2024年一季报点评：保险服务收入拖累净利润增速

事项： 新华保险公布2024年一季报。2024Q1，公司实现归母净利润49亿元，同比-28.6%；年化总投资收益率4.6%，上年同期为5.2%；年化综合投资收益率为6.7%，上年同期为5.7%。 评论： 新单增速承压，预计以价补量驱动NBV大幅增长。2024Q1公司实现原保费572亿元，同比-11.7%。其中长期险首年保费同比-45.0%至109亿元，但新业务价值实现大幅增长，预计受产品利率下调、渠道成本下降、业务结构优化与业务品质改善驱动，新业务价值率显著改善。新单里面，期交同比-4.2%，期趸比优化，其中十年期及以上期交保费同比+83.9%，期限结构大幅优化，预计显著驱动新业务价值率改善。2024Q1公司退保率为0.5%，同比-0.1pct，更好地发挥续期保费压舱石作用，续期同比+2.7%至446亿元。 个险新单增长良好，银保受监管收紧影响明显。从总保费的渠道结构来看，个险渠道2024Q1同比-3.1%至398亿元，银保渠道同比-29.4%至158亿元；从新单保费角度，个险同比+23.0%至52亿元，银保同比-63.7%至56亿元。银保渠道新单增速承压明显，预计主要原因是监管持续推动报行合一，渠道佣金费率下降导致终端销售人员积极性下降。 投资小幅下降，保险服务收入影响净利润增长。截至2024Q1，公司投资资产为1.37亿元，较上年末+2.3%。2024Q1公司实现年化总投资收益率4.6%，上年同期为5.2%；年化综合投资收益率为6.7%，上年同期为5.7%。从报表端来看，利息收入/投资收益同比增加3.98/0.36亿元（同比+5.1%/+2.1%），公允价值变动损益同比减少11.39亿元（同比-12.4%），三者合计同比-4.6%，投资端小幅下降。负债端影响较为明显，保险服务收入同比-13.4%至117亿元，同时承保财务损失同比+11.5%至120亿元。受此影响，2024Q1归母净利润同比-28.6%至49亿元。 投资建议：2024Q1公司新单承压显著，但新业务价值仍实现增长，预计业务结构亦有所改善。展望2024年，建议持续关注公司代理人改革进程及成效兑现，资产端弹性特征明显，有望优先受益于权益市场回暖。我们小幅下调公司2024-2026年EPS预测值为3.7/4.6/5.5元（原2024-2026E为3.8/4.7/5.6元），维持2024年PEV目标值为0.5x，对应2024年目标价为41.46元，维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场动荡、利率持续下行 主要财务指标