一季度收入同比增长，内部AIAgent平台提升效率

三七互娱（002555.SZ） 证券研究报告|季报点评 2024年04月30日 一季度收入同比增长，内部AIAgent平台提升效率 业绩概览：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入47.50亿，同比增长26.17%；实现归母净利润6.16亿，同比下滑20.45%；实现扣非归母净利润6.16亿，同比下滑8.12%。2024Q1公司业绩同比下滑，主要由于多款新游处于推广期，流量投放力度加大所致。 一季度收入同比显著增长，多元化产品储备持续加强。公司2023年推出的《凡人修仙 传：人界篇》《霸业》等产品带动2024Q1收入显著增长。公司深度结合IP亮点进行回流 形式与活动的持续微创新，从而拉长产品生命周期，《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》等产品上线多年仍保持生命力。2023年公司全球在运营月均流水破亿产品多达8款，公司全球发行的移动游戏最高月流水超过23亿元。产品储备方面，公司现已储备超过40款手游，包括《代号斗罗MMO》《时光杂货店》《赘婿》等精品化游戏，在深耕MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营四大基石品类的基础上，公司开拓了含放置RPG、休闲益智等轻度化产品类型，公司多元化产品布局持续深化。 出海市场巩固打造差异化竞争优势，探索休闲游戏等新品类机会。公司依托多年游戏出海经验，基于“因地制宜”策略扎根全球市场，巩固MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道优势，并持续探索休闲类游戏市场机会，海外业务稳健发展。根据SensorTower榜单显示， 买入（维持） 股票信息 行业游戏 前次评级买入 4月29日收盘价(元)16.95 总市值(百万元)37,592.80 总股本(百万股)2,217.86 其中自由流通股(%)72.47 30日日均成交量(百万股)54.17 股价走势 2023年公司入选中国手游发行商海外收入榜前三，稳居中国出海游戏厂商第一梯队。公司三七互娱沪深300 采用“重度游戏轻度化，轻度游戏重度化”的策略，形成差异化竞争优势。例如《云上城之歌》凭借品效结合的运营策略在日韩市场成绩亮眼，巩固了公司在海外市场MMORPG品类的竞争优势。此外，公司持续尝试海外休闲放置类游戏推广，休闲放置类手游《小妖问道》通过深度定制的本地化宣发与主题包装，在上线中国港澳台地区、日韩、东南亚及欧美市场后均取得优异的市场表现。 九大数智化中台产品协同，AIAgent平台提升研运效率。当前公司数智化产品矩阵贯穿多个研运环节，包括研发端的“宙斯”“雅典娜”“波塞冬”“阿瑞斯”“丘比特”，推广运 营端的“图灵”“量子”“天机”“易览”等九大中台产品；公司开发了数智化产品升级自主决策功能并提升协同办公效率的内部AIAgent平台，提升游戏研运管线的工业化水平与企业整体运转效率。此外，在自主探索与内部孵化的同时，公司以投资方式挖掘AI领域新机遇。公司聚焦大模型及应用层赛道，直接或间接投资了智谱华章以及深言科技、硅心科技 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 2023-052023-082023-122024-04 作者 等优质科技企业；空间计算和游戏社交平台方面公司已投资的企业宸境科技与YAHAHA都已深度拥抱AIGC工具，赋能其主营业务；整机方面已投资的雷鸟创新、影目、燧光都在打造成为AI的最佳载体，承载AI内容和功能。公司专注硬科技赛道，持续保持对硬件和技术发展紧密关注，以投资赋能业务的创新可持续发展。 盈利预测：公司自研代理双线布局从而夯实产品储备，出海标杆产品表现稳健，AI应用融入业务多环节。预计公司2024-2026年分别实现营业收入185.32/205.71/232.45亿元，分别同比增长12.0%/11.0%/13.0%；实现归母净利润30.24/34.26/39.40亿元，同比增长 13.7%/13.3%/15.0%。对应PE12/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策监管风险；游戏表现不及预期风险。 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理刘书含 执业证书编号：S0680122080034邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《三七互娱（002555.SZ）：自研代理双线布局，AI应用融入多个业务环节》2024-04-22 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2、《三七互娱（002555.SZ）：游戏业务稳健发展，小程 营业收入（百万元） 16,406 16,547 18,532 20,571 23,245 序游戏表现抢眼，全球化业务稳步推进》2023-10-31 增长率yoy（%） 1.2 0.9 12.0 11.0 13.0 3、《三七互娱（002555.SZ）：新品集中上线短期影响二 归母净利润（百万元） 2,954 2,659 3,024 3,426 3,940 季度利润率，游戏出海表现稳健》2023-08-31 增长率yoy（%） 2.7 -10.0 13.7 13.3 15.