Q4息差企稳回升，零售贷款投放多增

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月06日 Q4息差企稳回升，零售贷款投放多增 宁波银行(002142) 评级： 买入 股票代码： 002142 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 39.71/23.61 目标价格： 总市值(亿) 1,794.86 最新收盘价： 27.18 自由流通市值(亿) 1,773.07 自由流通股数(百万) 6,523.44 事件概述 宁波银行发布2022年报：实现营收578.79亿元(+9.67%，YoY)，营业利润253.92亿元(+24.00%，YoY)，归母净利润230.75亿元(+18.05%，YoY)。年末总资产23663.82亿元(+17.39%，YoY；+2.19%，QoQ)，存款12970.85亿元(+23.19%，YoY；+3.59%，QoQ)，贷款10460.02亿元(+21.25%，YoY；+2.23%，QoQ)。2022年净 息差2.02%(-19bp，YoY)；不良贷款率0.75%(-2bp，QoQ)，拨备覆盖率504.90%(-15.32pct，QoQ)，拨贷比3.79%(-0.21pct，QoQ)；资本充足率15.18%(-1.03pct，QoQ)；ROE15.56%(-1.08pct，YoY)。拟派现0.5元/股，披露分红率14.80%。 分析判断: ►息差率先回升利息净收入增速上行，信用卡和财富业务深入转型 宁波银行2022年营收和PPOP分别同比+9.7%/+9.0%，较前三季度降低5.5pct/6.6pct，Q4单季营收增速近年来首次由正转负（-5.8%，YOY），主因债市波动下，交易类非息收入Q4单季同比减少87%，拖累营收端表现震荡。手续费净收入全年同比-9.6%，较前三季度的-7.9%略降，其中占比超8成的代理类中收同比-10.2%，较上半年走阔，归因财富业务收入受市场影响较大，但客群基础和业务体量继续扩容，包括年末零售AUM同比 +22.8%至8056亿元，宁银理财年末管理资产余额同比+19.4%至3967亿元，且下半年环比仍有0.8%的正增，私行客户数和AUM年增速超38%和48.5%；此外，伴随信用卡业务深入转型，发卡总量年增速超30%，贡献银行卡类中收2022年实现同比+38%的高增长。值得注意的是，收息业务四季度表现边际改善，利息净收入全年同比 +14.8%，较前三季度提升3.4pct，得益于净息差的率先回升。2022年宁波银行净息差收录2.02%，较前三季度不降反升3BP，二季度息差阶段下行后，下半年息差整体回升。 营收端承压的情况下，公司信贷类减值同比多计提，但包括表外和债券投资相关非信贷类减值经过上年的大幅计提，2022年回拨，整体减值损失同比少提反哺归母净利润同比增速较Q1-3略降2.1pct至+18.1%，基本保持平稳。 ►存款成本优化正贡献息差，下半年零售投放比例回升、资产端定价趋稳 具体看宁波银行息差的影响因素，资产端下行有压力，其边际回升主要得益于负债成本的改善。首先全年来看，让利实体引导下，公司贷款收益率同比降41BP，对公和零售贷款分别同比降40BP和29BP，结构上对公贷款投放力度强于零售，2022年贷款总额/对公/零售贷款增幅分别为21.2%/21.7%/17.4%，且个人按揭同比 +72.3%，增量占总体个贷增量超50%，消费贷和经营贷增速降至10%左右。负债端存款表现亮眼，年增幅23.2%，带动负债端占比提升，虽然存款新增以定期为主，年末定期化率较2021年提升4pct至62.8%，但存款挂牌利率下调下，活期存款、以及对私定期存款成本率明显下行，驱动付息负债成本率的改善。其次边际来看，下半年除了存款成本率下行继续正贡献息差外，贷款收益率降幅也明显收窄（2022年为5.34%，环比22H1仅降4BP），对公和零售贷款分别仅降1BP和5BP；并且四季度票据缩量、零售贷款投放占比同环比回升，单季零售贷款增量176.6亿元超过2021Q4的两倍，也从结构上进一步支撑息差的回升。宁波银行资产较早完成重定价，带动息差率先企稳，后续伴随居民收入和消费意愿的修复，有望驱动资产端量价的进一步回升。 ►不良率低位下行、前瞻指标略波动，安全垫充裕 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司2022年不良率低位同环比再降2BP至0.75%，结构上，个贷不良率年末收录1.39%，较中期上行6BP，但对公贷款不良率较中期再降8BP至0.37%，其中房开贷不良率降至仅0.41%。前瞻指标有小幅波动，关注类贷款占比环比Q3略升11BP至0.58%，逾期率较中期也有5BP的上行，但逾期90+/不良降至67.8%，整体指标绝对水平优异，处于上市银行前列。我们测算全年加回核销的不良生成率同比上行，但年内逐季回落。年末拨备覆盖率为504.9%，环比降低15pct，风险抵补能力仍然较强。 投资建议 宁波银行2022年受资本市场因素影响，营收端承压，但多元利润贡献业绩和规模延续较高的成长性。并且边际上贷款定价企稳、定期存款成本改善，均正贡献息差率先企稳回升，下半年零售信贷投放也有改善。我们看好宁波银行市场化机制优势和战略的持续性，经济修复下高业绩弹性和优异质量助力估值修复。 鉴于公司年报业绩表现，我们小幅调整公司23-25年营收704/820/-亿元的预测至649/751/875亿元，23-25年归母净利润283/341/-亿元的预测至266/315/378亿元，对应增速为15.3%/18.2%/20.2%；23-25年EPS4.17/5.05/-元的预测至3.91/4.65/5.61元，对应2023年4月4日27.18元/股收盘价，PB分别为1.03/0.89/0.77倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。 