2024年一季报点评：COR好于同业，投资拖累净利润

事项： 中国财险发布2024年一季报。2024Q1公司实现保险服务收入1138亿元，同比+5.9%；综合成本率达到97.9%，同比+2.2pct；未年化总投资收益率0.8%； 实现净利润59亿元，同比-38.3%。 评论： 财险稳健增长，COR上行但仍优于同业。2024Q1，公司实现保险服务收入1138亿元，同比+5.9%。按原保费口径，人保财险增速在主要上市险企行列水平居中：太保+8.6%>人保+3.8%>平安+2.8%，市占率达到35.5%。车险来看，人保财险低于主要上市险企：平安+3.5%>太保+2.2%>人保+1.9%。非车险整体景气度较好，除信用保证险同比-7.6%之外均实现正增，其中意健险/农险/责任险分别同比+6.2%/+3.2%/+1.3%。2024Q1综合成本率同比+2.2pct至97.9%，预计主要受到一月出行同比恢复性增加、暴雪天气及冻雨影响，但仍优于主要上市险企（太保98.0%，平安99.6%）。 投资端拖累净利润增速。2024Q1权益市场震荡回暖，长期利率持续下行。在2023Q1高基数影响下，公司权益类投资收益同比下降，但债券账面价值提高抵消大部分影响。综合作用下，公司2024Q1实现未年化总投资收益率0.8%。 从报表端来看，利息收入/投资收益/公允价值变动分别减少1.5/12.0/13.9亿元，对应同比-5.0%/-35.7%/-113.4%，合计同比减少27亿元，同比-36.4%。受投资端拖累，公司净利润同比-38.3%至59亿元。 投资建议：2024年公司承保端稳健增长，龙头地位稳固，得益于“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，COR保持优良水平。但投资端在去年同期高基数下同比下滑明显，影响季度净利润增速。展望2024年及更长时间维度，我们认为公司逐步完善的风险减量体系将巩固其风险管理的护城河优势，支撑ROE持续上行，维持2024年PB目标值为1.1x。我们略微调整2024-2026年EPS预测值为1.37/1.54/1.70元（原值2024-2026E为1.39/1.56/1.72元），对应2024年目标价为13.51港元（港元兑人民币0.9250）。维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率下行 主要财务指标