1.84% 1.86% 资产减值损失 10,431 8,940 10,330 12,762 14,314 净手续费收入增速 -9.63% -22.76% -15.00% 5.00% 5.00% 营业利润 25,399 28,041 30,690 33,504 36,755 净其他非息收入增速 9.12% 15.66% 8.00% 5.00% 5.00% 利润总额 25,280 27,898 30,519 33,298 36,508 拨备支出/平均贷款 1.09% 0.78% 0.76% 0.81% 0.79% 所得税 2,148 2,289 2,441 2,664 2,921 不良贷款净生成率 0.98% 0.95% 0.90% 0.86% 0.85% 净利润 23,132 25,609 28,077 30,634 33,587 成本收入比 37.29% 38.99% 36.50% 34.00% 34.00% 归母净利润 23,075 25,535 27,992 30,537 33,475 实际所得税率 8.50% 8.20% 8.00% 8.00% 8.00% 风险资产增速 17.61% 16.77% 14.00% 13.50% 13.00% 资产负债表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 1,046,002 1,252,718 1,465,680 1,685,532 1,938,362 业绩增长率 贷款减值准备 39,614 43,794 44,223 45,982 47,551 净利息收入 14.75% 9.02% 9.09% 9.88% 13.15% 贷款净额 1,010,817 1,213,753 1,421,457 1,639,550 1,890,811 营业收入 9.67% 6.40% 6.57% 8.32% 10.62% 投资类资产 1,119,012 1,234,916 1,358,408 1,494,248 1,643,673 拨备前利润 8.88% 3.16% 10.89% 12.76% 10.34% 存放央行 117,044 129,131 160,680 189,603 223,731 归母净利润 18.05% 10.66% 9.62% 9.09% 9.62% 同业资产 63,563 76,082 83,690 92,059 101,265 盈利能力 其他资产 55,661 57,780 93,533 142,311 203,131 ROAA 1.05% 1.01% 0.96% 0.92% 0.88% 生息资产 2,345,621 2,692,847 3,068,458 3,461,443 3,907,032 ROAE 15.56% 15.08% 14.46% 13.95% 13.58% 资产合计 2,366,097 2,711,662 3,117,769 3,557,771 4,062,611 RORWA 1.61% 1.52% 1.45% 1.39% 1.35% 存款 1,310,305 1,588,536 1,890,358 2,230,622 2,632,134 资本状况 向央行借款 65,435 109,189 109,189 109,189 109,189 资本充足率 15.18% 15.01% 14.59% 14.22% 13.91% 同业负债 305,451 387,877 426,665 469,331 516,264 一级资本充足率 10.71% 11.01% 10.83% 10.66% 10.52% 发行债券 436,845 371,083 389,637 409,119 429,575 核心一级资本充足率 9.75% 9.64% 9.62% 9.60% 9.58% 计息负债 2,118,036 2,456,685 2,815,849 3,218,261 3,687,163 资产质量 负债合计 2,197,571 2,509,452 2,891,457 3,305,181 3,781,183 不良贷款率 0.75% 0.76% 0.74% 0.74% 0.73% 股本 6,604 6,604 6,604 6,604 6,604 拨贷比 3.79% 3.50% 3.02% 2.73% 2.45% 其他权益工具 14,810 24,810 24,810 24,810 24,810 拨备覆盖率 505% 461% 406% 368% 338% 资本公积 37,666 37,611 37,611 37,611 37,611 估值和每股指标 盈余公积 12,458 14,705 17,169 19,857 22,804 P/E（倍）