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.33 1.20 1.36 1.54 1.78 净资产收益率（%） 23.6 20.6 20.4 19.3 18.9 P/E（倍） 12.7 14.1 12.4 11.0 9.5 P/B（倍） 3.1 3.0 2.5 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月29日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10587 11123 13063 16140 19329 营业收入 16406 16547 18532 20571 23245 现金 5129 6177 7804 10573 13255 营业成本 3049 3392 3799 4155 4649 应收票据及应收账款 1434 1479 1783 1838 2254 营业税金及附加 32 37 37 41 51 其他应收款 87 46 103 63 125 营业费用 8733 9091 10156 11211 12599 预付账款 855 1143 1095 1389 1418 管理费用 526 592 649 699 767 存货 0 0 0 0 0 研发费用 905 714 815 926 1088 其他流动资产 3081 2277 2277 2277 2277 财务费用 -74 -221 -199 -256 -258 非流动资产 6509 8012 8080 8202 8214 资产减值损失 -90 -112 -74 -62 -46 长期投资 622 521 340 189 68 其他收益 133 110 80 20 40 固定资产 850 824 980 1129 1285 公允价值变动收益 -40 104 84 57 51 无形资产 1060 1040 1197 1385 1401 投资净收益 76 8 -60 -45 -15 其他非流动资产 3977 5627 5563 5499 5460 资产处置收益 2 1 0 0 0 资产总计 17095 19135 21143 24342 27543 营业利润 3309 3041 3454 3888 4471 流动负债 4341 5906 5721 6339 6528 营业外收入 11 20 10 11 13 短期借款 901 1555 1555 1555 1555 营业外支出 19 13 15 16 16 应付票据及应付账款 2204 2913 2818 3450 3563 利润总额 3302 3048 3449 3884 4469 其他流动负债 1237 1438 1348 1334 1411 所得税 392 414 382 474 545 非流动负债 441 417 363 306 245 净利润 2910 2634 3067 3410 3924 长期借款 323 306 252 195 134 少数股东损益 -45 -25 43 -17 -15 其他非流动负债 118 111 111 111 111 归属母公司净利润 2954 2659 3024 3426 3940 负债合计 4783 6322 6084 6645 6773 EBITDA 3413 3153 3444 3839 4351 少数股东权益 129 105 149 132 117 EPS（元） 1.33 1.20 1.36 1.54 1.78 股本 2218 2218 2218 2218 2218 资本公积 2777 2823 2823 2823 2823 主要财务比率 留存收益 7426 8096 10331 12716 15444 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12184 12707 14910 17566 20653 成长能力 负债和股东权益 17095 19135 21143 24342 27543 营业收入(%) 1.2 0.9 12.0 11.0 13.0 营业利润(%) 1.5 -8.1 13.6 12.6 15.0 归属于母公司净利润(%) 2.7 -10.0 13.7 13.3 15.0 获利能力毛利率(%) 81.4 79.5 79.5 79.8 80.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.0 16.1 16.3 16.7 16.9 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 23.6 20.6 20.4 19.3 18.9 经营活动现金流3557 3147 2596 3578 3452 ROIC(%) 21.1 17.4 17.7 16.8 16.5 净利润2910 2634 3067 3410 3924 偿债能力 折旧摊销190 176 101 129 140 资产负债率(%) 28.0 33.0 28.8 27.3 24.6 财务费用-74 -221 -199 -256 -258 净负债比率(%) -31.2 -32.0 -39.4 -49.5 -55.4 投资损失-76 -8 60 45 15 流动比率 2.4 1.9 2.3 2.5 3.0 营运资金变动286 374 -348 307 -318 速动比率 2.2 1.6 2.0 2.3 2.7 其他经营现金流322 192 -84 -57 -51 营运能力 投资活动现金流-3330 -1446 -145 -240 -115 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出320 1312 249 273 133 应收账款周转率 12.2 11.4 11.4 11.4 11.4 长期投资-81 -87 181 151 121 应付账款周转率 1.5 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流-3091 -221 286 184 139 每股指标（元） 筹资活动现金流-1585 -2286 -824 -570 -655 每股收益(最新摊薄) 1.33 1.20 1.36 1.54 1.78 短期借款455 654 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.60 1.42 1.17 1.61 1.56 长期借款303 -17 -54 -57 -61 每股净资产(最新摊薄) 5.49 5.73 6.72 7.92 9.31 普通股增加0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加-202 46 0 0 0 P/E 12.7 14.1 12.4 11.0 9.5 其他筹资现金流-2141 -2969 -771 -513 -594 P/B 3.1 3.