盈利预测与估值 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 52,774 57,879 64,872 75,116 87,546 (+/-) 28.4% 9.7% 12.1% 15.8% 16.5% 归母净利润 19,546 23,075 26,607 31,459 37,806 (+/-) 29.9% 18.1% 15.3% 18.2% 20.2% 每股收益（元） 2.85 3.38 3.91 4.65 5.61 每股净资产（元） 20.38 23.14 26.46 30.40 35.17 P/E 9.55 8.04 6.94 5.85 4.84 P/B 1.33 1.17 1.03 0.89 0.77 资料来源：公司公告、华西证券研究所 分析师：刘志平分析师：李晴阳 邮箱：liuzp1@hx168.com.cn邮箱：liqy2@hx168.com.cnSACNO：S1120520020001SACNO：S1120520070001 财务报表和主要财务比率 利润表 指标和估值 百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 百万元；元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 平均生息资产 1,801,053 2,184,114 2,583,873 3,038,150 3,563,617 ROAA(%) 1.07 1.05 1.03 1.04 1.07 净息差 2.21 2.02 1.98 2.00 2.02 ROAE(%) 14.59 14.56 14.90 15.53 16.34 利息收入 67,762 78,731 91,885 111,035 134,409 利息费用 35,065 41,210 49,429 60,900 74,870 每股净资产 20.38 23.14 26.46 30.40 35.17 净利息收入 32,697 37,521 42,456 50,135 59,538 EPS 2.85 3.38 3.91 4.65 5.61 非息收入 股利 3,302 3,302 3,937 4,654 5,593 手续费和佣金收入 8,262 7,466 8,959 10,930 13,335 DPS 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 交易性收入 (105) 1,542 1,542 1,542 1,542 股息支付率 18 15 15 15 15 非息总收入 20,077 20,358 22,416 24,981 28,008 发行股份 6,604 6,604 6,604 6,604 6,604 非息费用 业绩数据 业务管理费 19,500 21,582 23,988 27,904 32,595 增长率(%) 其他费用 6 7 7 7 7 净利息收入 17.4 14.8 13.2 18.1 18.8 营业税金及附加 413 467 545 659 794 非利息收入 51.5 1.4 10.1 11.4 12.1 非息总费用 19,919 22,056 24,540 28,570 33,396 归母净利润 29.9 18.1 15.3 18.2 20.2 平均生息资产 23.6 21.3 18.3 17.6 17.3 税前利润 20,445 25,280 28,578 34,156 41,276 总付息负债 14.9 23.4 20.1 19.9 19.3 所得税 836 2,148 1,971 2,696 3,470 风险加权资产 21.6 17.6 16.0 16.6 16.3 归母净利润 19,546 23,075 26,607 31,459 37,806 资产负债表数据 营业收入分解(%) 总资产 2,015,607 2,366,097 2,779,118 3,257,239 3,814,161 净利息收入占比 62.0 64.8 65.4 66.7 68.0 贷款总额 862,709 1,046,002 1,254,134 1,491,118 1,766,253 佣金手续费收入占比 15.7 12.9 13.8 14.6 15.2 客户存款 1,062,328 1,310,305 1,543,531 1,821,367 2,140,106 其他付息负债 393,874 629,899 742,296 896,201 1,066,263 营业效率(%) 股东权益 149,424 167,626 189,539 215,587 247,043 成本收入比 37.0 37.3 37.0 37.1 37.2 资产质量不良贷款 6,619 7,846 8,984 10,404 12,002 流动性(%) 不良率 0.77 0.75 0.72 0.70 0.68 贷款占生息资产比 43.0 43.7 44.5 45.2 45.7 贷款损失拨备 34,783 39,616 45,460 53,060 62,888 期末存贷比 81.2 79.8 81.3 81.9 82.5 拨备覆盖率 526 505 506 510 524 拨贷比 4.03 3.79 3.62 3.56 3.56 资本(%)核心一级资本充足率 10.2 9.8 9.7 9.5 9.5 信用成本 9,681 10,660 11,242 11,978 12,563 一级资本充足率 11.3 10.7 10.5 10.3 10.1 信用成本(%) 1.25 1.12 0.98 0.87 0.77 资本充足率 15.4 15.2 14.5 14.0 13.6 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。 李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安